“近期全球股市的震荡并不来自于恐慌，而是市场的理性判断。
未来金融市场还将继续调整，而全球经济走向衰退是大概率事件。
疫情还在指数级上升，经济进入衰退已基本成为定局，金融动荡仍未结束，油价下跌和地缘政治交织，民粹主义当道。”
——朱民
新冠肺炎疫情全球大流行下，全球经济面临巨大挑战。
全球疫情如何演化？
当下中国经济形势？
全球经济形势如何？
金融市场如何调整？
近期，行动教育【校长EMBA】-《经济学》主讲老师朱民院长应邀参加在中国发展高层论坛举办的“全球金融市场与经济形势分析”网络视频会，分享对于世界经济走向与中国经济走向的见解，对于企业家了解未来经济格局，预知风险有重大借鉴意义。特整理本文（有部分删减），与您分享。
朱民，现任清华大学国家金融研究院院长，兼任中国中英对话高层机制一带一路金融和服务特使，发改委"十四五"规划顾问，世界经济论坛常务董事。
全球疫情形势将如何演化？
还未达到峰值暴发正在到来
目前中国确诊患者数的增长曲线开始进入平缓期，确诊人数停留在8万多的峰值。但是全球还处于典型的疫情上升期，新增的感染人数呈指数级增长，平均死亡率达3.3%。 通常情况下，疫情发生时，政府通过隔离、医疗等政策措施把疫情发展的曲线拉平，把尾巴拉长，避免疫情峰值过高导致医疗资源崩溃。但潜在影响在于，经济复苏的压力会比较大。
此次全球范围内疫情暴发会不会引发医疗资源崩溃？ 我认为，这里有三个不确定性的来源：美国、英国和瑞典。
美国已报的案例远远低于实际，未来美国疫情如何发展需要关注。英国和瑞典如果采用群体免疫的政策，可能将会有几十万上百万人感染，对全球经济影响巨大。 中国发动空前的力量对抗疫情，很不容易。但境外的很多国家政府措施严重滞后，没有具体措施，居民重视度不够。
比如，欧洲老龄化程度高、死亡率高，医疗资源高负荷运转。意大利境内累计确诊已达2万多例，北部地区已达每万人6.6人的感染率，医疗资源基本处在崩溃边缘。 这一切都预示着全球疫情暴发正在到来。
中国经济形势
已经开始触底反弹最依赖新基础设施投资，最大挑战在出口
中国经济已于上周触底，本周开始出现反弹。 我们估算，疫情对1-2月消费造成的损失达到1.38万亿人民币，占中国全年GDP的1.2%。 对2020年中国GDP增长分解可知，由于净出口对增长的预期贡献将小于0.1，因此如果中国GDP增长目标为5.5%的话，最终消费要贡献3.0%，最终资本形成贡献2.4%。
非典后，中国的投资、基建、房产等领域均有10%的快速增长，而当年消费只有7.35%的增长。受疫情影响，出口增长空间有限。因此，未来经济增长将主要依靠最终资本形成的贡献。 过去两个月里，我国政府已出台一系列的促进政策。
经不完全统计，已审批通过了近6万亿的投资项目，其中特高压、城际高铁、5G、新能源等等“新基础设施”成为经济增长拉动点。
今年2月中国投资规模之大、审批速度之快是近五年来罕见的，这些投资在拉动经济的同时，也可以达到技术更新的目的。
此外，中国政府在供给侧和需求侧同时发力刺激消费。
供给侧方面，政府发布一系列政策推动消费升级换代、智能消费等措施，增加居民需要的高质量消费的供给。各地方政府在需求端也及时出台了旅游、惠民、买车等补贴政策支持。
目前，中国经济反弹最大挑战在出口领域，全球疫情继续呈指数级发展，德国开始关闭边境，估计更多国家会采取“封城”“锁国”政策。预计今年全球贸易将严重下跌，进入负增长区间。 中国现在很多地区复工率很高，长三角、珠三角已经超过90%。但总体产能运营水平不高，因为外向型企业缺少海外订单。 我认为，未来中国仍需要根据全球防疫新情况和贸易形势对宏观刺激经济政策进行不断调整。
