羅斯《公司理財》（第9版）筆記和課後習題詳解
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第1章 公司理財導論
1.1 複習筆記
公司的首要目標——股東財富最大化決定了公司理財的目標。公司理財研究的是稀缺資金如何在企業和市場內進行有效配置，它是在股份有限公司已成為現代企業制度最主要組織形式的時代背景下，就公司經營過程中的資金運動進行預測、組織、協調、分析和控制的一種決策與管理活動。從決策角度來講，公司理財的決策內容包括投資決策、籌資決策、股利決策和淨流動資金決策；從管理角度來講，公司理財的管理職能主要是指對資金籌集和資金投放的管理。公司理財的基本內容包括：投資決策（資本預算）、融資決策（資本結構）、短期財務管理（營運資本）。
1．資產負債表
資產負債表是總括反映企業某一特定日期財務狀況的會計報表，它是根據資產、負債和所有者權益之間的相互關係，按照一定的分類標準和一定的順序，把企業一定日期的資產、負債和所有者權益各項目予以適當排列，並對日常工作中形成的大量數據進行高度濃縮整理後編制而成的。資產負債表可以反映資本預算、資本支出、資本結構以及經營中的現金流量管理等方面的內容。
2．資本結構
資本結構是指企業各種資本的構成及其比例關係，它有廣義和狹義之分。廣義資本結構，亦稱財務結構，指企業全部資本的構成，既包括長期資本，也包括短期資本（主要指短期債務資本）。狹義資本結構，主要指企業長期資本的構成，而不包括短期資本。通常人們將資本結構表示為債務資本與權益資本的比例關係（D/E）或債務資本在總資本的構成（D/A）。準確地講，企業的資本結構應定義為有償負債與所有者權益的比例。
資本結構是由企業採用各種籌資方式籌集資本形成的。籌資方式的選擇及組合決定著企業資本結構及其變化。資本結構是企業籌資決策的核心問題。企業應綜合考慮影響資本結構的因素，運用適當方法優化資本結構，從而實現最佳資本結構。資本結構優化有利於降低資本成本，獲取財務槓桿利益。
3．財務經理
財務經理是公司管理團隊中的重要成員，其主要職責是通過資本預算、融資和資產流動性管理為公司創造價值。
4．公司制企業
公司制企業簡稱"公司"，即實行公司制的企業，以有限責任公司和股份有限公司為典型形式，是解決籌集大量資金的一種標準方法。企業有個人獨資企業、合夥企業和公司三種組織形式。在這三種企業形式下，籌集資金的方法是不同的。
5．現金流的重要性
公司創造的現金流必須超過它所使用的現金流。公司支付給債權人和股東的現金流必須大於債權人和股東投入公司的現金流。當支付給債權人和股東的現金大於從金融市場上籌集的資金時，公司的價值就增加了。公司投資的價值取決於現金流量的時點。
6．財務管理的目標
管理者的基本財務目標是使公司財富最大化。有效的證據及相關理論均證明股東可以控制公司並追求公司價值最大化，從而實現公司價值和股東價值的統一。但是，毫無疑問，在某些時候公司管理層會為了一己私利而犧牲股東的利益。公司在追求自身目標的同時必須經常顧及客戶、供應商和僱員的利益。
7．代理問題及代理成本
股東和管理層之間的關係被稱為代理問題。當某人（委託方）僱傭另外一個人（代理方）代表他或她的利益的時候，代理關係就產生了。在所有的這一類問題中，委託方和代理方有可能在利益上衝突，這種衝突被稱為代理問題（agency problem）。
代理成本是指股東和管理層利益衝突的成本。這些成本可以是直接成本也可以是間接成本。
8．金融市場
