LLDPE、PP季報 悲觀預期重回主導，但兌現或有不足風險
報告要點：聚烯烴價格一季末的下跌很大程度反映的是疫情衝擊下二季度外需疲軟、供應向中國轉移的利空預期，鑑於上游開工已經回升、新冠感染力較強不易控制，二季度供需壓力上升確是可能性更大的發展方向，但我們認為結合基本面起點不弱、需求尚具彈性、以及疫情對海外供應也可能產生負面影響等因素來看，供需具有韌性的概率也並非可以忽略不計，這在當前定價中並未得到反映。
摘要：
回顧一季度表現，聚烯烴價格走出了破位下跌的行情，核心驅動是新冠疫情全球蔓延對需求的負面衝擊，定價邏輯的變化路徑是“國內疫情爆發，凍結實際需求——國內疫情結束，預期需求恢復——海外疫情擴散，預期需求轉弱”。
展望二季度供需，由於新冠疫情全球持續蔓延，聚烯烴的基本面在向利空的方向發展，供應端石化結束降負並推遲檢修的同時，需求端也將面臨外需凍結的挑戰，我們預計L與PP二季度同比供應增速在11.5％左右，4-6月的單月增速分別為10.9％、9.7％、14.2％與7％、16％、11％。
未來的不確定性風險在於新冠對需求的影響既有總量減少，也有結構性推遲，鑑於聚烯烴需求更多集中於日用消費，相對剛性且對收入的彈性較低，我們傾向於推遲的擺動遠甚總量的消失，因此全球疫情的結束時間會成為重要的影響因子，聚烯烴定價會不斷反映這一預期的變化。此外，供應端海外裝置的運行與向中國的出口也有因物流停滯而推遲的風險。
我們認為L與PP一季末的下跌已經一定程度反映了供需壓力上升的預期，二季度策略應更多關注品種自身特點與疫情發展變化可能導致的預期差，以及下方的成本支撐。
策略推薦：
單邊：（1）若海外疫情出現拐點，建倉PP多單（2）若PP價格跌破西北MTO/P成本並迫使裝置停車，可考慮抄底建多，交易向上波動的機會
套利：（1）L 9-1反套（2）做多P-L 09
上行風險：疫情有效控制、原油價格反彈 下行風險：疫情持續失控，經濟陷入衰退。
PTA、MEG季報 否極泰來，蓄勢回升
報告要點：一季度PTA和MEG供需錯配嚴重，庫存大幅累積，價格也在同期出現連續下跌。二季度供需過剩壓力將顯著緩解，價格在二季度存在底部企穩並回升的機會。
摘要：
一季度疫情對國內需求的衝擊主要來自國內，疫情衝擊之下，一季度PTA和MEG價格累計下跌幅度超過1600元/噸，跌幅超過30％。
一季度後半期國內疫情趨於穩定，聚酯生產從中斷過程恢復，但隨著疫情在國外的擴散，帶來國內紡織服裝出口訂單的下降以及出口惡化的預期的增加。我們認為，聚酯生產預計難以實現同比的高增長，但生產迴歸常規水平是可預期的。
PTA供需：二季度供需過剩的壓力在降低，雖然新投產裝置繼續提供穩定產量增量，但同時國內存量裝置自3月份以來明顯加大生產調整的幅度，預計在二季度存量裝置的平衡過程仍然會繼續出現。
MEG供需：一季度價格的連續下跌，導致煤制MEG生產的現金流在持續惡化，帶來二季度供給的平衡量的增加，我們預計，在當前計劃檢修及降負規模，國內MEG產量較一季度平均水平有望出現5~10萬噸左右的降幅。
操作策略：原油價格在25~30美元/桶區間內波動下，預計PTA現貨價格波動區間在3000~3400元/噸之間；期貨策略方面，PTA期貨下跌繼續修復加工費高估的狀況，但絕對價格已處在底部，建議關注低位企穩帶來的做多機會。期權策略方面，當前期權合成已高於標的期貨合約價格，一定程度上體現了底部區域看跌預期的降低，建議買入PTA2005-C-3300或TA2009-C-3400的看漲期權。