世界经济局势
宏观政策空间缩小全球经济走向衰退是大概率事件
我个人认为，2020年的世界经济衰退应该是个大概率事件。 以意大利为案例，我们计算2月份至5月份的对消费的冲击是580亿欧元，占意大利2.5%GDP。这只是静态的分析。
面对衰退，我们需要一系列政策进行调控。 比如，需要货币政策传导机制来保证资金流动到位，需要财政政策支持企业运营、居民消费、工人就业和培训，需要结构改革来提高效率，特别是还需要全球经济金融政策合作。
但现在来看，很多国家宏观政策的空间很小，没有空间来支持经济反弹。
首先是利率空间小，美联储把利率降到零，弹药全部用完；第二财政空间小，以2007年为基准，目前发达国家债务目前已经增长了50%，新兴经济国家债务增长了30%，发展中国家也增长了超过20%。 过去20年里，全球经济处于中速增长阶段。2008年到2019年这期间，全球经济增长的平均速度低于危机前30年的平均增长速度。 2019年世界经济增速为2.9%，今年经济增速受疫情影响会进一步下滑。 全球贸易增长速度在2008年发生12.3%的巨大下跌之后维持低位，去年只有0.9%的增长。现在看来今年贸易增长将转负，而且幅度很大。
金融市场调整
金融市场调整尚未完成
企业债务和主权债务是风险点
近期美国和全球的金融市场大幅的下跌，引起了所有人的关注。 大家会问：今年股市还会继续跌吗？
我们把2020年1月1日作为基数来看今年的股市变化。可以发现，中国的三大股市，创业板、中小板，基本上还在2020年的基准之上。 但美国的股市这一年已经跌了20%-30%，欧洲的股市跌了40%左右，所以整体看跌幅还是非常大的。 在我看来，今年全球股市的三次巨幅下跌均属于市场内理性调整，而非受市场外信息影响所导致的恐慌抛售。
股市第一次下跌受中国和亚洲疫情影响，属于局部地区问题，波动较小；
第二次下跌由能源市场价格引起；
第三次下跌源自全球疫情迅速发展，使市场对于全球经济调整的预期发生变化。
一般而言，股市下跌后，风险溢价高，说明反弹空间大。 关于第三次下跌风险溢价的成分有多少，大家说法不一。我个人认为这次的风险溢价很低，真实反映了市场对于局部疫情影响，以及能源价格大幅下跌和疫情全世界蔓延下公司盈利能力和不确定性的预期。 我认为，随着疫情发展，股市还会调整。
那么，股市大幅度波动，是否会引发金融危机？
要回答这个问题，首先得看目前我们金融体系的薄弱点在哪里。 我们对比了2008年经济危机时的金融风险水平和2019年的状况。我们发现，银行和家庭的风险现在已经很小。 但是，非金融机构和主权债务的风险现在已经远远超过2008年的水平。而非银行金融机构的风险已经达到2008年的水平。 所以目前风险点，主要集中在企业债务风险和主权债务风险上。 这两个点会不会被突破，这就是判断是否会形成金融危机的一个重要指标。
2008年金融危机后，全球债务大概在80万亿美元，现在已翻了一番增长到150万亿美元，其中主权债务显著上升。一般而言，主权债务利率低，但在市场紧张的时候利率波动会很大，这需要引起我们警惕。 衡量公司财务可以用ICR指标（Interest Coverage Ratio，利息保障比率）。这个指标反映的是公司净收入是否可以覆盖财务成本。如果ICR值小于1，公司一般就会破产，通常ICR值大于3才是健康水平。
附：截至3月23日7时，全球疫情最新消息
全球新冠肺炎确诊病例累计近33万例
【海外网3月23日|战疫全时区】美国约翰斯霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间3月23日7时，全球新冠肺炎确诊病例突破33万例，累计331273例，累计死亡14450例，治愈97847人。中国以外新冠肺炎确诊病例数已经超过24.9万。
