事件：
公司3月24日公告，2019營收2.35億元（+10.28%），歸母淨利潤1.37億元（+13.36%），毛利率82.35%（+4.49pcts），淨利率58.26%（+13.75pcts）。
投資要點：
航空航天碳纖維需求助力公司業績穩定增長：公司2019年營收、歸母淨利潤同比增長10.28%和13.36%。報告期內公司碳纖維及織物共實現銷售79.86噸，同比增長12.20%，主要得益於航空航天應用領域的不斷拓展和快速發展。分產品看，碳纖維、碳纖維織物收入分別為1.78億元（-5.73%）和0.53億（+127.22%）。受需求增加影響，碳纖維織物收入佔比逐漸提升。
規模效應促進單位成本降低，綜合毛利率進一步提升：公司2019年綜合毛利率為82.35%（+4.49pcts），為歷史最高，公司繼續發揮產品技術壁壘優勢，保持毛利率維持高位。隨著產量的提高，單位產品成本降低，疊加原材料丙烯腈採購單價顯著下降，2019年公司毛利率水平進一步提升。分產品來看，碳纖維、碳纖維織物毛利率分別為81.81%（+2.01pcts）和83.09%（+5.49pcts）。
一季度業績預告預增，疫情下需求依然強勁：公司公佈2020年一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤2,681.21萬元–3,046.83萬元（+10%–+25%），我們認為疫情之下一季度如此增幅，已經難能可貴，說明公司客戶供貨穩定且碳纖維產品需求強勁。
產能利用率維持高位，“千噸級”擴建項目打破產能瓶頸：公司生產的高性能碳纖維主要為ZT7系列（高於T700級）碳纖維，產能100噸，2019年度實際產量90.61噸，產能利用率90.61%。2019年，公司與主要客戶簽訂金額為3.44億元，年內實際履行訂單2.24億元，佔訂單總量的65.15%，表現出公司高性能碳纖維產品的供不應求。公司於2016年6月開工建設“1000噸/年”級碳纖維擴建項目，總投資5.52億元，預計在2020年3月末達到可使用狀態。項目建成後，將進一步提升公司高性能碳纖維產品的產能和工藝水平，可以生產ZT7系列（高於T700級）、ZT8系列（T800級）和試製ZT9系列（T1000/T1100級）碳纖維，滿足不同高端客戶和業務發展的需求。屆時將打破目產能瓶頸，打開公司未來業績成長空間。
依靠技術及新增產能，培育民用市場：目前，多數國內碳纖維複合材料企業通過直接外購國外碳纖維生產民用級碳纖維複合材料，隨著公司擴建項目的實施，未來公司將依靠既有的技術先發優勢，拓展中高端民用市場，完成高性能碳纖維國產化。
投資建議：作為具有完全自主知識產權的國產高性能碳纖維及相關產品研發製造商，公司成功打破發達國家對宇航級碳纖維的技術裝備封鎖，深度綁定軍工供應體系，隨著航空航天產業的高速發展，公司業績有望得到持續增長。同時新增“千噸級”產能建成在即，將打破產能限制，未來市場空間或大幅增長，支撐民用市場拓展，增厚盈利水平。我們預測公司2020、2021、2022年歸母淨利潤分別為2.14億元、3.06億元、4.50億元，EPS分別為0.54元、0.77元、1.13元，當前股價對應PE分別為65.02倍、45.52倍、30.92倍，考慮到公司未來的高成長性，我們給予買入評級，目標價41.82元，分別對應2020-2022年78倍、55倍、37倍PE
風險提示：軍品市場需求低於預期、新增產能投產不暢、原材料價格上漲。
出處：中航證券
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