東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
海天味業(603288)
事件：海天味業發佈2019年報，實現營業收入197.97億元，同比增長16.22%；歸母淨利潤53.53億元，同比增長22.64%；擬每10股派10.8元，每10股轉增2股。
點評：
醬油、蠔油、調味醬三大單品均實現穩步增長。2019年公司的主打產品醬油實現營收116.29億元，同比增長13.6%，收入與銷量保持同步增長，增速穩定；蠔油實現營收34.9億元，同比增長22.21%，保持較快增長勢頭，增速領先；調味醬實現營收22.91億元，同比增長9.52%，實現恢復性增長。
業務規模與效益雙增長。2019年公司主營業務毛利率47.23%，同比下降0.83個百分點，原因在於材料採購成本上升以及蠔油佔比提升所致。而得益於強化費用投入產出管理和優化費用投入結構，銷售費用同比下降3.27%；管理費用率保持在1.5%的較好水平。研發支出同比增長19.15%，佔營收比例2.97%，聚焦技術創新、產品創新及開放式創新體系建設，佈局中長期技術儲備。實現整體淨利率27.06%，同比提高1.42個百分點。經營活動現金流淨額65.68億元，同比增長9.53%。
加快網絡下沉，線上渠道實現營收同比增逾40%。公司積極加快新業務發展步伐，拓展線上業務。2019年線上渠道實現營收4.16億元，雖佔比仍較小，但同比增長42.51%。2020年公司將繼續加快網絡承載力構建，提高網絡覆蓋的深度和廣度，強化醬油、蠔油和黃豆醬的絕對領先優勢。
全國各部區域市場保持雙位數營收增長。從市場區域看，公司在全國各部區域市場均取得雙位數的營收增長。其中北部區域實現12.99%的增長，南部區域實現13.26%的增長，東部區域實現11.87%的增長，中部區域實現18.57%的增長，西部區域實現24.05%的增長。
預計疫情對2020Q1業績產生影響，但公司計劃2020年目標繼續穩健。2020年初爆發新冠疫情導致全國餐飲業停滯1個月左右，公司作為餐飲渠道佔比較高的調味品龍頭企業，對於這部分的餐飲渠道銷量將會是直接損失，預計將導致公司2020Q1業績增速放緩。從目前看，國內疫情基本得到有效防控，各政府紛紛出臺提振餐飲消費的政策措施，餐飲業已逐步恢復正常營業，疫情對餐飲業的影響將減退，調味品需求將恢復，公司不減2020年目標。長期看餐飲業快速增長，將帶動調味品需求繼續保持較好增長。
投資建議：首次給予推薦評級。預計公司2020-2021年EPS分別為2.34元、2.74元，對應PE分別為44倍、38倍，首次給予推薦評級。
風險提示。食品安全風險、原材料價格波動風險、行業景氣度下行風險。
閱讀更多 Dword 的文章