连日以来，新冠肺炎疫情在欧洲日趋恶化。当地时间21日，意大利总理孔特宣布，政府停止与必需品无关的所有非必要生产活动。英国首相约翰逊则警告，短短两周内，英国国家医疗服务体系将像意大利卫生系统一样不堪重负。
- 意大利累计确诊59138例 全国停止非必要生产活动
截至当地时间3月23日6时，意大利新冠肺炎累计确诊59138例，新增确诊病例5560例，死亡5476例，治愈7024例。
意大利总理朱塞佩孔特表示，受新冠肺炎疫情蔓延影响，政府停止与必需品无关的所有非必要生产活动。所有意大利商业活动必须关闭至4月3日。
这是意大利为应对新冠肺炎疫情最新的举措。孔特称，“我们正在放慢意大利的生产引擎，但我们并未停止。”此外，他进一步指出，超市、药店、邮政和银行服务将保持开放，公共交通也将持续开放。
- 西班牙累计确诊28572例 马德里学中国建“方舱医院”
据西媒22日报道，西班牙新增新冠肺炎确诊病例3646例，累计确诊28572例。新增死亡病例394例，累计死亡1720例。西班牙将紧急状态再延长15天。
据西班牙《国家报》21日报道，西班牙首都马德里大型医院的重症监护室(ICU)已达到极限，近700人因新冠病毒感染而入住ICU。因为重症患者需要不断的监护和呼吸帮助，ICU病房的作用至关重要。而现在病房已经扩张到ICU以外的其他部门。
据西班牙埃菲通讯社21日报道，为解决当前这种局面，马德里已经清空Ifema展览馆，并装修9号展览馆，学习武汉的做法将其改造为“方舱医院”。同时，也会收留无家可归的无症状感染者。
- 伊朗累计确诊21638例 哈梅内伊拒绝美国援助
伊朗卫生部22日宣布，过去24小时，伊朗新增新冠肺炎确诊病例1028例，累计确诊21638例。新增死亡129例，累计死亡1685例。
据美联社22日报道，伊朗最高领导人哈梅内伊拒绝美国针对抗议新冠肺炎疫情的援助。哈梅内伊称，美国提出帮助伊朗抗击新冠肺炎疫情，这是奇怪的，因为美国面临物资短缺。此外，伊朗有能力克服包括新冠肺炎疫情在内的任何危机。
伊朗卫生部副部长阿里雷扎雷西表示，目前伊朗国家动员计划已经完成3160万民众的疫情排查工作，21日当天，100万民众通过网络上报了健康状况。
- 德国累计确诊23974例 默克尔现身超市采购
美国约翰斯霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，德国累计确诊新冠肺炎病例23974例，死亡92例。
根据德国《报》报道，德国总理默克尔现身柏林一家超市，采购商品。默克尔采购了食品、肥皂、卫生纸和酒，有分析认为默克尔通过亲自现身超市购物来表达德国政府对抗新冠肺炎疫情的信心。
虽然目前德国新冠病毒肺炎确诊人数居海外国家前列，但从重症率和死亡率来看，德国的疫情未必失去控制。外媒称，德国死亡率之所以远低于其他欧洲国家，除了拥有健全的医疗体系和先进的医疗设施之外，最关键的是德国拥有欧洲最强的病毒检测能力。
- 美国累计确诊32644例 特朗普家族生意受疫情冲击
美国约翰斯霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间3月23日6时，全美共报告新冠肺炎确诊病例32644例，死亡402例，治愈178例。
在当地时间周六(21日)白宫举行的记者会上，美国总统特朗普承认当前新冠肺炎疫情冲击了他的家族生意，他的特朗普酒店也受到了新冠病毒危机的影响。