MEG方面，預計MEG外盤價格波動低點在330~350美元/噸附近，對應國內MEG現貨價格重心預計在2800~2950元/噸。從價格對比來看，我們認為當前國內MEG價格已處在底部區域，同時，考慮到二季度國內MEG市場過剩壓力的緩解，存在企穩的機會，建議關注底部區域企穩並回升帶來的做多機會。
苯乙烯季報 過剩並未有效緩解，反彈唯有疫情好轉
報告要點：苯乙烯價格一季度破位下行，第一輪驅動源於國內疫情爆發與新裝置投產，利潤走低倒逼減產，第二輪驅動來自原油價格暴跌與海外疫情擴散，成本受到原油與汽油的拖累。展望二季度，在歐美疫情沒有出現拐點之前，我們認為苯乙烯難有趨勢性反彈的機會，供應端全球仍有40萬噸單季同比增量等待消化，需求端家電、地產與汽車消費都受到了疫情的衝擊，成本端純苯雖相對原油已在底部，修復驅動卻要依靠汽油，絕對價格也無法獨立於原油，因此難言底部已經出現。
摘要：
回顧一季度走勢，苯乙烯價格破位下行，第一輪驅動源於國內疫情爆發與新裝置投產，主要作用於利潤，倒逼供應收縮，第二輪驅動來自原油暴跌與海外因疫情封城，原料純苯受到甲苯調油價值拖累，令苯乙烯價格也被迫跟隨成本走低，避免供應回升。
展望二季度供需，苯乙烯仍無法令人樂觀，供應端浙石化、恆力與海外檢修恢復的增量將遠超國內減產，全球單季供應同比增幅或達40萬噸，而需求端家電、地產與汽車作為對居民收入敏感的耐用消費品會受到疫情極大的衝擊，鑑於一季末庫存仍居歷史高位，再庫存已無空間，必須有更大力度的減產才能重建平衡，路徑只能是生產利潤進一步走低。
成本方面，我們認為純苯價格相對原油已在底部區域，但自身並不具備修復驅動，還要依賴汽油表現，同時絕對價格也無法獨立於原油。
綜上所述，我們認為在歐美疫情出現拐點以前，苯乙烯價格不具備趨勢性反彈的驅動，底部難言已經出現。
策略推薦：
單邊策略：（1）若美國疫情確認拐點，EB 09建立多單（2）若全球疫情未有效控制，但苯乙烯價格因貨幣與財政刺激政策而反彈，則逢高拋空
對沖套利：（1）全球疫情出現拐點之前，EB 9-1維持反彈拋空思路（2）若能與交割庫確定庫容，買現貨-拋盤面05
上行風險：新冠疫情有效控制、原油價格向上反彈
甲醇季報 驅動與邊界博弈，甲醇或逐步由弱轉強
摘要：
觀點：疫情導致海外甲醇需求下降是確定的，二季度甲醇進口量回升到高位也是相對確定的，全球供需要平衡仍需要國內供應縮量和內需得到有效恢復和增長。若海外疫情4月底出現拐點，考慮到需求有個恢復過程，整體行情拐點或在5月，當然考慮到國內需求恢復和供應縮量支撐，下行空間和驅動或受限，預計二季度主力09合約價格運行區間大概率為1600-1900元/噸。
核心邏輯：
產區在庫存和虧損壓力下，關注5月前後甲醇春檢是否放量
3-5月份甲醇季節性檢修，而今年由於疫情影響，檢修有所延遲，考慮到3月供應快速恢復，而需求恢復相對偏慢，產區也再次累庫，目前累庫壓力有所回升，如果沒有春檢，累庫壓力疊加虧損壓力，檢修概率會增加，因此我們認為二季度檢修預期仍是有所期待的，關注5月前後啟動情況。
4月後MTO需求穩中恢復，傳統需求仍在逐步恢復中，內需支撐漸增
