西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中青旅(600138)
事件：公司全年實現收入及歸母淨利分別為140.5億和5.7億元，同比增長14.58%和-4.90%，扣非淨利潤4.3億元，同比下滑12.40%。2019年利潤分配方案為擬每10股派發現金股利0.4元（含稅）。
業績符合預期，短期景區客流出現階段性飽和。公司全年實現收入及歸母淨利分別為140.5億和5.7億元，同比增長14.58%和-4.90%，扣非淨利潤4.3億元，同比下滑12.40%，基本符合預期。分業務來看，短期景區客流出現階段性飽和，19年烏鎮、古北水鎮接待客流人次分別為918萬和239萬，同比增長0.4%/-6.7%，古北水鎮下滑主要系主要受周邊文旅項目分流、北京地區大型活動、交通瓶頸尚未突破等多因素影響。客單價方面，兩大景區受益於產品升級帶動客單價有所提升。
毛利率下滑1.2pct，三費率小幅提升。公司2019年毛利率為24.1%，同比下滑1.2pct，主要受IT業務以及房地產業務擾動影響所致，而旅遊產品及景區業務毛利率受產品升級驅動均有小幅提升。三費率方面，公司2019年三費率水平為17.0%，同比小幅提升0.3pct，2019年期間公司三費率保持了相對平穩態勢。淨利率方面，公司19年淨利率為4.0%，同比下滑0.9pct。
短期受疫情影響顯著，建議關注下半年國內遊替代性復甦機會。短期疫情對公司出境遊、景區業務造成衝擊在所難免，當前海外疫情全面爆發，而國內控制效果良好，在此背景下，國內遊市場有望先於出境遊復甦，下半年公司景區業務有望迎來明顯復甦，值得重點關注。
投資建議：考慮到短期疫情影響，我們下調20、21年盈利預測，預計20-22年EPS分別為0.54/0.81/0.85元（原預測20/21年EPS為0.87和0.98元），對應最新PE為18/12/12倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：海外疫情影響超預期；下半年國內遊市場復甦不及預期。
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