東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海天味業(603288)
事件：公司公佈2019 年年報，2019 年實現營業收入197.97 億元，同比增長16.22%；實現歸母淨利53.53 億元，同比增長22.64%。單四季度實現營收49.72 億元，同比增長15.03%；實現歸母淨利15.18 億元，同比增長23.06%。
總收入穩健，醬類實現恢復性增長。分產品看，2019 年醬油實現營收116.29 億，同增13.60％；蠔油實現營收34.90 億，同增22.21％；醬料實現營收22.91 億，同增9.52％。醬油和蠔油產品由於體量較大，增速較2018 年有所放緩。醬類產品經過公司對於市場方案的調整，成功從之前的負增長走出，醬類新品也在研發中，可支持未來增長。
噸價普降，銷售費用率下降2.2%。公司三大產品的毛利率均有所下降，這並非完全由成本引起，主要來自於噸價下降。醬油、蠔油、醬的噸價分別下降1.75%、1.75%、2.5%。除了蠔油成本略有上升外，其他產品成本呈下降。由於公司很少出現噸價普降的現象，結合公司廣告費用及促銷費用下降，我們認為公司調整市場策略的投放比例，加大了搭贈或組合裝產品的銷售力度，適當減少廣告及促銷費用的支出。運費同減18%是由售價和運價的分離導致。是否由海天公司負責運輸由經銷商自行選擇，一些距離公司較近或有運輸優勢的經銷商選擇自行運輸，導致運費下降，同時也會導致報表中的其他收入增速放緩。
目標彰顯公司信心。公司餐飲渠道佔營收比重6-7 成，在今年疫情的背景下，受影響仍然較為明顯，餐飲大包裝產品庫存較高。公司積極進行調整和費用投放，拉動居民消費並且搶佔餐飲復甦的先機，已有一定成效。公司對於2020 年的收入/利潤目標增速為15%/18%，較以往的16%/20%有所下降，但仍保持高水平增長，彰顯公司信心。
盈利預測：由於公司應對疫情反應迅速，目標達成率高，基本保持原預測值。預計2020-2022 年EPS 為2.34、2.74、3.24 元，對應PE 為44、38、32 倍，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期；原材料產量、價格變動風險
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