$海天味業(SH603288)$ $千禾味業(SH603027)$ $中炬高新(SH600872)$ 加加食品
按照慣例，先拋2019年的年報結論：收入200億，人均創收360萬；淨利潤53億，同比增長22.64%；計劃2020年淨利潤增長18%。行業龍頭海天，這是要上天啊。。。
題外話：前一篇的藥明康德，公司太複雜了，我這種長期從事投資領域的人，讀起來也是欲仙欲死，現在看看海天味業，就當放鬆下。。。年報看多了，也越來越有心得，哪些是重點，需要另外找資料對比分析，哪些可以一掃而過，其實慢慢的一眼就可以看出來。自認為海天味業這篇特別用心，花了大半天，查了很多資料，算是有史以來讀的比較透的一篇年報了。而海天味業的年報寫的也是比較的親民，可能真的應了那句話，重劍無鋒！
以下開始正文（加黑部分為十一哥自己的思考，僅供參考，不足之處，請多包涵）：
一、風險
1、食品安全風險。
沒什麼好擔心的。。。
2、原材料價格波動風險：黃豆、白糖等農產品是公司生產產品的主要原材料，其價格主要受市場供求等等因素的影響。如果原材料價格上漲較大，將有可能對產品毛利率水平帶來一定影響。
這個需要擔心，原材料的價格波動是蠻大的，而且公司產品的銷售價格不可能隨著原材料價格的波動而及時調整。
3、行業景氣度下降風險：雖然調味品是屬於一個剛性需求較強的一個產品，但易受餐飲不景氣，食品加工業下滑等因素的影響，大眾消費品的增速也有可能面臨下行的風險，但同時也有利於行業整合。
這個今年受疫情的影響，餐飲不景氣，2020年收入的下滑是板上釘釘的事情，就看公司有什麼應對措施以及新的突破了。
4、公司技術人員不足或流失帶來的風險。
沒什麼好擔心的。。。畢竟公司的研發擺在那裡。。。
二、分紅
擬以公司2019年末股本總數2,700,369,340股為基數，向全體股東每10股派10.8元（含稅），共分配現金股利2,916,398,887.20元。擬以公司2019年末股本總數2,700,369,340股為基數，以資本公積金轉增股本方式，向全體股東按每10股轉增2股，共轉出資本公積金540,073,868.00元。
高額的分紅，同時還轉增。而且分紅年年都高！
近三年，每年的分紅的比例佔合併報 表中歸屬 於上市公 司普通股 股東的淨 利潤的比率維持平均維持在60%左右！試問有幾家能有這麼高的分紅比例。當然，股本大了，股價高了，相對於股息率少了。不過結合公司股價的走勢，又能賺股價上漲的錢，又能賺股息分紅的錢，豈不是兩全其美。
有人可能擔心分紅多了，企業自身的錢少了，影響公司的發展，但是財務報表顯示的貨幣資金如下，所以邏輯關係需要理清楚，是因為錢多了，才可以高額分紅，不要反過來。
三、註冊地址、主營業務
1、廣東省佛山市文沙路16號
很多朋友私信問我為什麼要寫註冊地址。我想說的是，註冊地址是一個企業的發源地，個人以為長三角、珠三角地區的公司相對靠譜，個人有一定偏愛！雖然康得新和康美一個在江蘇一個在廣東。。。當然，主要還是因為產業集群，比如燈具大家都知道廣州的比較有名，產業集群的好處很多，比如縮短供應鏈，減少物流，降低成本，人才聚集等等。。。
2、調味品的生產和銷售
產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調味
四、業績
營業收入持續增長，報告期內，公司營業收入197.97億元，同比增長16.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤53.53億元，同比增長22.64%；歸屬於上市公司股東的淨資產165.82億元，同比增長19.51%；整體淨利率27.06%，同比提高了1.42個百分點。
從15到19年，除去16年低一點，其他每年都是16%左右的收入增長率，持續的增長，相當不容易。歸屬於上市公司股東的淨利潤方面，從15到19年，除去16年低一點，其他每年都是20%以上的增長率，相當的穩健。
企業的歸屬於上市公司股 東的淨利潤5,353,185,029.35 元，比較起來可以看到，和歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益 的淨利潤5,083,877,209.23 元相比，相對差距不大，畢竟絕對值也有2.7個億，也很大。相對不大就是說企業的淨利潤主要來源於企業的日常經營。從這點可以判斷，企業相對靠譜！很多小企業靠非經常性損益拉大淨利潤，需要注意這些企業。
在看年報的時候，淨利潤要看就看歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤，這個指標是所有指標最核心的指標。
五、分季度業績
從單個季度看，雖然調味品行業具有一定的季節性，但海天味業單個季度的經營業績也沒有十分明顯波動。第一第四季度稍微好點，但是二三季度也不差。
