價值事務所陪你慢慢變富的第270篇。
leo是海天的老粉絲，由於對海天的喜好，連帶著中炬高新、千禾都怎麼看怎麼順眼，尤其海天出了2019年年報，營收198億，同比增長16.2%；淨利潤51億，同比增長23.3%。
一如既往的穩，一如既往的不需要人操心，這份年報一出，市場也十分給面子，沒多久海天就創了新高，市值突破3000億。
雖然在第一篇講海天的文章中，我們就十分看好，之後有好幾次小幅的回調，vive都十分想下手，但最終都放棄了，原因很簡單，估值太貴，即使跌他10點個、20個點，vive都依然嫌貴。
這點，vive就十分佩服leo，leo就不怕貴，相準了喜歡的，大不了拿時間換空間，因此，邁瑞醫療、海天、美亞光電、恆生電子等都讓leo賺了不少錢，2015年，leo也敢於加槓桿，槓桿的結果就是在深圳搞了一套房（當然，退出的時機選得好）。
可以說，投資的道理，大家都懂，具體的操作，還是和個人的性格有關，就像即便是《價值事務所》團隊，leo買的股票，vive和lee都不太敢買，即使知道，這個公司很好。而lee呢，比vive還要保守，lee是銀行股和指數基金的死忠粉。vive呢，處於他倆中間吧。
2019年年報簡評
2019年是海天三五計劃的開局之年，所謂三五，也就是第三個五年計劃，計劃是：醬油、蠔油、調味醬每年增速12%、15%、10%，強化三大品類的絕對領先地位，同時加快培育料酒、醋等小品類的快速發展，不斷提高產品結構力，滿足多品類、多層次的需求。
二五計劃的順利收官，使得公司產能超過300萬噸，而在三五期間，有望再次釋放超過100萬噸以上的調味品生產能力，使得整體產能提升超30%。
即便產能如此恐怖的情況下的龍頭海天，2019年在整個調味品行業市佔率也不過7.5%，CR5也僅有21.4%。如果細分到醬油這個科目，海天的市佔率才較為突出，達到了25%，妥妥的一超多強。
我們想，這也許就是市場願意給海天高估值的原因吧，海天現在已經很強了，但是整個調味品市場佔有率也僅有7.5%，細分到醬油25%看似很高，可隔壁日本醬油龍頭龜甲萬市佔率可是近35%，比海天高了整整10個點。
可以說，現在的海天，離天花板還很遠很遠，起碼營收、淨利再翻個一兩倍，市場才會去考慮哪裡是他的極限。
因此，在這樣的情況下，即使前期買入價格較高，一不小心被套了，但增長穩定，讓人放心的海天，多拿幾年，回本是絕對沒問題的。
看看海天的財報，一如既往的好看，一如既往的讓人放心。
首先，最突出的莫過於基本沒有應收款，卻有41億的預收款。這樣的財報，是不是似曾相識？沒錯，茅臺就是這樣的！
也就是說，海天每年收到的都是真金白銀，這41億的預收，公司拿去投資的話就是幾乎沒有成本的槓桿（開個玩笑），明年就全能變成營收。這組數字，代表了海天品牌的強勢，上下游都得看他的臉色，換個角度說，即便海天某天什麼都沒了，只要品牌還在，三五年內就可以再造一個一模一樣的海天。
資產負債率33%，但基本沒有有息負債，大頭就是應付款和預收款。130多億現金、近50億交易性金融資產真是有錢到沒朋友，財務費用為負3億。
也就是說，公司光憑藉收到的利息，就能超過無數公司一年的利潤了.....
什麼叫爸爸，這就是爸爸。
海天的毛利、淨利一直穩健增長，2019年，雖然受宏觀環境和原材料價格波動影響，毛利下降了近1個點，但淨利率不降反升，主要還是歸功於費用結構優化和管理效率提升。
公司業績穩定增長，除了歸功於三費下降，產能提升，就要屬渠道下沉和再升級了，整個2019年，公司經銷商淨增999家，達5806，同比增長了近21%！！！
不難想象，隨著未來經銷商的不斷培育，公司營收仍將實現穩健增長。
總結
你爸爸依然是你爸爸，海天2019年的成績單依然優秀，讓人無法說半個字的不好。
即使這次2020年初爆發黑天鵝事件，公司在餐飲端銷量受到不小的影響，但公司加大了商超零售市場投放，積極應對消費結構調整，《價值事務所》預計黑天鵝對公司一季度影響有限。
一到關鍵時刻，你才知道，什麼是真正的好公司，什麼是真正的好行業。那些覺得自己有錢亂擴張的，只向資本市場拿錢，不知道分紅的，這次黑天鵝期間，股價都跌成了渣渣。而像公司這樣的剛需大消費反而逆勢不斷漲。
我們預計，公司未來三年，利潤都保持18%-19%的增長，因此，至2022年，公司的利潤為：90億左右，由於公司的龍頭地位，我們可以給予適當溢價，給予35-40倍估值，則2022年估值為：3150-3600億。
這裡補充說明一下：對公司的估值，我們都會偏謹慎的，因為要保證投資的安全。比如我們預測接下來幾年，市場會給到海天35~40倍的市盈率，但實際上，市場很可能會給它50到60倍的市盈率，也就是市值很可能4500億以上，所以估值僅供參考。
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