来源：国金证券
基本结论
主要结论：
数据：20Q1实际GDP同比-6.8％（前值6.0％）；3月固定资产投资累计同比-16.1％（前值-24.5％）；3月社会消费品零售总额当月同比-15.8％（前值-20.5％），累计同比-19.0％（前值-20.5％）；3月工业增加值当月同比-1.1％（前值-25.9％），累计同比-8.4％（前值-13.5％）。
1、GDP：受疫情影响，2020年一季度实际GDP当季同比跌至-6.8％，但3月数据边际改善明显。从需求端看，固定资产投资累计同比较2019年Q4下降21.5个百分点，社零消费累计同比较去年下降27个百分点；进出口方面，进出口同比均跌至负区间，但进口好于出口。2020年一季度需求整体受疫情影响大幅回落，但3月需求边际改善；生产端看，工业增加值累计同比跌至-8.4％，但3月生产整体边际改善。往前看，复工复产加速叠加逆周期政策支持下，Q2实际GDP增速预计将回升至4％左右，全年经济增长3％左右，下半年5-6％，后续需要关注海外疫情冲击对外需的影响程度。
2、投资：固定资产投资降幅有所收窄。其中，制造业降幅依然为最大，其次为基建、房地产。往前看，投资最弱的时期或已过去，随着复工复产进度的加快，投资将逐步开始回升，但受外需走弱影响，制造业投资不容乐观。具体来看：
（1）基建投资降幅收窄。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比转正（2％）；交通运输方面，铁路、道路交通运输业均降幅收窄；水利、环境和公共设施管理业降幅收窄（-18.5％）。往前看，基建是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资将逐步开始回升。（2）制造业投资降幅收窄。其中，计算机、通信和电子设备制造业（-10.2％）降幅有所扩大，有色金属冶炼和压延加工业（-11.6％）、医药制造业（-11.9％）降幅相对较小，其余降幅均在-20％以上，但降幅均有所收窄，通用设备制造业（-32.1％），专用设备制造业（-27.1％），汽车制造业（-27.2％）。往前看，制造业投资将逐步改善，但Q2外需仍然存在不确定性，将是影响制造业投资的重要因素。（3）房地产投资降幅收窄。其中，商品房销售面积同比下降-26.3％，3月末商品房待售面积有所下降。房屋施工面积同比有所下降，但仍为正值（2.6％），新开工、竣工、土地购置面积同比仍然为负，但降幅均有所收窄。与此同时，房地产开发资金降幅收窄至-13.85％。3、消费：社零当月同比跌幅收窄至-15.8％，主要原因在于汽车、建筑装潢消费跌幅大幅收窄、通讯和医药类消费同比转正，但纺织服装依然较差。 社零当月、累计同比跌幅收窄，主要原因在于汽车和建筑装饰消费跌幅收窄、通讯和医药类消费同比转正。但纺织服装等日常消费依然较差，同比负向加深。
4、工业：3月工业生产边际改善明显。从结构来看，采矿业、制造业增速均有改善。出口交货值累计同比跌幅收窄；发电量累计同比收窄，表明国内生产边际改善；粗钢生产累计同比回落，但依然为正。表明钢厂开工较为稳定。
5、1Q2020和3月经济数据蕴含着几个含义：第一，一季度经济数据生产好于需求。消费、投资等需求数据累计同比依然在-15％以上的水平，但工业增加值累计同比-8.4％，整体好于需求，与高频数据相印证。第二，3月数据边际改善力度较大，但存在外需下滑未充分反应以及2月需求延后带来的部分贡献。3月下旬海外才开始采取较强力度防疫措施，整体3月全球经济活动并未停滞，因此进出口改善。叠加2月积压的部分需求在3月集中释放，导致3月数据边际改善程度较大。第三，趋势比结果重要。疫情对中国经济的影响短期大于长期，2季度后，经济会明显复苏，趋势向上。预计2季度增长4％左右，下半年5％以上，2020年3％左右。2021年，由于低基数因素，增速比较高。
第四，政府经济增长目标怎么定？全年有限增长下，稳就业、保民生、防风险，宏观政策的着力点将会从第一阶段的抗疫和第二阶段的纾困转向第三阶段的稳增长为主，因此货币宽松的同时，财政扩张更加重要。风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
正文如下：
1、受疫情影响，2020年一季度实际GDP当季同比跌至-6.8％，但3月数据边际改善明显。从需求端看，固定资产投资累计同比较2019年Q4下降21.5个百分点，社零消费累计同比较去年下降27个百分点；进出口方面，进出口同比均跌至负区间，但进口好于出口。2020年一季度需求整体受疫情影响大幅回落，但3月数据边际改善；生产端看，工业增加值累计同比跌至-8.4％，但3月生产整体边际改善。往前看，复工复产，叠加逆周期政策支持下，Q2实际GDP增速预计将回升至4％左右，全年经济增长3％左右，下半年5-6％，后续需要关注海外疫情冲击对外需的影响程度。
2、3月固定资产投资降幅有所收窄。其中，制造业降幅依然为最大，其次为基建、房地产。往前看，投资最弱的时期或已过去，随着复工复产进度的加快，投资将逐步开始回升，但受外需走弱影响，制造业投资不容乐观。