六、非經常性損益
政府補助今年1.2億元，比去年的4600萬元大比例增加，通過查閱審計報告，可以看到大部分是來自於設備升級技改項目補助資金。。。磨刀不誤砍柴工！
但是持有交易性金融資產、交易性金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、交易性金融負債和可供出售金融 資產取得的投資收益比去年少了點，只能說去年這塊業務比較好。。。今年略差，投資有風險，入市須謹慎。
七、業務內容
產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調味品。多年來公司調味品的產銷量及收入連續多年名列行業第一，其中醬油、調味醬和蠔油是目前公司最主要的產品。
海天醬油產銷量連續二十三年穩居全國第一，並遙遙領先。
海天蠔油歷史悠久，技術領先，銷量處於絕對領先地位。
海天調味醬處於領先地位，調味醬品種眾多，一醬一特色，貨真價實。
------這個寫的很有趣，不過也是，現在哪有什麼物美價廉，只有貨真價實。
八、經營模式
1、採購模式
實施集中採購，根據生產計劃確定最佳的採購計劃。
2、生產模式
公司多年來基本實現產銷同步，基本以“銷量+合理庫存”來制定產量，產能利用率維持在較高水平。
充分利用產能。。。
3、銷售模式
公司主要採取經銷商為主的銷售模式，採用“先款後貨”的結算方式。
現金流好，應收賬款少，回款快的秘籍。。。
4、行業發展情況
根據中國調味品協會的統計數據顯示，調味品行業的營業收入就已超過3000億元。人民生活水平日益提高對調味品需求增加，而各種新型的銷售業態迅猛發展也給企業的銷售管理提出更高的要求。
------海天銷售200億，佔比6個多點，還是有進步空間的。
十、核心競爭力
1、卓越的企業管理能力
雖然只是一句話，但是裡面包羅萬象，沒有實際經歷過的人不會懂。
2、持續精耕的銷售渠道
目前海天的網絡已 100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億。與此同時，公司線上業務也快速發展。
這麼說的意思就是，線上業務目前不怎麼樣，還是有很大的發展空間。
3、持續領先的產品技術
公司始終堅持傳統的生產工藝，堅持天然陽光曬制，曬足180天，哈
4、高美譽度的品牌優勢。
在中國品牌力指數 C-BPI 榜單中，海天醬油連續 9 年行業第一，被列入 2019C-BPI黃金品牌榜。
5、企業可持續發展的戰略佈局。
在未來公司“三五”計劃中多地生產基地將陸續開工，可依據銷售實際情況，再次釋放超過 100 萬噸以上調味品生產能力。
------目前300多萬噸的產量，後續還能釋放100萬噸，也就是產量能夠增加30%以上。特地查了海天味業的三五計劃，沒有具體的說明，但是2019年是三五計劃的開篇之年，三五計劃剩下4年，那麼4年30%的產量的增長，可能並沒有那麼大，每年分到不足10%。當然了，銷售量只是量的一方面，價格如果可以上去，營業收入還是可以增長。
十一、經營情況討論與分析
2019年是公司第三個五年計劃的開局之年。
（一）推動營銷轉型和品牌建設雙驅動，進一步拉大競爭優勢。
全國經銷商網絡總數超過5000家；
公司的線上市場營業收入較去年增長42.51％；
海天也在加快海外市場發展，加快走向國際；
（二）強化科技力量，產品對標國際，再造品質規模新優勢。
公司整體產能利用率達到95％左右。高明海天繼續加大生產基地的產能改造，年產能增加40萬噸；江蘇海天也啟動二期建設，目前已部分投產，年產能增加20萬噸。
產能已經趨於飽和，所以需要增加產能，但是還沒到三五計劃說的100萬噸。
（三）以提高技能和強化企業文化為內生動力，深化人力改革
（四）以效率、規範為立足點，構建起多個信息化智能化體系
十二、收入、毛利率
1、收入、毛利率
醬油：
報告期內實現營收 116.29 億元，同比增長 13.60%。公司通過加快網絡下沉，強化品牌傳播建設，使得網絡數量和質量實現同步提升，網絡與產品形成良性促進，醬油品類繼續呈現穩健較快的增長勢頭。
調味醬：
報告期內實現營收 22.91 億元，同比增長 9.52%，調味醬呈現恢復性增長。公司通過調整網絡結構，優化產品規格提高產品協同力，有效提升渠道效率和渠道承載力，為調味醬再次加快發展奠定基礎。
蠔油：
報告期內實現營收 34.90 億元，同比增長 22.21%，蠔油呈現較快增長。公司通過在產品和渠道等方面組合開展工作，加強對不同消費群的教育和滲透，進一步拉大蠔油的競爭和領先優勢，使得產品保持較強的發展動能和活力。
拳頭產品還是醬油，佔比超過60%，耗油漲勢兇猛，三個產品的的上漲都是具有協同作用。。。
