“近期全球股市的震盪並不來自於恐慌，而是市場的理性判斷。
未來金融市場還將繼續調整，而全球經濟走向衰退是大概率事件。
疫情還在指數級上升，經濟進入衰退已基本成為定局，金融動盪仍未結束，油價下跌和地緣政治交織，民粹主義當道。”
——朱民
新冠肺炎疫情全球大流行下，全球經濟面臨巨大挑戰。
全球疫情如何演化？
當下中國經濟形勢？
全球經濟形勢如何？
金融市場如何調整？
近期，行動教育【校長EMBA】-《經濟學》主講老師朱民院長應邀參加在中國發展高層論壇舉辦的“全球金融市場與經濟形勢分析”網絡視頻會，分享對於世界經濟走向與中國經濟走向的見解，對於企業家瞭解未來經濟格局，預知風險有重大借鑑意義。特整理本文（有部分刪減），與您分享。
朱民，現任清華大學國家金融研究院院長，兼任中國中英對話高層機制一帶一路金融和服務特使，發改委"十四五"規劃顧問，世界經濟論壇常務董事。
全球疫情形勢將如何演化？
還未達到峰值暴發正在到來
目前中國確診患者數的增長曲線開始進入平緩期，確診人數停留在8萬多的峰值。但是全球還處於典型的疫情上升期，新增的感染人數呈指數級增長，平均死亡率達3.3%。 通常情況下，疫情發生時，政府通過隔離、醫療等政策措施把疫情發展的曲線拉平，把尾巴拉長，避免疫情峰值過高導致醫療資源崩潰。但潛在影響在於，經濟復甦的壓力會比較大。
此次全球範圍內疫情暴發會不會引發醫療資源崩潰？ 我認為，這裡有三個不確定性的來源：美國、英國和瑞典。
美國已報的案例遠遠低於實際，未來美國疫情如何發展需要關注。英國和瑞典如果採用群體免疫的政策，可能將會有幾十萬上百萬人感染，對全球經濟影響巨大。 中國發動空前的力量對抗疫情，很不容易。但境外的很多國家政府措施嚴重滯後，沒有具體措施，居民重視度不夠。
比如，歐洲老齡化程度高、死亡率高，醫療資源高負荷運轉。意大利境內累計確診已達2萬多例，北部地區已達每萬人6.6人的感染率，醫療資源基本處在崩潰邊緣。 這一切都預示著全球疫情暴發正在到來。
中國經濟形勢
已經開始觸底反彈最依賴新基礎設施投資，最大挑戰在出口
中國經濟已於上週觸底，本週開始出現反彈。 我們估算，疫情對1-2月消費造成的損失達到1.38萬億人民幣，佔中國全年GDP的1.2%。 對2020年中國GDP增長分解可知，由於淨出口對增長的預期貢獻將小於0.1，因此如果中國GDP增長目標為5.5%的話，最終消費要貢獻3.0%，最終資本形成貢獻2.4%。
非典後，中國的投資、基建、房產等領域均有10%的快速增長，而當年消費只有7.35%的增長。受疫情影響，出口增長空間有限。因此，未來經濟增長將主要依靠最終資本形成的貢獻。 過去兩個月裡，我國政府已出臺一系列的促進政策。
經不完全統計，已審批通過了近6萬億的投資項目，其中特高壓、城際高鐵、5G、新能源等等“新基礎設施”成為經濟增長拉動點。
今年2月中國投資規模之大、審批速度之快是近五年來罕見的，這些投資在拉動經濟的同時，也可以達到技術更新的目的。
此外，中國政府在供給側和需求側同時發力刺激消費。
供給側方面，政府發佈一系列政策推動消費升級換代、智能消費等措施，增加居民需要的高質量消費的供給。各地方政府在需求端也及時出臺了旅遊、惠民、買車等補貼政策支持。
目前，中國經濟反彈最大挑戰在出口領域，全球疫情繼續呈指數級發展，德國開始關閉邊境，估計更多國家會採取“封城”“鎖國”政策。預計今年全球貿易將嚴重下跌，進入負增長區間。 中國現在很多地區復工率很高，長三角、珠三角已經超過90%。但總體產能運營水平不高，因為外向型企業缺少海外訂單。 我認為，未來中國仍需要根據全球防疫新情況和貿易形勢對宏觀刺激經濟政策進行不斷調整。
