上市是企業經營的一個里程碑。既然如此，類似華為、老乾媽這樣已經具有相當規模和知名度的公司為何遲遲不上市？中國股票市場“牛短熊長”的現象又該如何解讀？
近日，「顧問雲」對安信證券投資銀行業務總監馬輝先生進行了專訪，針對資本市場中玩家上市目的的改變、投資者角色的轉變等問題展開探討。
▲ 馬輝
馬輝先生是安信證券特約講師，保薦代表人，深圳證券交易所講師。具有豐富的企業上市公司股權和債權融資、併購重組經驗，為國內多家擬上市企業、上市公司提供改制輔導、資本運作服務，對公司資本運作具有深刻的理解。
/ 對話 /
顧問雲：我們都說上市是企業經營的一個里程碑，是跨越到另一個階段的象徵，但不同公司他們上市的目的不同。希望您能給我們具體講講，不同企業他們尋求上市的目的都有哪些？
馬輝：首先，我想簡單回顧一下中國資本市場的發展歷程，對於這個背景有所瞭解之後，也會很容易理解不同公司為什麼上市目的會不同。
中國的股票市場實際上是非常年輕的，到今年也就只有30歲。中國股票市場始於20世紀90年代，最初只有國有企業才能上市，到了2004年我國推出中小板，2009年推出了創業板，這才掀起民營企業轟轟烈烈的上市大潮。而2019年，大家都知道有個標誌性的事件，就是科創板的推出，讓更多有發展潛力的科技創業公司也能夠上市。
目前來看，隨著審核理念的改變，相對來講上市比以前要容易些了。因為2019年是一個分水嶺，之前公司上市是審核制，現在是註冊制，也就是說企業只要滿足交易所和證監會的一些信息披露要求，那麼就有上市的可能。
目前我國大概有3760家上市公司，其中有60%-70%都是民營企業，所以我今天所講的上市企業也主要是圍繞著民營企業來展開的，那麼60%-70%的民營企業上市目的到底是什麼呢？
應該說在5年前很多老闆的回答都很雷同，我為什麼要上市？ 因為隔壁老王的企業都上市了，你說我的企業也不差，我為什麼不能上市呢？其實可以說這是一種財富效應的心理，或者是攀比的心理。
但是近幾年我接觸的很多民營企業老闆，他們想要上市的原因卻不太一樣了。
我給大家舉個例子，我今年見了一個企業老闆，第一句話我也是問，你的企業為什麼想上市？他說，小馬是這樣的，我要感謝中國資本市場給了我一個與國有企業同臺競技的場所。大家都知道，在中國民營企業融資的途徑還是比較少的。如果你想去銀行融資，你得有抵押，有擔保，但是股票市場的進一步開放，為這些企業融資打開了一個很好的渠道，所以這幾年很多企業發展到一定程度，為了融資，它才來上市。
另外，還有的企業當把營業收入做到一個億，淨利潤兩三千萬的時候一般會遇到發展瓶頸，同時還需要規劃一些股權激勵方面的考慮，所以這個時候為公司提升自身價值，啟動上市創造了一個條件，這是第三個原因。
然後還有一些原因，比如說上市能夠提高公司的品牌效應。當成為上市公司之後，每週五天都會在證券市場交易，有自己的股票代碼，所以說這是第四個原因，有個品牌的效應。
綜合來講，可能就是這四方面的目的：財富效應，融資，提升公司價值和品牌效應。
顧問雲：我們知道隨著科創板的推出，企業虧損上市成為了現實，您能給我們梳理一下，為什麼會有這種發展或者演變嗎？
馬輝：我剛才回顧了一下股票市場發展的歷程，其中有一條是科創板的推出，也就是說科創板允許存在虧損企業上市。這在以前是不現實的，是不可能的。
在科創板沒有推出之前，通常上市公司必須要滿足連續三年盈利的要求，存在虧損的企業是不允許上市的。
我國大多數上市企業是以製造業為主的，中國排名前五的行業，上市公司市值比較大的，第一名是金融，第二個是房產，第三個是有色金屬，然後剩下的才是一些高端設備製造等等。也就是說中國製造業以及傳統行業還是佔了上市企業的主流。但美國卻跟我們不一樣，美國的第一名是高科技信息技術產業，所以說它們的上市結構跟我們是不一樣的，信息技術企業比較多，那為什麼會造成這種局面？
