如果將時間前推12年，回到2008年年底，有多人會大膽出手加槓桿買房產嗎？估計絕大多數人都會大膽加倉買入。因為隨著過去12年房價的大幅上漲已經證明了房產才是過去12年最佳的大類資產。然而，投資者無法用倒車鏡來預測未來。
隨著“房住不炒”政策的落實，房價還能否持續再漲？難！即使房價不跌，也不能期望進一步擴大漲幅，否則，很難確保中國房地產市場不發生系統性的金融危機。那麼，未來誰將承擔中國家庭財產性收入增長的主要貢獻？股市！
我們不妨樂觀推測，當下A股正處於未來20年牛市的起點位置。
首先，未來中國金融市場直接融資佔比提升是大概率。從中國目前銀行體系資產與證券市值各自佔GDP比重可知，過去12年中國經濟屬於銀行體系為導向。但從國際對比和經濟發展的規律來看（Asli Demirguc-Kunt1999)，當國家變得較富裕時，其金融體系變得更以資本市場為導向。
圖1：中國金融結構仍偏向於銀行融資
數據表明，中國的金融體系仍屬於銀行信貸為主導，自2008年金融危機以來，銀行資產佔GDP比重就不斷增加，截至2019年銀行資產佔GDP比重已經達到321%，這意味著實體經濟的綜合槓桿率達到了較高水平。
與此同時，中國證券化率仍處於相對低點，過去十幾年一直圍繞50%水平上下波動。當前的證券化率僅54%左右。無論是從歷史對比，還是國際對比來看，中國目前的證券化率水平都顯得較低。
圖2：A股證券化率仍有較大提升空間
其次，在中國宏觀槓桿率維持在245%的當下，提升直接融資比例仍是國家戰略方向，股市的長期健康發展有利於提升服務實體經濟的能力，從而降低宏觀槓桿率，避免出現債務危機。當然，我們不希望股市暴漲暴跌，而是“建立一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。
圖3：中國實體經濟部門槓桿率
再次，未來隨著中國資本市場對外開放的步伐不斷向前推進，全球資本參與A股的規模仍將會大規模增長，當前外資佔A股的市值佔比僅4%，隨著外資券商和基金不斷的加盟，未來外資佔比仍有相當大的提升空間。可以對比中國臺灣海外資金佔比已經突破40%，可以預見，隨著中國資本市場不斷對外擴大開放，未來A股必將成為全球資本參與的主場，未來成長前景無限！
圖4：中國臺灣：外資佔市值比突破40%
另外，從A股目前給予風險補償來看（即上證A股市盈率與10年期國債收益率的比值），達到了3倍左右，已經達到歷史上最高的水平。這無疑體現了A股整體的投資價值。
圖5：上證A股的風險補償處於歷史最高水平
同時，我們預計二季度宏觀政策環境會更加有利於權益類資產的上行。與2008年的表現相似，在每輪經濟快速回落的過程中，積極的財政政策和擴張性的信貸政策均會成為重要的影響因素。儘管市場普遍預期2020年一季度經濟數據處於負增長區間，但我們樂觀預計，在二季度逆週期的調控政策逐步發力的背景下，二季度、三季度經濟數據將會拾級而上，整體來看，全年有望維持5%甚至更高的GDP增速。與此相對應的是，與經濟增長密切相關的週期性行業將迎來業績的爆發式增長，這將為二季度行情的反攻奠定基本面基礎。
圖6：逆週期調控為股市反彈奠定基礎
最後，被疫情恐懼情緒影響的人們難以客觀看待當下的實際發展情況，更難以預測未來，然而當一切都向前看時，疫情終將過去。儘管我們多數人沒有經歷過二戰、沒經歷過1960年的饑荒，甚至未曾經歷過2007年次貸危機及多數歷史上其他的災難，但並不意味人們不能從過去的歷史中總結經驗——通過模擬歷史事件的發展，最終找到一條符合歷史發展規律的規則——那就是親身體驗週期與鐘擺的力量，克服人性的貪婪與恐懼。
圖7：疫情確認病例增速快速下降，或表明股市最黑暗的時刻已過去
【原創類聲明】本文由華林證券股份有限公司提供，文章最終解釋權歸華林證券股份有限公司所有。文中所有圖片均已經過正規渠道購買授權。對依據或者使用本公眾號所載資料所造成的任何後果，華林證券及其關聯人員均不承擔任何形式的責任。
閱讀更多 華林證券王戡 的文章