世界經濟局勢
宏觀政策空間縮小全球經濟走向衰退是大概率事件
我個人認為，2020年的世界經濟衰退應該是個大概率事件。 以意大利為案例，我們計算2月份至5月份的對消費的衝擊是580億歐元，佔意大利2.5%GDP。這只是靜態的分析。
面對衰退，我們需要一系列政策進行調控。 比如，需要貨幣政策傳導機制來保證資金流動到位，需要財政政策支持企業運營、居民消費、工人就業和培訓，需要結構改革來提高效率，特別是還需要全球經濟金融政策合作。
但現在來看，很多國家宏觀政策的空間很小，沒有空間來支持經濟反彈。
首先是利率空間小，美聯儲把利率降到零，彈藥全部用完；第二財政空間小，以2007年為基準，目前發達國家債務目前已經增長了50%，新興經濟國家債務增長了30%，發展中國家也增長了超過20%。 過去20年裡，全球經濟處於中速增長階段。2008年到2019年這期間，全球經濟增長的平均速度低於危機前30年的平均增長速度。 2019年世界經濟增速為2.9%，今年經濟增速受疫情影響會進一步下滑。 全球貿易增長速度在2008年發生12.3%的巨大下跌之後維持低位，去年只有0.9%的增長。現在看來今年貿易增長將轉負，而且幅度很大。
金融市場調整
金融市場調整尚未完成
企業債務和主權債務是風險點
近期美國和全球的金融市場大幅的下跌，引起了所有人的關注。 大家會問：今年股市還會繼續跌嗎？
我們把2020年1月1日作為基數來看今年的股市變化。可以發現，中國的三大股市，創業板、中小板，基本上還在2020年的基準之上。 但美國的股市這一年已經跌了20%-30%，歐洲的股市跌了40%左右，所以整體看跌幅還是非常大的。 在我看來，今年全球股市的三次巨幅下跌均屬於市場內理性調整，而非受市場外信息影響所導致的恐慌拋售。
股市第一次下跌受中國和亞洲疫情影響，屬於局部地區問題，波動較小；
第二次下跌由能源市場價格引起；
第三次下跌源自全球疫情迅速發展，使市場對於全球經濟調整的預期發生變化。
一般而言，股市下跌後，風險溢價高，說明反彈空間大。 關於第三次下跌風險溢價的成分有多少，大家說法不一。我個人認為這次的風險溢價很低，真實反映了市場對於局部疫情影響，以及能源價格大幅下跌和疫情全世界蔓延下公司盈利能力和不確定性的預期。 我認為，隨著疫情發展，股市還會調整。
那麼，股市大幅度波動，是否會引發金融危機？
要回答這個問題，首先得看目前我們金融體系的薄弱點在哪裡。 我們對比了2008年經濟危機時的金融風險水平和2019年的狀況。我們發現，銀行和家庭的風險現在已經很小。 但是，非金融機構和主權債務的風險現在已經遠遠超過2008年的水平。而非銀行金融機構的風險已經達到2008年的水平。 所以目前風險點，主要集中在企業債務風險和主權債務風險上。 這兩個點會不會被突破，這就是判斷是否會形成金融危機的一個重要指標。
2008年金融危機後，全球債務大概在80萬億美元，現在已翻了一番增長到150萬億美元，其中主權債務顯著上升。一般而言，主權債務利率低，但在市場緊張的時候利率波動會很大，這需要引起我們警惕。 衡量公司財務可以用ICR指標（Interest Coverage Ratio，利息保障比率）。這個指標反映的是公司淨收入是否可以覆蓋財務成本。如果ICR值小於1，公司一般就會破產，通常ICR值大於3才是健康水平。
附：截至3月23日7時，全球疫情最新消息
全球新冠肺炎確診病例累計近33萬例