金融市場是指以金融資產為交易對象而形成的供求關係及其機制的總和。廣義的金融市場泛指資金供求雙方運用各種金融工具，通過各種形式進行的全部金融性交易活動。它包括如下三層含義：一是它是金融資產進行交易的一個有形或無形的場所；二是它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關係；三是它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。金融市場是公司融資的重要場所。
狹義的金融市場一般由貨幣市場和資本市場構成。貨幣市場，是指以期限在一年以下的金融資產為交易標的物的短期金融市場。它的主要功能是保持金融資產的流動性，以便隨時轉換成現實的貨幣。它一方面滿足了借款者的短期資金需求，另一方面也為暫時閒置的資金找到了出路。資本市場，是指期限在一年以上的金融資產交易的市場。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，二是有價證券市場。資本市場主要指的是債券市場和股票市場。通常所說的金融市場就是指狹義的金融市場。
1.2 課後習題詳解
一、概念題
1資本預算（capital budgeting）
答：資本預算是指綜合反映投資資金來源與運用的預算，是為了獲得未來產生現金流量的長期資產而現在投資支出的預算。資本預算決策也稱為長期投資決策，它是公司創造價值的主要方法。資本預算決策一般指固定資產投資決策，耗資大，週期長，長期影響公司的產銷能力和財務狀況，決策正確與否影響公司的生存與發展。完整的資本預算過程包括：尋找增長機會，制定長期投資戰略，預測投資項目的現金流，分析評估投資項目，控制投資項目的執行情況。資本預算可通過不同的資本預算方法來解決，如回收期法、淨現值法和內部收益率法等。
2貨幣市場（money markets）
答：貨幣市場指期限不超過一年的資金借貸和短期有價證券交易的金融市場，亦稱"短期金融市場"或"短期資金市場"，包括同業拆借市場、銀行短期存貸市場、票據市場、短期證券市場、大額可轉讓存單市場、回購協議市場等。其參加者為各種政府機構、各種銀行和非銀行金融機構及公司等。貨幣市場具有四個基本特徵：①融資期限短，一般在一年以內，最短的只有半天，主要用於滿足短期資金週轉的需要;②流動性強，金融工具可以在市場上隨時兌現，交易對象主要是期限短、流動性強、風險小的信用工具，如票據、存單等，這些工具變現能力強，近似於貨幣，可稱為"準貨幣"，故稱貨幣市場;③安全性高，由於貨幣市場上的交易大多采用即期交易，即成交後馬上結清，通常不存在因成交與結算日之間時間相對過長而引起價格巨大波動的現象，對投資者來說，收益具有較大保障;④政策性明顯，貨幣市場由貨幣當局直接參加，是中央銀行同商業銀行及其他金融機構的資金連接的主渠道，是國家利用貨幣政策工具調節全國金融活動的槓桿支點。
貨幣市場的交易主體是短期資金的供需者。需求者是為了獲得現實的支付手段，調節資金的流動性並保持必要的支付能力，供應者提供的資金也大多是短期臨時閒置性的資金。貨幣市場可分為發行市場和轉讓市場，前者是指短期信用工具初次投入流通的市場，後者是指短期信用工具轉讓的市場。
3資本市場（capital markets）
答：資本市場指期限在一年以上的各種資金借貸和證券交易的場所，亦稱"長期金融市場"或"長期資金市場"。我國具有典型代表意義的資本市場包括四部分：國債市場、股票市場、企業長期債券市場和中長期放款市場。資本市場具有如下特點：①融資投資期限長，至少在一年以上，有的可長達數十年甚至沒有期限，如股票是不歸還本金的;②流動性相對較差，在資本市場上籌集到的資金多用於解決中長期融資需求，如用於固定資產的投資，故流動性和變現性相對較弱;③風險大而收益較高，由於融資期限較長，發生重大事故的可能性也較大，市場價格容易波動，投資者需承受較大風險，同時，作為風險的報酬，其收益也較高。