（1）基建投资降幅收窄。 3月基建投资增速收窄至-16.4％（前值-26.9％），未来看基建投资是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资将逐步开始回升，2020年基建投资有望升至9％以上。具体来看：1）交运行业累计同比收窄至-20.7％（前值-30.1％），其中铁路运输业增速跌幅收窄至-28.6％（前值-31.7％），道路运输业累计同比跌幅收窄至-17.5％（前值-28.9％）；2）水利大环保行业累计同比跌幅收窄至-18.5％（前值-30.1％），其中权重最大的公共设施管理业增速-20.5％（前值-32.1％），水利管理业增速-13.6％（前值-28.5％）。
（2）制造业投资降幅收窄。3月制造业投资累计同比降幅收窄至-25.2％，分项中新兴行业、装备制造、通用设备、轻工和传统制造业同比跌幅基本都有所收窄；往后看，制造业投资将逐步改善，但Q2外需仍然存在不确定性，将是影响制造业投资的重要因素。具体来看，1）新兴行业中，医药制造业累计同比收窄至-11.9％（前值-22.1％），计算机通信行业累计同比跌幅扩大-10.2％（前值-8.3％）；2）装备制造业中，汽车制造业累计同比跌幅降至-27.2％（前值-41％），运输设备行业累计同比降幅收窄至-31.6％（前值-39.7％）；3）通用专用设备业中，通用设备累计同比跌幅收窄至-32.1％（前值-40.0％），专用设备累计同比跌幅收窄至-27.1％（前值-36.2％）；4）轻工行业中，农副食品加工业累计同比降幅收窄至-32.8％（前值-38.9％），食品制造累计同比-29.1％（前值-35.1％）；5）传统行业中，有色金属冶炼及压延加工业累计同比-11.6％（前值-17.3％）。
（3）房地产投资降幅收窄。3月房地产投资累计同比收窄至-7.7％。其中，商品房销售面积同比下降-26.3％，3月末商品房待售面积有所下降。房屋施工面积同比有所下降，但仍为正值（2.6％），新开工、竣工、土地购置面积同比仍然为负，但降幅均有所收窄。与此同时，房地产开发资金降幅收窄至-13.85％。
3、3月工业生产边际改善明显。其中，出口交货值累计同比跌幅收窄；发电量累计同比收窄，表明国内生产边际改善；粗钢生产累计同比回落，但依然为正，表明钢厂开工较为稳定。
（1）从结构上看，采矿业、制造业累计同比均有改善。采矿业当月同比跌幅收窄至-1.7％（前值-6.5％），制造业当月同比收窄至-10.2％（前值-15.7％），公用事业部门当月同比收窄至-5.2％（前值-7.1％）。
（2）从制造业内部结构上看，多个领域制造业增加值同比跌幅收窄。
1）新兴产业跌幅收窄较为明显。其中化学原料累计同比-6.8％（前值-12.3％），医药制造业累计同比跌幅收窄至-2.3％（前值-12.3％），计算机、通信和电子行业累计同比回升至-2.8％（前值-13.8％）。
2）装备制造业同比跌幅收窄。其中汽车累计同比-26.0％（前值-31.8％），金属制品业累计同比-15.0％（前值-26.9％），运输设备业累计同比-13.7％（前值-28.2％），电气机械器材业当月同比-12.9％（前值-24.7％）。
3）通用专用设备制造业跌幅收窄。其中通用设备制造业累计同比-17.2％（前值-28.2％），专用设备制造业累计同比-13.5％（前值-24.4％）。
4）轻工业整体跌幅收窄。其中农副食品加工业累计同比收窄至-11.1％（前值-16.0％），食品制造累计同比收窄至-7.9％（前值-18.2％），纺织业工业累计同比收窄至-16.8％（前值-27.2％）。
5）传统制造业整体跌幅收窄，黑色金属制造业同比转正。黑色金属冶炼及压延加工行业增加值累计同比升至0.5％（前值-2％），有色金属冶炼及压延加工业累计同比-3.8％（前值-8.5％），非金属矿物制品业累计同比-13.7％（前值-21.1％）。
（3）规模以上工业企业出口交货累计同比跌幅收窄。规模以上出口交货值累计同比收窄至-10.3％（前值-19.1％）。
4、社零当月同比跌幅收窄至-15.8％，主要原因在于汽车、建筑装潢消费跌幅大幅收窄、通讯和医药类消费同比转正，但纺织服装依然较差。社零当月、累计同比跌幅收窄，主要原因在于汽车和建筑装饰消费跌幅收窄、通讯和医药类消费同比转正。但纺织服装等日常消费依然较差，同比负向加深。
（1）地产链条类消费跌幅收窄。建筑装潢材料当月同比-13.9％（前值-20.5％），跌幅收窄较大；家具当月同比-22.7％（前值-33.5％）；家电当月同比-29.7％（前值-30.0％）。
（2）升级型消费转正。通讯类消费同比升至6.5％（前值-8.8％）；中西药同比上行至8.0％（前值0.2％）；石油及制品类消费跌幅收窄至-18.8％（前值-26.2％）。
（3）汽车消费增速跌幅大幅收窄。汽车消费当月同比-18.1％（前值-37.0％）。
风险提示：
1. 疫情扩散速度和范围远超预期，导致经济和社会活动受到重大影响；
2. 政府应对措施和方法不当，导致恐慌性情绪和预期混乱；
3. 部分行业受到负面影响远超预期。
