在這之前，中天國富證券曾對木瓜移動進行過多達7輪的創業板上市輔導，後因轉道科創板作罷。 此次木瓜移動再戰創業板，引起了市場極大關注的原因，除頭頂“科創板終止審核第一單”的標籤，還與其過去五年“屢敗屢戰”的上市融資經歷有關
《投資者網》張偉
到美股、科創板上市未果後，北京木瓜移動科技股份有限公司（下稱“木瓜移動”）開啟上市新徵程。
這一次，木瓜移動決定重振旗鼓，再次衝刺創業板。北京證監局官網2月28日發佈消息顯示，木瓜移動已與中天國富證券有限公司（下稱“中天國富證券”）簽訂了上市輔導協議，擬到創業板上市。
公開信息顯示，2017年12月至2019年2月, 中天國富證券曾對木瓜移動進行過7輪輔導，上市目的地為創業板，但後因轉戰科創板作罷。而中天國富證券為木瓜移動擔任科創板保薦人時，又被上交所認為存在“對業務模式陳述不清晰”的情形。這一次，中天國富證券能為木瓜移動保薦成功嗎？
科創板終止審核第一單
上交所官網顯示，2019年3月29日，木瓜移動的科創板上市申請被受理。木瓜移動也是最早一批申請到科創板上市的企業之一。結果準備不充分，該公司招股說明書一經披露，就引起了不小爭議，焦點在於木瓜移動的科技含量不足。
據科創板招股說明書披露，木瓜移動是“一家依靠自主研發技術進行大數據處理分析的公司，主要利用全球大數據資源和大數據處理分析技術為國內企業提供海外營銷服務，公司將客戶資料及商品信息通過技術手段推送到全球媒體，向全球用戶進行展示和推廣。”
有市場觀點認為，“木瓜移動其實就是一家大數據廣告公司，難被歸納為科創板重點支持的六大行業之內，與科創板定位不匹配。”
招股說明書顯示，木瓜移動2017年、2018年的營收分別為22.79億元、43.28億元，同期歸母淨利潤分別為0. 62億元和、0.83億元，利潤率只有2.77%和1.92%，盈利水平很低。
與此同時，木瓜移動2017年、2018年的研發費用在當期營業收入中的佔比只有1.2%和0.71%，與科創板對研發投入不低於營業收入5%的要求相去甚遠。此外，木瓜移動當時也只有1項美國專利，其授權日期還在申請科創板上市前夕到期。
結果，被上交所兩輪問詢後，2019年7月4日，木瓜移動及其保薦人中天國富證券提交了撤回發行上市申請，該公司也是首家被終止審核的科創板擬上市公司。
海外流量業務競爭激烈
據其官網顯示，木瓜移動的主營業務是為國內企業提供海外營銷服務，是鏈接谷歌、臉書等海外媒體與國內用戶的“中間商”，該公司先從臉書、谷歌等公司採購流量，向國內用戶提供搜索展示，再根據展示效果向用戶收費。
實際上，該公司的核心業務是代理臉書的CPM(按投放每千次展示計費的模式)，該業務採購佔其採購總額的九成以上。也就是說，公司經營依附於臉書，本質上屬於該公司的展示類廣告投放業務的代理商。在毛利率方面，核心業務“搜索展示類”業務的毛利率分別為4.26%、4.65%和3.79%，與一般簡單廣告代理行業5%的“中間費”費率一致。
據財務數據顯示，2017年至2018年，木瓜移動向臉書、谷歌的流量採購金額為20.14億元和40.53億元，在同期採購總額中的佔比為94.22%和97.93%。
不過，木瓜移動的採購並不具有排他性。公開信息顯示，藍色光標（300058.SZ）、獵豹移動（CMCM）、飛書互動、熊貓新媒、聚智優創等公司都從臉書、谷歌採購海外流量。而在國內銷售環節上，同樣面臨激烈的市場競爭。目前做海外營銷業務的公司眾多，既有藍色光標、獵豹移動等主板上市公司，也有易點天下、匯量股份等新三板公司。
因此對木瓜移動來說，無論是前端的流量採購，還是後端的流量銷售，都面臨著較大的競爭。另外，流量採購嚴重依賴於臉書、谷歌，存在著如果供應商變動可能引起流量斷供的風險。
《投資者網》就“海外流量業務嚴重依賴谷歌、臉書的情況目前有無改善”等問題致函木瓜移動，但一直沒有收到對方的回覆。
在此前的招股說明書中，木瓜移動也只是表示“臉書的市場地位不可撼動，公司與供應商保持良好的合作關係。”
不得已再戰科創板
此次木瓜移動再戰創業板，引起了市場極大關注的原因，除了頭頂“科創板終止審核第一單”的標籤，還與其過去五年“屢敗屢戰”的上市融資經歷有關。
公開資料顯示，早在2015年，木瓜移動就曾試圖到美股上市，沒有成功；2016年5月，木瓜移動在新三板掛牌，隨即啟動定增計劃擬募資2.55億元，定增失敗後於同年12月從新三板摘牌；2017年10月，木瓜移動準備到創業板上市，後因借道科創板而作罷。
在經歷了衝擊科創板未果後，木瓜移動把上市目的地再次定為創業板。這種選擇是否有點慌不擇路呢？有分析認為，“此一時彼一時，創業板的IPO註冊制即將實施，木瓜移動或許希望藉助創業板IPO審核制度的改革契機完成上市。”
至於木瓜移動能否成為創業板IPO改革的首批受益者，現在還不好說，不過在保薦人的選擇上，可能存在隱患。去年衝刺科創板時，木瓜移動繼續選擇之前的創業板輔導機構中天國富證券擔任保薦人，結果被上交所認為存在“對業務模式陳述不清晰等不專業” 的表現。
《投資者網》就“此次申請創業板上市，再度選擇中天國富證券擔任保薦人的原因有哪些”等問題二度致函木瓜移動，同樣沒有收到任何回覆。
統計數據顯示，2016年年底至今，中天國富證券保薦的IPO項目只成功了長城科技（603897.SH）一單，其餘項目暫時沒有斬獲。
這樣看來，木瓜移動和中天國富證券的“第三次握手”，結果如何還未可知。（思維財經出品）■
閱讀更多 投資者網 的文章