特朗普表示，他已经意识到了生意大幅下滑的处境，“当你决定关停你的酒店和生意时，我不会说它(生意)繁荣”，特朗普进一步说，“新冠肺炎伤害了我，伤害了希尔顿，伤害了全世界所有大型连锁酒店。”
- 法国累计确诊14485例 至少9座城市实施宵禁
美国约翰斯霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间3月23日6点，法国新冠肺炎确诊病例增至14485例，累计死亡562例。
法国卫生部长维兰当地时间21日警告，法国疫情会继续恶化。目前全法至少9座城市实施宵禁，其中包括尼斯、蒙彼利埃、佩皮尼昂、贝齐耶等。各个城市实施宵禁的时间各不相同，基本从晚上持续到次日凌晨。违反宵禁的人员将会被处罚。最引人注目的是法国与意大利的边境城市芒通也开始实施宵禁，宵禁时间从晚上9时至次日凌晨5时。平时从芒通乘坐9分钟的火车即可到达意大利。
- 韩国单日新增98例确诊病例 境外输入占比15.3%
据韩联社22日消息，韩国中央防疫对策本部当天通报，当地时间21日0时至22日0时，韩国新增98例新冠肺炎确诊病例，累计确诊8897例。韩国新冠肺炎死亡病例新增2例，累计死亡104例;新冠肺炎治愈人数新增297人，累计治愈人数为2909人。
韩国中央防疫对策本部22日表示，21日单日新增的新冠病毒确诊病例98例中，从国外入境的人员共15人，占15.3%。其中从欧洲入境的有8人，美国3人，加拿大、菲律宾、伊朗各1人，其余1人经由哥伦比亚和美国入境。从本月14日至21日，在机场等口岸检疫过程中确诊的病例共34例，21日仅一天就有11人在口岸确诊。
韩国中央防疫对策本部表示，从欧洲等境外入境的人员确诊感染的病例继续增多，建议国民推迟或取消非紧要性境外旅游，多注意个人防护。
- 日本国内累计确诊1101例 东京奥组委正为奥运会推迟做计划
据日本放送协会(NHK)22日消息，日本厚生劳动省和各地政府当天公布的数据显示，日本22日新增47例新冠肺炎确诊病例。截至当地时间22日晚上10点，日本国内累计确诊新冠肺炎病例1101例(包括乘坐日本政府包机回到日本国内的14人)。确诊病例中包括49例死亡病例，包括在国内感染的41人，以及“钻石公主”号邮轮的乘客8人。
据路透社22日报道，两位知情人士表示，目前东京奥组委正在草拟东京奥运会的代替方案，为奥运会可能推迟而做出相应计划。但日本政府的立场仍是“不推迟”。一位消息人士表示：“最后，我们按要求，在(东京奥运)延期的情况下进行模拟方案。”这名消息人士是与东京奥组委有密切联系的官员，负责起草方案。消息人士均以匿名方式发言。这名官员说，目前正在制定替代计划，将于三月底在组委会进行讨论。
- 其他国家确诊病例情况
除意大利、西班牙、法国、德国之外，欧洲国家中瑞士确诊7014例;英国确诊5071例;荷兰确诊4216例;比利时确诊3401例;挪威确诊2257例;瑞典确诊1934例……
亚洲国家中，除日韩等疫情较严峻国家以外，新加坡确诊455例;泰国确诊599例;马来西亚确诊1306例;科威特确诊188例;巴林确诊332例;越南确诊113例;印度确诊376例;伊拉克确诊233例;阿联酋确诊153例;以色列确诊945例;沙特确诊511例;巴基斯坦确诊730例;阿曼确诊55例……
大洋洲国家中，澳大利亚确诊1314例;新西兰确诊66例……
美洲国家中，除美国之外，加拿大确诊1378例，巴西1209例……
(资料来源：NHK、韩联社、路透社、俄罗斯卫星通讯社、澎湃新闻、国际在线、中新社、新华社等)
【赢利模式】开课啦！
课程预告362期 杭州 4月19日-21日
报名请联系您的学习官
閱讀更多 行動教育 的文章