不過毛利率47.23 %，減少 0.83 個 百分點，略有降低。主要是耗油產品呈現較快增長，37.96 %的毛利率，拉低了整體的毛利率。公司食品製造業務整體毛利率同比下降 0.83 個百分點，是採購成本上升以及蠔油佔比提升所致。
除了千禾味業的毛利率可以來比一比，其他都是秒殺，不過千禾體量才10個億。
2、分地區
同時加快搶佔市場。
3、產銷量
------產銷量增長明顯，現在增長的瓶頸在於產能，利用率都已經95%了。產能增長帶來了另一個大問題就是存款增加了，醬油 庫存量比上年增加66.09 %，備貨量太大了。
十三、前五大客戶和供應商
前五名客戶銷售額 47,627.74 萬元，佔年度銷售總額 2.41%；其中前五名客戶銷售額中關聯方銷售額 0 萬元，佔年度銷售總額 0 %。
前五名供應商採購額 209,913.93 萬元，佔年度採購總額 20.27%；其中前五名供應商採購額中關聯方採購額 0 萬元，佔年度採購總額 0%。
------客戶還是極度分散，前五大比例是 2.41%。符合公司的行業特點和銷售模式，超過 95%的銷售收入來源於向經銷商銷售調味品。
------供應商的相對分散。
十四、費用
1、銷售費用
銷售費用同比下降 3.27%，主要是報告期公司強化費用投入產出管理，優化費用投入結構所致。報告期內，營銷隊伍升級人力成本相應增加，經銷商自提比例提高導致運費相應下降，其他銷售費用有效控制，投入同比下降。
收入增加，而銷售費用同比下滑，說明公司對於銷售費用的管控能力，邊際成本的作用開始顯現。
2、管理費用
管理費用同比增長 18.06%，管理費用率保持在 1.5%的較好水平。報告期內費用增長，主要是業務規模增長，管理人員薪酬開支和其他管理費用相應增加所致。
費用率還是可以的。沒有比較就沒有傷害，我們來傷害下同行。。。
銷售費用率降低了，而且遠低於千禾味業，和中炬高新和加加食品持平。海天這控制能力，真是棒棒噠！
十五、研發
報告期內研發支出總額 5.87 億元，同比增長 19.15%，研發投入佔年度營業收入比例 2.97%。
------本期研發人員426人，看了2018年的年報，研發人員362人，人員增加幅度還是比較給力的。而研發投入也基本接近三個點，也算不錯的。
研發的比例也是處於在行業的高標準。
十六、現金流
投資活動產生的現金流量淨額下降原因：主要是本期用於購建固定資產等長期資產的投入較去年同期增大。
------從企業的情況來看，經營現金流還是相當不錯的，經營活動淨額65個億，增加10%。
------200億的收入能有236億的流入，證明企業的收款的牛逼，也就是符合企業之前說的，先款後貨的模式。
十七、科目對比
報告期末，貨幣資金同比增加 42.28%，主要是本期經營活動資金流入增加以及本期分紅資金流出所致。
---現金牛
報告期末，存貨同比增加49.81%，主要是為應對春節銷售旺季，增加了相應的產成品和原材料備貨所致。
---存貨增加比較多，備貨的原因，但是增量有點大。。。不是個好事情。
報告期末，應付職工薪酬同比增加 45.94%，主要是本期企業員工人數及薪酬水平上漲所致
---薪酬大幅增加，企業好了，員工也開心。
十八、發展戰略
1、目標
打造受人尊敬的國際化食品集團。
公司沒有披露境外的市場，都是境內的銷售收入，也就是說，公司可以大力拓展海外市場，空間很大。當然，也有可能部分經銷商直接買貨賣去了境外。
2、計劃
2020 年是公司第三個五年計劃重要的一年，為此公司部署各項重點落實工作，並將全力以赴努力達成核心工作目標。2020 年的公司計劃營業總收入目標為 227.8 億元，利潤目標為 63.2 億元
對比2019年公司198的收入，53.5的淨利潤，這個目標可是比較大的啊。。。我感覺是雄心壯志。
3、具體計劃
（1）加快建設創新型企業。
（2）加快拉大市場領先優勢。
（3）提質增效，推動企業高質量發展。
（4）加快產能佈局，為“三五”發展保駕護航。
（5）加快業務裂變和新業務發展。
（6）加快人才隊伍升級迭代，建設一流人才隊伍
十八、股權結構
2019年末股東31,382，2018年末21,112，增長了50%。。。
實際控制人牢牢掌握了63%的控股權，非常的穩定。
十九、管理層
管理層基本都有股權，各個非富即貴。。。最少的也是上千萬，一般的都是上億的市值。。。所以，跟對人是多麼的重要。。。
二十、人數
-----在職人員5,554，這麼大市值的企業，才5000多人，人均創收360萬！這是什麼概念。。。
結尾語：有朋友問我估值、市淨率等等一些進一步的指標的分析，我考慮再三，覺得可以但是沒有必要在文中寫。還是先儘量把企業的本質展現出來吧。。。
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