中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
百潤股份(002568)
2019業績符合我們預期
公司公佈2019年業績：收入14.68億元，同比+19.39%；歸母淨利潤3億元，同比+142.67%。其中4Q單季收入4.52億元，同比+20.07%；歸母淨利潤7179萬，扭虧為盈，主要是2018年Q4提前終止股權激勵計劃，一次性計提了7761萬元管理費用，導致單季度業績虧損。公司整體業績表現符合我們預期。
發展趨勢
微醺大單品持續放量，費用率穩步下行：分業務看，2019年香精業務收入1.81億元，同比基本持平；預調酒業務繼續保持高增長態勢，全年收入12.79億元，同比+22.42%，淨利潤2.14億元，同比+124.67%，其中微醺系列是成長核心驅動力。公司持續加大費用管控和精細化運作，2019年銷售費用率同比-5.88pct至29.22%，其中廣告費用同比降低40%。經營淨現金流同比+54.96%至5.3億，創歷史新高，也反映了公司良好的經營質量和成長趨勢。
疫情影響有限，預計一季度繼續保持穩健增長態勢：與聚飲屬性較強的高端白酒、啤酒等不同，公司預調酒消費場景已逐步轉向家庭和個人消費，即飲渠道佔比降低，因此疫情對產品的購買渠道以及消費場景影響較小。從我們跟蹤的商超數據看，Rio預調酒1月收入同比增長98%，其中新三度微醺增速達到152%，我們預計一季度公司收入仍能保持穩健增長態勢。
行業潛在空間大，公司重視長期健康成長：我們認為RIO的新一輪成長，其核心背景在於近幾年新興消費的崛起，公司開發新品，清晰定位，精準營銷，比如定位休閒飲用的江小白、獨飲場景的RIO微醺系列等。百潤以往對產品的定位比較模糊，經過幾年摸索，將消費場景轉向家庭和個人消費，成功開拓出新的利基市場，與年輕群體對個性化、輕鬆化獨飲場景能夠較好契合。公司短期不再追求過快增長，而是緊抓消費者培育、產品創新以及品質提升，這將有利於公司長期健康成長。
盈利預測與估值
由於微醺持續放量以及公司控費增效，我們上調2020年盈利預測7.7%至4.15億元，同時引入2021年盈利預測5.71億元，考慮到公司長期成長空間以及行業龍頭地位，我們上調目標價37.1%至39.57元，對應2020/21年50x/36xP/E，現價對應2019/20年41x/30xP/E，目標價有20.3%上漲空間，維持跑贏行業評級。
風險
微醺放量不及預期，會影響收入增速。
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