在資本市場上，資金供應者主要是儲蓄銀行、保險公司、信託投資公司以及各種基金和個人投資者，而資金需求方主要是企業、社會團體、政府機構等。其交易對象主要是中長期信用工具，如股票、債券等等。資本市場主要包括中長期信貸市場和證券市場。
4淨營運資本（net working capital）
答：淨營運資本指流動資產與流動負債之差，用以衡量企業避免流動性問題的能力。淨營運資本測量的是按面值將流動性資產轉換成現金，清償全部流動性負債後，剩餘的貨幣量。淨營運資本越多，意味著企業能用於長期債務融資的流動性資產越多，企業的短期償債能力就越強。
5資本結構（capital structure）
答：資本結構指企業各種資本的構成及其比例關係。資本結構有廣義和狹義之分。廣義資本結構，亦稱財務結構，指企業全部資本的構成，既包括長期資本，也包括短期資本（主要指短期債務資本）。狹義資本結構，主要指企業長期資本的構成，而不包括短期資本。通常人們將資本結構表示為債務資本與權益資本的比例關係或債務資本在總資本中的構成。資本結構是由企業採用各種籌資方式籌集資本形成的。籌資方式的選擇及組合決定著企業資本結構及其變化。資本結構是企業籌資決策的核心問題。企業應綜合考慮影響資本結構的因素，運用適當方法優化資本結構，從而實現最佳資本結構。資本結構優化有利於降低資本成本，獲取財務槓桿利益。
6合夥制（partnership）
答：合夥制是企業制度的一種形式，指兩個或兩個以上的個人根據國家法律規定，簽訂合夥協議，共同出資創建企業、共同經營，並以合夥人個人的所有財產對合夥企業承擔全部連帶責任的一種企業制度。合夥制分為兩類：一般合夥制和有限合夥制。在一般合夥制企業中，所有的合夥人均以其全部財產對企業的債務承擔無限連帶責任，並按法定或約定的比例分享企業的收益或承擔損失。合夥企業的收益、損失或債務在各合夥人之間的分配方法一般都會在合夥協議中得到體現。合夥協議可以是口頭協議，也可以是書面協議。有限合夥制允許某些合夥人僅以其出資額為限對合夥企業承擔有限責任。有限合夥制通常要求：（1）至少有一人是一般合夥人；（2）有限合夥人不參與企業管理。
7或有索取權（contingent claims）
答：或有索取權指債權或股權在年末伴隨或依附於公司總價值的收益索取權。當公司的價值超過了承諾支付給債權人的數額時，股東將獲得償付約定數額債務以後的剩餘價值，而債權人獲得了公司承諾支付的數額。當公司的價值少於承諾支付給債權人的數額時，股東將一無所獲，而債權人獲得了公司的收益價值。
8系列契約理論（set-of-contracts viewpoint）
答：系列契約理論認為：公司制企業力圖通過採取行動提高現有公司股票的價值以使股東財富最大化。
根據該理論，企業可被視為許多契約的集合。契約條款之一是股東對企業資產的剩餘索取權。所有者權益契約可定義為一種委託-代理關係。管理團隊的成員是代理人，股東是委託人。它假設管理者和股東，如果各據一方，都將力圖為自己謀利益。因此，無論如何，股東都會通過設計合適的激勵機制和監督機制約束管理者的行為，儘量避免管理者背離股東的利益。但這樣做，要付出較高的代理成本（包括股東的監督成本和實施控制的成本）。可以預期，為了使股東價值最大化，設計的契約將給管理者提供適當的激勵。因此，系列契約理論認為：公司管理者採取的行動一般以股東利益為重。但是，代理問題仍然無法完美地得到解決，股東可能面臨"剩餘損失"。
9公司制（corporation）
答：公司制指一種適應社會化大生產需要和現代市場經濟發展要求的現代企業制度的基本形式，以有限責任公司和股份有限公司為典型形式。公司制的基本內涵是：
（1）在法律地位上，公司是企業法人，享有由股東投資形成的全部法人財產權，依法享有民事權利，獨立承擔民事責任，並運用全部法人財產按照市場需求實行自主經營、自負盈虧。