【海外網3月23日|戰疫全時區】美國約翰斯霍普金斯大學發佈的實時統計數據顯示，截至北京時間3月23日7時，全球新冠肺炎確診病例突破33萬例，累計331273例，累計死亡14450例，治癒97847人。中國以外新冠肺炎確診病例數已經超過24.9萬。
連日以來，新冠肺炎疫情在歐洲日趨惡化。當地時間21日，意大利總理孔特宣佈，政府停止與必需品無關的所有非必要生產活動。英國首相約翰遜則警告，短短兩週內，英國國家醫療服務體系將像意大利衛生系統一樣不堪重負。
- 意大利累計確診59138例 全國停止非必要生產活動
截至當地時間3月23日6時，意大利新冠肺炎累計確診59138例，新增確診病例5560例，死亡5476例，治癒7024例。
意大利總理朱塞佩孔特表示，受新冠肺炎疫情蔓延影響，政府停止與必需品無關的所有非必要生產活動。所有意大利商業活動必須關閉至4月3日。
這是意大利為應對新冠肺炎疫情最新的舉措。孔特稱，“我們正在放慢意大利的生產引擎，但我們並未停止。”此外，他進一步指出，超市、藥店、郵政和銀行服務將保持開放，公共交通也將持續開放。
- 西班牙累計確診28572例 馬德里學中國建“方艙醫院”
據西媒22日報道，西班牙新增新冠肺炎確診病例3646例，累計確診28572例。新增死亡病例394例，累計死亡1720例。西班牙將緊急狀態再延長15天。
據西班牙《國家報》21日報道，西班牙首都馬德里大型醫院的重症監護室(ICU)已達到極限，近700人因新冠病毒感染而入住ICU。因為重症患者需要不斷的監護和呼吸幫助，ICU病房的作用至關重要。而現在病房已經擴張到ICU以外的其他部門。
據西班牙埃菲通訊社21日報道，為解決當前這種局面，馬德里已經清空Ifema展覽館，並裝修9號展覽館，學習武漢的做法將其改造為“方艙醫院”。同時，也會收留無家可歸的無症狀感染者。
- 伊朗累計確診21638例 哈梅內伊拒絕美國援助
伊朗衛生部22日宣佈，過去24小時，伊朗新增新冠肺炎確診病例1028例，累計確診21638例。新增死亡129例，累計死亡1685例。
據美聯社22日報道，伊朗最高領導人哈梅內伊拒絕美國針對抗議新冠肺炎疫情的援助。哈梅內伊稱，美國提出幫助伊朗抗擊新冠肺炎疫情，這是奇怪的，因為美國面臨物資短缺。此外，伊朗有能力克服包括新冠肺炎疫情在內的任何危機。
伊朗衛生部副部長阿里雷扎雷西表示，目前伊朗國家動員計劃已經完成3160萬民眾的疫情排查工作，21日當天，100萬民眾通過網絡上報了健康狀況。
- 德國累計確診23974例 默克爾現身超市採購
美國約翰斯霍普金斯大學發佈的實時統計數據顯示，德國累計確診新冠肺炎病例23974例，死亡92例。
根據德國《報》報道，德國總理默克爾現身柏林一家超市，採購商品。默克爾採購了食品、肥皂、衛生紙和酒，有分析認為默克爾通過親自現身超市購物來表達德國政府對抗新冠肺炎疫情的信心。
雖然目前德國新冠病毒肺炎確診人數居海外國家前列，但從重症率和死亡率來看，德國的疫情未必失去控制。外媒稱，德國死亡率之所以遠低於其他歐洲國家，除了擁有健全的醫療體系和先進的醫療設施之外，最關鍵的是德國擁有歐洲最強的病毒檢測能力。
- 美國累計確診32644例 特朗普家族生意受疫情衝擊
美國約翰斯霍普金斯大學發佈的實時統計數據顯示，截至北京時間3月23日6時，全美共報告新冠肺炎確診病例32644例，死亡402例，治癒178例。
在當地時間週六(21日)白宮舉行的記者會上，美國總統特朗普承認當前新冠肺炎疫情衝擊了他的家族生意，他的特朗普酒店也受到了新冠病毒危機的影響。