浙江興興MTO計劃4月初重啟，山東陽煤恆通計劃4月中旬重啟，斯爾邦短期檢修後，3月底已重啟，大型MTO工廠基本上都已檢修，雖然二季度烯烴裝置有季節性檢修，但多集中在CTO這端，這或反而給甲醇帶來一定支撐；傳統需求去看，3月份恢復仍偏慢，特別是MTBE基本上維持低位，我們認為4月仍有逐步恢復的可能性。
海外需求下滑或致我國進口超預期的風險仍存在
甲醇全球需求格局去看，國內需求佔比70％，歐美和亞太地區佔比23％，年度需求量預估在2200萬噸左右，主要是甲醛、MTBE和生物柴油，考慮到歐美有50％左右的需求區內供應來滿足，我們預估需求下滑10％左右對外圍形成衝擊，需求量或下降220萬噸，或將導致我國二季度進口出現一定增量，這無疑會增加國內供應壓力，因此重點關注到港量的變動。
操作策略：單邊先弱後強，09合約在1650以下或逢低佈局多頭，9-1先反套後正套，PP09-3*MA09在1200左右或佈局價差縮小
風險要素：全球疫情失控導致經濟陷入衰退，進口增長超預期
尿素季報 先累庫後去庫，尿素或築底後反彈
摘要：
觀點：二季度需求先弱後強，玉米和水稻追肥旺季6月啟動，5月中下游或開始備貨，且6-7月需求佔全年60％，考慮到供應相對穩定，二季度庫存或大概率先累後去，因此價格驅動上或先弱後強，鑑於目前價格臨近成本附近，操作上建議逢低偏多為主，預計09合約價格區間為1500-1900元/噸。
核心邏輯：
二季度需求或呈現U型走勢，等待追肥旺季推動反彈
農業需求方面，3-4月返青肥過去後，或進入階段性淡季週期，且印標需求也逐步進入淡季，4月份或有一定需求壓力，而5月或逐步出現需求拐點，且持續低價情況下，拐點或提前出現，中下游逐步啟動補庫，到6月開始正式追肥旺季，支撐也將延續。
二季度工業需求無淡季壓力，反而存在間接支撐
受疫情影響，一季度板材開機率處於低位，且3月恢復較慢，所以二季度或有回補空間。雖然歷史上二季度對於工業需求處於季節性淡季，但今年情況特殊，疊加基建和房地產政策刺激，可能會出現淡季不淡的情況，至少環比沒有需求減量壓力。
新增產能推遲到下半年，存量供應或缺乏增長彈性
一季度由於疫情影響，工廠開機率和日產量都要高於往年同期，這也是3月價格大幅回落的重要原因。不過進入二季度後，考慮開機率已高位，且生產利潤大幅縮水，雖然不會大幅調低開機率，但也沒有進一步提升開機率的空間，前期利空或陸續出盡。另外就是國內投產概率比較大的四套新產能預計都推遲到了下半年，因此二季度供應壓力或不大。
操作策略：單邊先弱後強，09合約在1500附近逢低佈局多頭。9-1小幅反套後正套，也可以逢低佈局正套。
橡膠季報 需求衝擊主導2季度行情，橡膠低位偏弱
策略摘要：
2020年二季度新冠疫情全球的發展情況將是天然橡膠價格波動最主要的影響因素。中國乃至全球的天然橡膠需求下滑是大概率的事件。正是由於需求的大幅縮減，在供應端的縮減不足的情況下，天然橡膠的價格需要在低位水平維持更長的時間來使得供需能夠平衡。
橡膠需求下滑已成定局。內需方面，替換胎以及配套胎的需求已經產生明顯的減少，海外疫情的輸入延長了國內內需復甦的時間。出口方面，中國輪胎出口地主要集中在歐美，而歐美是目前疫情發展最為嚴重的區域，僅美英德韓意這五國的輪胎出口就佔了我國輪胎出口的16％。此外，輪胎消費數量與GDP存在正向關係，新冠疫情蔓延下，全球的經濟增速都存在著大幅下調的預期，因此佔了國內輪胎半壁江山的輪胎出口實際存在著全面的下滑風險。