（2）在法律責任上，股東與公司具有不同的責任。股東以其出資額或所持股份為限對公司承擔責任，公司則以其全部資產對公司的債務承擔責任。
（3）在內部管理制度上，公司實行法人治理結構。法人治理結構是指由股東會（或股東大會）、董事會、經理層和監事會組成的公司內部組織管理制度。在最簡單的公司制中，公司由三類不同的利益者組成：股東（即公司所有者）、董事會成員、公司高層管理者。傳統上，股東控制公司的方向、政策和經營活動。股東選舉董事會成員。反過來，董事會成員選擇高層管理人員。高層管理人員以股東的利益為重，管理企業的日常經營活動。在股權集中的企業，股東、董事會成員和公司高層管理人員三者可能相互交叉。但是，在大型企業中，股東、董事會成員、公司高層管理人員可能是相對獨立的團體。
10個體業主制（sole proprietorship）
答：個體業主制是指由一個人投資且企業財產歸投資者個人所有，投資人以其個人財產對企業債務承擔無限責任的一種企業制度。個體業主制的基本特徵有：
（1）個體業主制是費用最低的企業組織形式，不需要正式的章程，而且在大多數行業中，需要滿足的政府規章極少。
（2）個體業主制企業不需要支付企業所得稅。企業所有的利潤按個人所得稅規定納稅。
（3）個體業主制對企業債務負有無限責任。個人資產和企業資產之間沒有差別。
（4）個體業主制的企業存續期受制於業主本人的生命期。
（5）因為個體業主制企業的投資是屬於業主個人的錢，所以個體業主籌集的權益資本僅限於業主本人的財富。
二、複習題
1代理問題誰擁有公司?描述所有者控制公司管理層的過程。代理關係在公司的組織形式中存在的主要原因是什麼?在這種環境下，可能會出現什麼樣的問題?
答：在公司所有制的情況下，股東是公司的所有者。股東選出公司的董事會，由董事會任命該公司管理層。這種企業組織形式的所有權和管理權分離是導致代理問題存在的原因。公司管理層可能按自身或其他人的利益最大化原則行動，而不是按股東的利益最大化的原則。如果這種事情發生，他們可能違背公司股價最大化的目標。
2非營利企業的目標假設你是一家非營利企業（或許是非營利醫院）的財務經理，你認為什麼樣的財務管理目標將會是恰當的?
答：這些組織經常參與社會或政治活動，因此會有很多不同的經營目標。其中一個經常被提及的目標就是成本最小化。例如，以儘可能低的社會成本提供任何商品和服務。另一個更好的思考方式是即便在非營利企業也存在股權。因此，答案也可以是一個適當的財務管理目標是要使股權的價值最大化。
3公司的目標評價下面這句話：管理者不應該只關注現在的股票價值，因為這麼做將會導致過分強調短期利潤而犧牲長期利潤。
答：可以假設，目前的股票價值反映了風險、時間、以及所有的未來現金流量，包括短期和長期的現金流。如果這種假設是正確的，那麼該表述就是錯誤的。
4道德規範和公司目標股票價值最大化的目標可能和其他目標，比如避免不道德或者非法的行為相沖突嗎?特別是，你認為顧客和員工的安全、環境和社會的總體利益是否在這個框架之內，或者他們完全被忽略了?考慮一些具體的情形來闡明你的回答。
答：有兩種不同的觀點。在一種極端情況下，可以認為，在市場經濟中，所有發生的事情都用價值來衡量。因此，存在一個最佳水平，例如，道德和/或非法行為的最佳水平，明確地包含在股票估值的框架內；在另一種極端情況下，可以認為，這些都是非經濟現象，最好通過政治程序處理。一個經典的（而且與此問題高度相關）思考題提出了一個與此爭論相似的問題："一個公司估計提高其一種產品的安全費用為3000萬美元。不過，該公司認為，提高產品的安全性，只會節省2000萬美元的產品責任索賠。公司應該怎麼做？"
5跨國公司目標股票價值最大化的財務管理目標在外國會有不同嗎?為什麼?