因為大家都知道，信息技術企業有一個特點，就是在公司創立初期是很缺錢的，頭幾年可能一直是虧損狀態，這樣的企業在大陸按照以前的遴選制度是不可能上市的，所以中國第一批互聯網公司上市大概是2000年之後，陸續地赴美赴香港去上市，也就意味著中國投資者並沒有享受到這一波互聯網公司上市的紅利。
現在中國宏觀經濟叫做“後工業化時代”，也叫“後互聯網化時代”，未來的發展，肯定要支持信息技術型企業的發展壯大，所以說2019年推出科創板的目的，就要為這些沒有盈利卻有發展潛力的企業，提供一個上市的機會。
顧問雲：阿里巴巴在前段時間重回香港上市，讓大家都很疑惑，在這個時間點選擇回來香港上市到底是不是一個好的時機、好的選擇呢？
馬輝：從阿里巴巴上市的路徑講，阿里當年想上市的時候，因為它是AB股架構，什麼叫AB股架構呢？你比如說A股，一股是一票投票權，B股有可能一股有10票的投票權，這就是AB股架構。但在當時大陸的公司法體系是不允許這類公司上市的。
但為什麼說最近它又回香港來上市呢？我個人認為有兩方面的原因：一方面對於阿里這種龍頭企業，發展的規模越大，它對資金的需求量可能越大。另一方面我覺得是出於政治因素來考慮的，我們也需要像阿里、騰訊這樣的公司來穩定香港股票市場，香港跟大陸現在已經有滬港通、深港通，那麼也有必要讓中國投資者可以買到阿里的股票，讓投資者分享阿里的成長收益。
顧問雲：那麼華為同樣也是一個非常典型的中國企業代表，發展這麼多年一直沒有上市，這個原因是什麼呢？
馬輝：這個問題很多人都會問我，你說上市有很多好處，但你看華為沒有上市，老乾媽沒有上市，娃哈哈也沒有上市，為什麼呢？其實上市的好處有很多，但我也來講講上市的一些“壞處”。上市是一把雙刃劍，首先，你上市你一定滿足證監會以及會計準則的一些規定，你的財務報表是需要公開披露的，你的高管層信息，包括領多少工資都是需要披露的。
我們來分析一下，比如說娃哈哈、老乾媽為什麼不上市？這類公司現金流很好，並不缺錢；公司也已經大到一定程度，並不缺少品牌效應，所以上市的需求並沒有那麼強烈。
然後我們再來分析華為，華為是一家全員持股公司，也是一家承載了我們國家部分科技實力的公司，那麼上市以後一些技術、發展戰略都可能需要披露，畢竟這家公司太特殊了，這可能是華為不會上市的部分原因。
顧問雲：最後希望您能給個人投資者一些建議，如何進行股票投資？什麼時候投資？是參與打新獲得短期收益，還是長期持有做價值投資？
馬輝：我國股票市場現在大概有1.5億投資者，這其中有33萬戶是機構投資者，也就是說我們股票市場99.97%都是散戶，這些散戶的資金規模佔到了股票市場70%左右。為什麼說中國股票市場有一個特點叫做暴漲暴跌，牛短熊長？這跟投資者結構有很大關係。股票市場的散戶太多了，散戶的特點是什麼？賭性大，大家不去研究基本面，就導致了股票的暴漲暴跌。
但從2014年開始，股票市場開始有些變化了。2014年滬港通開通了， 2017年深港通開通，包括滬倫通開通等等。這些信號說明境外資金也可以購買中國大陸的股票了，中國市場裡機構投資者的比例應該是越來越高了。隨著公募基金的繼續發行，包括社保基金的入市，企業年金的入市，中國的機構投資者將會越來越多。機構投資者是什麼特點？是價值投資，信奉理性投資。
那麼，未來我們個人投資者要抗衡的是誰呢？是比你更專業，比你資金實力更雄厚的機構投資者，你是沒辦法抗衡的。隨著未來資本市場的結構走向，你去跟專業投資者抗衡是很難的，所以我個人建議，個人投資者還是多買一點基金產品，可能收益會好些。
第二個給大家的建議是，有一些垃圾股、ST股、炒概念的股票，在資本市場上可能玩不轉了，因為未來退市會越來越嚴。我在這裡也奉勸大家千萬不要投資這些效益差、未來預期差的公司。
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