特朗普表示，他已經意識到了生意大幅下滑的處境，“當你決定關停你的酒店和生意時，我不會說它(生意)繁榮”，特朗普進一步說，“新冠肺炎傷害了我，傷害了希爾頓，傷害了全世界所有大型連鎖酒店。”
- 法國累計確診14485例 至少9座城市實施宵禁
美國約翰斯霍普金斯大學發佈的實時統計數據顯示，截至北京時間3月23日6點，法國新冠肺炎確診病例增至14485例，累計死亡562例。
法國衛生部長維蘭當地時間21日警告，法國疫情會繼續惡化。目前全法至少9座城市實施宵禁，其中包括尼斯、蒙彼利埃、佩皮尼昂、貝齊耶等。各個城市實施宵禁的時間各不相同，基本從晚上持續到次日凌晨。違反宵禁的人員將會被處罰。最引人注目的是法國與意大利的邊境城市芒通也開始實施宵禁，宵禁時間從晚上9時至次日凌晨5時。平時從芒通乘坐9分鐘的火車即可到達意大利。
- 韓國單日新增98例確診病例 境外輸入佔比15.3%
據韓聯社22日消息，韓國中央防疫對策本部當天通報，當地時間21日0時至22日0時，韓國新增98例新冠肺炎確診病例，累計確診8897例。韓國新冠肺炎死亡病例新增2例，累計死亡104例;新冠肺炎治癒人數新增297人，累計治癒人數為2909人。
韓國中央防疫對策本部22日表示，21日單日新增的新冠病毒確診病例98例中，從國外入境的人員共15人，佔15.3%。其中從歐洲入境的有8人，美國3人，加拿大、菲律賓、伊朗各1人，其餘1人經由哥倫比亞和美國入境。從本月14日至21日，在機場等口岸檢疫過程中確診的病例共34例，21日僅一天就有11人在口岸確診。
韓國中央防疫對策本部表示，從歐洲等境外入境的人員確診感染的病例繼續增多，建議國民推遲或取消非緊要性境外旅遊，多注意個人防護。
- 日本國內累計確診1101例 東京奧組委正為奧運會推遲做計劃
據日本放送協會(NHK)22日消息，日本厚生勞動省和各地政府當天公佈的數據顯示，日本22日新增47例新冠肺炎確診病例。截至當地時間22日晚上10點，日本國內累計確診新冠肺炎病例1101例(包括乘坐日本政府包機回到日本國內的14人)。確診病例中包括49例死亡病例，包括在國內感染的41人，以及“鑽石公主”號郵輪的乘客8人。
據路透社22日報道，兩位知情人士表示，目前東京奧組委正在草擬東京奧運會的代替方案，為奧運會可能推遲而做出相應計劃。但日本政府的立場仍是“不推遲”。一位消息人士表示：“最後，我們按要求，在(東京奧運)延期的情況下進行模擬方案。”這名消息人士是與東京奧組委有密切聯繫的官員，負責起草方案。消息人士均以匿名方式發言。這名官員說，目前正在制定替代計劃，將於三月底在組委會進行討論。
- 其他國家確診病例情況
除意大利、西班牙、法國、德國之外，歐洲國家中瑞士確診7014例;英國確診5071例;荷蘭確診4216例;比利時確診3401例;挪威確診2257例;瑞典確診1934例……
亞洲國家中，除日韓等疫情較嚴峻國家以外，新加坡確診455例;泰國確診599例;馬來西亞確診1306例;科威特確診188例;巴林確診332例;越南確診113例;印度確診376例;伊拉克確診233例;阿聯酋確診153例;以色列確診945例;沙特確診511例;巴基斯坦確診730例;阿曼確診55例……
大洋洲國家中，澳大利亞確診1314例;新西蘭確診66例……
美洲國家中，除美國之外，加拿大確診1378例，巴西1209例……
(資料來源：NHK、韓聯社、路透社、俄羅斯衛星通訊社、澎湃新聞、國際在線、中新社、新華社等)
【贏利模式】開課啦！
課程預告362期 杭州 4月19日-21日
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