答：財務管理目標是相同的，但實現這一目標的最好辦法可能會因社會、政治和經濟機構的不同而不同。
6代理問題假設你擁有一家公司的股票，每股股票現在的價格是25美元。另外一家公司剛剛宣佈它想要購買這個公司，願意以每股35美元的價格收購發行在外的所有股票。你公司的管理層立即展開對這次惡意收購的鬥爭。管理層是為股東的最大利益行事嗎?為什麼?
答：管理層的目標應該是使現有股東的股票價格最大化。如果管理層認為它可以改善公司的盈利能力，使股價超過35美元，那麼就應該展開對這次外部收購的鬥爭。如果管理部門認為這名投標者或其他身份不明的投標人實際願意以超過每股35美元的價格收購該公司，那麼他們也應該鬥爭。但是，如果目前的管理層不能使公司的股價超過收購價格，而且也沒有其他更高的報價，那麼管理層的鬥爭行為就不符合股東利益。由於當公司被收購時，管理層往往將失去工作，所以，缺乏監督管理的管理層有反對公司被收購的激勵，就如本題所述的那樣。
7代理問題和公司所有權公司所有權在世界各地都不相同。歷史上，美國個人投資者佔了上市公司股份的大多數，但是在德國和日本，銀行和其他金融機構擁有上市公司股份的大部分。你認為代理問題在德國和日本會比在美國更嚴重嗎?
答：可以認為代理問題在其他國家會不那麼嚴重，主要是由於個人持有股票的比例相對較小。較少的個人持有可以減少對於公司目標的不同意見的數量。較高比例的機構持有，在涉及高風險的項目決策時，更有可能達成股東和管理層之間的共識。此外，機構與個人相比，基於他們自身管理的資源和經驗，可以對管理層實施更加有效的監督機制。
8代理問題和公司所有權近年來，大型金融機構比如共同基金和養老基金已經成為美國股票的主要持有者。這些機構越來越積極地參與公司事務。這一趨勢對代理問題和公司控制有什麼樣的啟示?
答：在美國，機構持股的增加和這些大股東集團日益增加的能動性，可能使得美國公司代理問題減少，形成更加有利於企業控制的有效市場。但並非總是如此，如果共同基金或養老基金的管理人員不關心投資者的利益，那麼代理問題可能會與以前一樣，而由於基金和基金投資者之間也可能存在代理問題，這種代理問題甚至會增加。
9高管薪酬批評家指責美國公司高級管理人員的薪酬過高，應該削減。比如在大型公司中，甲骨文的Larry Ellison是美國薪酬最高的首席執行官之一，2004～2008年收入高達4.29億美元，僅2008年就有1.93億美元之多。這樣的金額算多嗎?如果承認超級運動員比如老虎·伍茲，演藝界的知名人士比如湯姆·漢克斯和奧普拉·溫弗瑞，還有其他在他們各自領域非常出色的人賺的都不比這少或許有助於回答這個問題。
答：多少錢才算太多？傑克韋爾奇和老虎伍茲，誰應該賺的更多？最簡單的答案是，存在一個高級管理人員的市場，就如同其他所有類型勞動力的市場一樣。管理人員薪酬就是市場出清的價格。對運動員和演員來說同樣如此。話雖如此，但管理人員薪酬的增長仍然值得商榷。管理人員薪酬增長得如此之快的主要原因是，公司已經越來越多地通過股票支付管理人員薪酬。很明顯，這種做法是為了更好地保持股東和管理層之間利益的一致性。近年來，股票價格大幅飆升，才使得管理人員收入劇增。有觀點認為，這種獎勵是基於股票價格的上升，而不是管理績效。或許在將來，管理人員薪酬將只獎勵差別績效，即股票價格增長超過整個市場增長的部分。
10財務管理目標為什麼財務管理的目標是最大化現在公司股票的價格?換句話說，為什麼不是最大化未來股票價格呢?
答：最大化當前股票價格與最大化未來任何時期的股票價格是一樣的。股票的價值取決於公司未來現金流。從另一個角度看，除非有大額現金支付給股東，否則股票的未來價格的預期必須高於今天。當前價格是100美元，而一年後的預期價格是80美元，這樣的股票是沒有人會購買的。
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