本文將從主營業務、營業成本、期間費用、現金流、成長能力、盈利能力、營運能力等對海天味業2019年報進行全面解構。

出品/數說商業

作者/山竹一人

核心數據：

• 蠔油收入增長最多，達到22.21%
• 營業成本增速近五年來新高
• 經營現金流淨額持續為正
• 毛利率近五年首次下滑

海天味業2019年交出了一份滿意的業績答卷，營收和淨利均保持雙位數增長，年收入也即將突破200億元，與此同時，公司的盈利能力又進一步提升。

主營分析

海天味業主業為調味品的生產和銷售，產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等多款調味品，多年來公司調味品的產銷量及收入連續多年名列行業第一。公司主要採取經銷商為主的銷售模式，並採用“先款後貨”的結算方式。

1、調味醬呈現恢復性增長

醬油、調味醬和蠔油是目前公司最主要的三大產品，2019年收入佔比分別為66.79%、13.16%和20.05%。

▲海天味業分產品收入構成 製表：數說商業

三大產品2019年收入均有不同程度的增長，其中蠔油增長最多，達到22.21%，這主要得益於公司通過在產品和渠道等方面組合，使得產品保持較強的發展動能和活力。

醬油和調味醬也分別有13.60%和9.52%的增幅，公司通過加快網絡下沉，強化品牌傳播

建設，醬油品類繼續呈現穩健較快的增長勢頭；通過調整網絡結構，優化產品規格提高產品協同力，調味醬呈現恢復性增長。

▲海天味業分地區收入構成 製表：數說商業

五大市場中，北部、南部以及東部三大區域2019年收入佔比均超過20%，其中北部區域為第一大市場，收入佔比達到26.66%。公司通過強化渠道和經銷商管理，確保各區域市場都保持雙位數的營收增長，同時加快搶佔市場，使得中西部市場增長速度保持領先。

2、營收成本增幅首次高於營業收入增幅

▲海天味業近五年營業成本 製表：數說商業

公司近三年營業成本呈逐年上升趨勢，分別為13.43%、15.13%、18.44%，2019年的18.44%也是近五年來的新高，同時也是營收成本增幅首次高於營業收入增幅。

▲海天味業營業成本構成 製表：數說商業

營業成本構成主要包括直接材料、製造費用和直接人工，其中直接材料佔比高達88.78%，2019年營業成本增加也主要是直接材料的明顯增加。由於材料採購成本提高，2019年直接材料整體成本同比增長18.72%。而蠔油銷售量明顯提升，其各成本構成項目同比增長也較大。

3、期間費用率逐年下滑

自2016年以來，公司期間費用率一直在逐年下滑，近四年分別為16.32%、14.27%、13.67%、10.91%。

▲海天味業近五年期間費用 製表：數說商業

2019年銷售費用同比下降 3.27%，主要是報告期公司強化費用投入產出管理，優化費用投入結構所致。報告期內，營銷隊伍升級人力成本相應增加，經銷商自提比例提高導致運費相應下降，其他銷售費用有效控制，投入同比下降。從歷史數據來看，近五年一直在逐年攀升，2019年首次出現下滑。

管理費用同比增長 18.06%，主要是業務規模增長，管理人員薪酬開支和其他管理費用相應增加所致。而過去五年裡，2015年和2016年處於較高位置，2017年出現大幅下滑，此後兩年儘管有增加，但都保持在較低水平。

此外，財務淨收益同比增加 91.81%，主要是持續的強化資金管理，資金收益同比提升。新品研發方面，報告期內研發支出總額 5.87 億元，同比增長 19.15%，研發投入佔年度營業收入比例 2.97%。

4、經營現金流淨額持續為正

現金流方面，公司近五年經營活動產生的現金流淨額一直保持為正，同時在逐年增加，2019年較上年同期增加9.53%。

▲海天味業近五年現金流 製表：數說商業

投資活動產生的現金流量淨額較上年同期下滑47.52%，主要是用於購建固定資產等長期資產的投入較去年同期增大。

此外，籌資活動產生的現金流量淨額較上年同期下滑14.45%。

三大能力

1、扣非淨利增幅五年來新高

近五年來公司一直保持較高的成長速度，收入增速均在10%以上，2016年增速有明顯下滑，此後2017年又實現明顯回暖，近兩年雖然有下降趨勢，但依然處於較高水平。

▲海天味業近五年營收 製表：數說商業

2019年公司實現營收197.97億元，較上年同期增長16.22%，距離年收入200億僅有一步之遙。

除了三大品類的穩步增長外，公司加快新業務的拓展，創新與零售電商合作關係等方式，積極拓展線上業務，報告期內線上市場營業收入較去年增長42.51％。

▲海天味業近五年淨利潤 製表：數說商業

淨利潤方面也基本保持著相同的發展步調，但增速卻比營收要高出不少。近五年淨利潤增速分別為20.06%、13.29%、24.21%、23.60%、22.64%。其中2019年的扣非淨利潤增幅為近五年來的新高。

2、三大品類毛利率均下滑

公司毛利率水平明顯高於行業平均，近五年分別為41.94%、43.95%、45.69%、46.47%、45.44%，2015-2018年連續實現正增長，2019年儘管有所下滑，但仍然處於較高水平。

▲海天味業近五年銷售毛利率 製表：數說商業

2019年毛利率下滑主要是食品製造業毛利率較上年同期減少0.83個百分點，三大品類毛利率也均有不同程度下滑，其中蠔油下滑最多，達到 2.96 個百分點。

醬油儘管也下滑了0.17個百分點，但其毛利率仍高達50.38%，相比其他兩個品類有明顯差距。

▲海天味業近五年銷售淨利率 製表：數說商業

淨利潤的快速增長也保證了良好的盈利水平，公司近五年淨利率分別為22.22%、22.82%、24.21%、25.63%、27.06%，2019年為近五年來的新高，同時與行業平均差距也越來越大。

3、存貨週轉率出現明顯反轉

▲海天味業近五年總資產週轉率 製表：數說商業

營運能力方面同樣也要領先於行業，公司近四年總資產週轉率分別為1.00次、1.00次、0.98次、0.93次、0.88次，有逐年下滑的趨勢。

▲海天味業近五年存貨週轉率 製表：數說商業

2015-2018連續四年存貨週轉率均保持較快增長，分別為6.09次、7.20次、8.00次、8.13次，而2019年又出現了明顯的下滑，不過仍然要高於行業平均。報告期末，存貨同比增加49.81%，主要是為應對春節銷售旺季，增加了相應的產成品和原材料備貨所致。

結語

因原料成本上升，公司毛利率略降，但淨利率反而同比提升，顯示出公司較高的控費能力和運營效率，而這也是公司連續幾年來實現高速增長，並保持較高盈利能力的關鍵所在。

閱讀更多 數說商業 的文章

關鍵字: 國創上頭條 伴隨成長的中國味品牌 醬油