市盈率的定義很簡單，股價除以每股收益，或者公司市值除以淨利潤。股價可以直接獲得，每股收益如果採用去年的數據，就是靜態市盈率。如果是最近四個季度的收益，就是滾動市盈率（TTM）。如果是去年的每股收益乘以最新的增長率，然後得出預估的每股收益，那就是動態市盈率。
市盈率應該是投資者使用最多的指標，市盈率的高低直接反映了估值的高低，即投資者對公司前景的看法。但多高才是高，多低才是低呢？市盈率與無風險收益率的比較是一種常見的做法，即把市盈率看做收回投資成本的年限。假如無風險收益率4%，那就意味著，25年你將沒有任何風險地收回全部投資成本，所以股市的估值應不高於25倍，否則就可以投資無風險資產了。如果股票市盈率低於10倍，那意味著每年超過10%的回報，不到10年就可以收回全部成本，這時股市就有相當的吸引力了。
這樣的比較很容易得出一個結論：股市與利率負相關。推導很簡單，加息會推高無風險利率，人們對於風險資產有更高的回報要求，所以股市會下跌。反之，降息則是利好， 14年A股牛市的導火索之一就是央行的降息。
但貌似事實不是這樣的。利率的波動十分劇烈，但股市的估值貌似基本在10-40的區間。以美國為例，30年來，貼現利率從10%以上一直下降到2008年最低0.5%，直到最近兩年連續加息才漲到2.75%。但股市的估值（以道瓊斯指數和標普指數為例），低了10倍左右，高了30倍左右，跟利率沒啥關係。07年下半年到08年底，利率從6.25%一路下行到0.5%，然而股市市盈率竟然一直維持在10-18的區間內窄幅波動。我們都知道，這段時間發生了世紀級別的金融災難，但以估值來看，與利率比較，並未明顯高估。
所以我的結論是，以利率作為標尺，我們還不足以判斷高估還是低估。當然，10倍以下大概率低估，40倍以上大概率不低估，但15-25的區間，有可能是高估，也有可能是低估。
但如果換個角度，市盈率不是收回成本的年限，而是企業這樣的狀態能維持多少年，結論可能就會很清晰。
以A股老大哥茅臺為例，現在市盈率20多倍，光看數字說貴談不上，說便宜也談不上。但換個角度想，茅臺今年的盈利狀況能維持20年嗎？貌似沒啥難度，要毀掉它反而要大費周折（求腦補毀掉茅臺的N種可能）。所以我認為茅臺是沒有高估的。
再說港股大哥騰訊，現在市盈率大概30多倍，可能稍微有一丟丟高估。但兩三年後，騰訊的利潤會輕鬆突破1000億，屆時市盈率也就20出頭，所以很多人認為騰訊也沒有高估。的確，從數字上看，沒有高估，但正如前面所言，這個數字也不是可以放心說低估的。那我們換個思路想，這樣的狀態可以維持20年嗎？
騰訊的資產大致分為兩塊：自身業務，包括遊戲、增值業務、廣告、支付等，和投資業務。騰訊的社交帝國堅不可摧，自身業務目前看不到任何挑戰者，我覺得未來也難有，目前的盈利維持10年小case，但20年就要打個問號了。試想一下，10年以後，大家還會像今天這般離不開微信嗎？會不會出現新的產品把用戶都帶走？這並非天方夜譚，因為10年前，QQ看起來也是強大到沒有對手。假如沒有微信，只有QQ的騰訊，那很難有20倍以上的估值，因為業務穩定缺乏想象力，跟無風險資產相比沒有太大吸引力。
再說投資業務，這塊目前佔比已經不低，騰訊也越來越像投資公司。有人認為這是隱藏的金礦，未來會逐步進入收穫期，但我不敢苟同。不是懷疑騰訊的投資水平，而是我深深的知道，投資是件風險很高的事情，失敗的案例多如牛毛，成功的案例反而是鳳毛麟角。樂視的坑騰訊倒是沒踩，但後面就真的沒坑了嗎？萬一哈，美團滴滴這樣盈利無望的公司將來估值大幅縮水，騰訊的幾百億投資打了水漂，那也不是不可能對吧。退一步講，騰訊的投資業務，也是投資業務，指望那些公司將來擁有騰訊一樣的盈利水平，那是幾乎不可能的，所以很難給予和騰訊自身業務一樣的估值水平。
再舉個例子，陝西煤業，現在8倍市盈率，可以開採100年。就算現在的煤價不會一直持續，陝西煤業將來的利潤只有現在一半，那也16年就收回成本，剩下84年開採權完全白送。管理層需要很努力嗎？不需要，守著那麼好的資源，挖就是了，沒啥難度（只要不發生工人全體罷工，大股東把煤礦白白送人之類的事就好）。所以陝煤的低估，顯而易見。
三個例子，三個結論。雖然我是學數學的，但越來越覺得，大道至簡，返璞歸真，與其總結規律，試圖發現賺錢秘訣，還不如踏踏實實思考企業經營狀況，以及壽命。市盈率給了初步的判斷，但還是要結合企業具體分析，如此才能得出更加令人信服的結論。