供應同樣存在縮減預期，但高庫存下供應的減量利好將被對沖。中國與泰國存在開割延遲的跡象。泰國由於降水偏少以及原材料價格過低的影響，其整體的產出積極性較低，預計產量將出現進一步的縮減或者同比降低。各國的封關鎖國政策可能對全球物流產生影響，橡膠的進口存在著不確定的減少風險。然而，國內庫存水平較高，在完全無進口的情況下，也夠國內使用2個月左右。高庫存抵消的很大程度的供應不確定性利好。
政策與宏觀顯著性利多遠期市場。從長週期角度來看，目前全球的貨幣寬鬆以及財政刺激政策對於橡膠的利多是一定的。但從需求的核心影響分析，對短期需求並無明顯幫助。
二季度，橡膠價格將在偏低價格水平上波動。全乳現貨價格將在9000~10500的範圍波動。滬膠09的波動區間在9000~11000,20號膠價格在7200~9000。
操作策略：疫情得到控制前，可偏空交易。如海外疫情得到控制，則低多為主。
風險提示：
利多因素：產區受疫情影響加重；海外疫情被快速控制。
利空因素：由於疫情帶來的經濟衝擊導致下游企業大面積發生經營困難。
紙漿季報 供應利好刺激前期上漲 中期仍將回到低位
策略摘要：
二季度，紙漿全球供需將繼續雙弱格局，國內依舊供需雙強，國內外庫存依舊是中期的價格壓制因素。節奏上，供需初期會由於供應不確定性以及下游高利潤狀態出現偏強走勢。但到5月後期，由於進一步增長的驅動不足，價格在相對高位會開始承壓。現貨上漲壓力位預計落在4700~4800元/噸（山東針葉）。
供應端，全球供應呈現利多消息不斷，但中長期供應減量或有限。Q4新冠加大了階段性意外減產的發生概率，產漿與運輸在海外疫情未受得到有效控制但嚴重性被逐步認識的過程中面臨巨大的不確定性。供應消息面會呈現利多不斷出現的狀態。中長期角度看，漿廠自主減產的意願還不顯著。即使在意外頻發且價格低位的19年下半年，漿廠並沒有明顯減量。二季度看，國市場仍是全球紙漿消費最景氣地區，國內進口繼續高位。
需求端，隨著國內疫情好轉，終端消費增速短期好轉，但中期增速承壓。國內疫情明顯已經被控制住，經濟活動正在逐步正常，終端需求也將隨之不斷恢復。然而，國內外經濟的下滑對於紙品的終端消費是會有明顯抑制的。目前並未見到需求端的額外增長拉動，因此進入正常水平之後，速增長速度將會趨緩。分品種看，文化紙增長預期或會走弱，文化紙價格承壓；生活紙整體好轉，但供需過剩會限制其利潤上升空間。
庫存端，國內庫仍會持續去化，但海外庫存預計增長。Q2出現內強外弱，在更長週期上，貨源會向國內流動。
操作： 4月在疫情未完全控制前，做多為主。5月與6月，隨著供應、物流恢復正常，現貨端利多不斷消散且疊加9月合約的交割壓力，可高位拋空。盤面價格角度，09合約預計先漲至4850~4950，隨後開始轉弱。
風險提示：
4月下跌風險因素：海外疫情好轉，漿廠停產並未持續出現，物流狀況好轉。
5、6月上漲風險因素：經濟刺激政策明顯帶動需求持續增長；供應持續出現障礙不能復產。
本文源自中信期貨微資訊
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