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原文標題：美聯儲回購垃圾債“事與願違”：全球最大垃圾債ETF空頭押注維持歷史高點
“美聯儲這次可能失算了。”一位華爾街對沖基金經理向記者透露。
儘管上週美聯儲決定將部分BB級垃圾債券納入企業債回購便利工具，一度令規模高達148億美元的iShares iBoxx高收益公司債券ETF價格飆升約7.5%，創下2009年1月以來的最大單日漲幅，但在一陣“喧囂”之後，資本市場對垃圾債兌付違約的擔心重新升溫。
IHS Markit的最新數據顯示，當前規模高達163億美元的全球最大美國垃圾債ETF——HYG的空頭頭寸比例接近38%，離2月底創下的39%歷史最高水平僅一步之遙。
“這背後，是金融機構普遍擔心美聯儲只會買入相對優質的垃圾債，並沒有改變疫情衝擊下垃圾債違約風險驟增的局面。”Clearview Trading Advisors高收益債券交易員John Dixon向記者分析說。一旦美國高收益垃圾債出現爆雷潮，將會觸發金融市場新一輪劇烈動盪。
記者多方瞭解到，當前華爾街眾多金融機構對美聯儲購買垃圾債券是否合法存在巨大爭議。
值得注意的是，截至4月15日20時，COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在1750.4美元/盎司附近，盤中一度創下年內高點1785美元/盎司，令對沖基金套利行為得到不菲回報。
救市舉措難改企業破產風險
在業內人士看來，美聯儲之所以決定將部分BB級垃圾債券納入企業債回購便利工具，主要目的是為了緩解垃圾債市場流動性緊張局面，降低疫情衝擊下垃圾債市場崩盤幾率。
“目前，美國高收益垃圾債市場正成為此次疫情衝擊的最大重災區。”Legal &General Investment Management America全球信貸戰略主管Jason Shoup向記者透露。
富達基金估計，受疫情衝擊導致經濟停擺與企業收入大降影響，今年約2150億美元美國企業債可能失去投資型評級，數千億美元垃圾債遭遇兌付違約風波的幾率驟增。其中，能源類企業債券面臨的風險最大。一方面沙特打響原油價格戰導致油價大跌，令他們開採銷售利潤大幅縮水，另一方面經濟停擺導致原油需求驟降，令他們得不到足夠的收入用於還本付息。
Jason Shoup向記者透露，3月以來幾乎沒有美國企業成功發行垃圾債，因為大量資本正在撤離垃圾債市場避險。且多數能源類企業垃圾債價格大跌逾30%，幾乎無人問津。
“因此我們一度擔心美國萬億美元垃圾債市場即將爆發流動性風險，導致金融市場再度陷入急劇恐慌之中。”他坦言。所幸的是，在上週美聯儲決定將部分BB級垃圾債券納入企業債回購便利工具後，垃圾債市場一度出現絕地大反彈。其中規模高達148億美元的iShares iBoxx高收益公司債券ETF價格飆升約7.5%，令整個垃圾債市場資金流動性緊張狀況得以緩解。
記者瞭解到，這也激發不少投行開始與一些美國企業協商重啟垃圾債發行融資計劃——因為有美聯儲回購“兜底”，企業垃圾債發行不但不怕沒人買單，而且發債利率較3月份驟降200-300個基點。
上述華爾街對沖基金經理認為，美聯儲也希望自己此舉能複製此前緩解投資級企業債流動性困局的成功操作。
然而，這次美聯儲顯然失算了。
在經歷一輪買漲潮湧後，垃圾債沽空力量重新發起大反攻。規模高達163億美元的全球最大美國垃圾債ETF——HYG的空頭頭寸比例很快反彈至38%，直逼歷史高點。
究其原因，多數金融機構很快意識到，美聯儲此舉僅僅解決了垃圾債市場部分流動性緊張狀況，並未有效改善垃圾債違約風險驟增壓力。
“隨著美國經濟持續停擺導致越來越多企業失去收入，未來一段時間申請破產重組的企業數量會持續增加，令垃圾債違約風險水漲船高，而這不是美聯儲回購垃圾債所能解決的。”這位對沖基金經理分析說。這也是金融機構轉而重拾垃圾債沽空策略，令美聯儲對垃圾債的救助措施效果大打折扣的主要原因。
信安環球投資(Principal Global Investors LLC)首席策略師Seema Shah指出，美聯儲回購垃圾債的行為，只能緩解垃圾債流動性緊張問題，但對垃圾債破產風險的緩解作用幾乎微乎其微，因為它未必會改善企業破產風險。
值得注意的是，金融市場不乏激進的套利者——部分對沖基金正在估算美聯儲回購垃圾債與垃圾債ETF的品種，採取相應的買漲套利措施。
“這種政策套利行為不會持續很久。”Jason Shoup向記者指出。隨著4月14日NYMEX原油期貨價格跌破20美元/桶，大量對沖基金隨即增加上述兩隻垃圾債ETF的空頭頭寸，因為他們在押注油價大跌導致ETF 裡的能源類企業垃圾債違約風險驟增，拖累這兩隻ETF價格大幅回調。
回購垃圾債的合法性爭議
記者多方瞭解到，對沖基金之所以重拾垃圾債沽空策略的另一個願因，是他們對美聯儲回購垃圾債與垃圾債ETF的合法性存在爭議。
John Dixon向記者透露，目前華爾街部分對沖基金認為美聯儲回購垃圾債，已經大大超越它的職能範疇——一直以來，美聯儲的職能範疇是刺激經濟增長，促進就業與控制通脹率，並沒有承擔信貸資產風險。但如今美聯儲買入垃圾債，恰恰令自身承擔不小的信貸資產質量惡化風險。
“更重要的是，美聯儲此舉正在扭曲垃圾債的合理風險定價機制。”他強調說。在美聯儲扣動回購垃圾債扳機後，目前部分投行與美國大型企業正在醞釀以極低利率(在同期美國國債收益率基礎上+350個基點)發行垃圾債，令這類垃圾債的風險定價無法準確反映其實際違約率，反而引起金融機構的擔憂情緒。
前述華爾街對沖基金經理表示，美聯儲之所以冒著市場爭議執意回購垃圾債與垃圾債ETF，主要目的是救助倍受低油價與需求下滑困擾的能源類企業垃圾債。目前市場擔心規模高達9600億美元的能源類企業垃圾債很快會觸發集體違約潮，因此美聯儲此時採取回購措施，既能避免能源類企業垃圾債違約潮湧，又可以扶持頁岩油產業持續擴張產能助推美國經濟復甦。
“只可惜，這次金融市場不願再給美聯儲面子。”他向記者透露，除了趁著NYMEX 油價跌破20美元/桶之際加大對能源類企業垃圾債的沽空押注，不少對沖基金還找到新的政策套利手法——買漲黃金。
究其原因，每逢金融市場對美聯儲公信力感到擔憂時，黃金價格就會大漲。對沖基金通過買漲黃金，也是無形間表達對美聯儲回購垃圾債損傷自身資產負債表質量的“不滿”。
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