一位網名叫“博納牧馬人”

的朋友在微博回答中提問：馬老師，能否分析一下京東方的財報?

您好！在回答您的問題之前，先給您看一則笑話：

2017年，有一位股民因為看好京東，於是全倉買了京東方A的股票。等賺錢後才知道，原來這是兩家不同的公司。之後，他靠運氣賺的錢，又憑實力在2018年虧完了。

下面應您的要求，對京東方的財務狀況進行點評。（注：以下“本期”指的是2019年第三季度）

毛利率較低，市場定價能力較低，盈利能力較差，依靠政府大量補貼。

作為一個高技術含量的產品，京東方本期毛利率僅為14.99%，歷史上最高也不過25%，顯然有點低。說明該公司的產品市場定價能力並不強，市場競爭比較激烈，這也許是該公司長年盈利能力不佳的主要原因。

2014年至2018年，京東方平均淨資產收益率為4.4%，2019年前三季度淨資產收益率為2.14%，也就是說，長期投資回報相當於年化4.4%，還不如一些貨幣基金。

2019年前三季度，京東方實現營業收入857.22億元，同比增長23.4%；實現淨利潤3.31億元，實現歸母淨利潤18.52億元。但是其他收益13.92億元，其他收益主要是政府補助。

事實上，政府每年對京東方的補貼是驚人的，也是京東方利潤很大的一個來源。2010年-2019年上半年，京東方收到的政府補助超104億元，同期淨利潤約190.52億元，政府補助合計佔淨利潤比例高達54.5%。如果沒有這些政府補助，京東方很多年份估計都會虧損，淨資產收益率水平也會更低。不過從另外一個角度看，政府補助大，說明政府對該產業的支持力度大。

毛利率下滑，市場需求放緩。

2016年至2018年，京東方銷售毛利率分別為17.87%、25.07%、20.39%，本期毛利率14.99%，為近年來的低點，較2018年20.39%的毛利率下降了5個多百分點，下降幅度較大。且2019年以來，京東方毛利率呈現逐季下滑態勢。說明市場需求不振，供過於求，產品價格下跌，盈利能力下降。

營業收入增速加快，毛利率下降，該公司在以價換量。

營業收入同比增長較快，但是毛利率卻是下降的，出現了背離。這說明該公司在降價銷售，以價換量，是市場需求放緩的表現。如果行業趨勢不發生逆轉，產品賣的越多，賺的利潤反而會更少。

增收不增利，主要系產品價格下降，政府補助減少，同時研發投入增大所致。

京東方本期營業收入同比增長23.40%，但是歸屬淨利潤同比下降45.18%。增收不增利。經分析，主要原因有三個：

• 一是雖然收入同比增長，但是由於產品價格下降，毛利率下滑，本期實現毛利潤（營業收入-營業成本）128.5億元，比2018年同期的130.7億元反而是下降的。

• 二是本期其他收益（政府補助）13.92億元，較2018年同期22.61億元下降38.43%。

• 三是研發投入較大，侵蝕了利潤。本期研發費用45.32億元，同比增長75%，增速較快。研發費用佔收入比例為5.29%，該公司的毛利率不過15%左右，高額的研發費用（約30%資本化）侵蝕了較大一部分利潤。

扣非淨利潤為負，主業虧損。京東方本期實現扣非淨利潤-1.89億元，說明主業是虧損的。與2018年15.18億元的扣非淨利潤相比，波動較大，主營業務盈利能力很弱。據說是京東方為了將國外的廠商趕出國內市場，京東方寧願做虧本買賣。用京東方的話說，就是賠錢也要把國外的廠商趕出中國，花多大代價都可以。

不過，對比下巴菲特三好公司原則：ROE>15%，毛利率>30%，淨利率>5%；本期京東方ROE=2.14%，毛利率=14.99%，淨利率=0.39%。不管哪一個指標，都差得太遠了。

負債規模節節攀升，有息負債多，但短期債務風險較小。

2016年以來，京東方資產負債率節節攀升，本期資產負債率為60.21%，已經上升到較高水平。本期有息負債1298.2億元，有息負債/總資產=40%，京東方的負債主要是有息負債。從負債結構看，京東方本期短期有息負債200.2億元，長期有息負債1098億元，說明該公司的負債以長期有息負債為主。

京東方本期貨幣資金餘額485.4億元，雖不能覆蓋有息負債，但是短期有息負債的2倍，短期債務風險較小。從其負債節節攀升來看，京東方確實很能借錢，具有很強的融資能力，關鍵人家的借款主要還是短期借款，知道原因嗎？其實就是政策扶持，銀行可以給它較低的借款利率，這樣就能把“財務費用”儘可能降低。

從上面的分析來看，京東方的融資能力其實與該企業是盈利還是虧損，已經無關。我只能說，它是政府的親兒子。

資本開支大，自由現金流量較少。

京東方自上市至今，累計資本支出高達2825.55億元，而淨利潤約190.52億元，這個燒錢能力，或許讓諸多互聯網燒錢大戶汗顏，在A股中可謂“名副其實”的燒錢大王。京東方2008年至2018年的自由現金流（經營活動現金淨流量-資本開支）全部為負，我找了下近五年的數據，大家看下2014-2018年的自由現金流分別為 -132億元、-81.2億元、-206億元、-210億元、-288億元，負的數額還是巨大的，說明該公司近年來的資本開支量非常大，經營活動現金淨流量遠不能滿足資本開支需求。只有不斷依靠融資投入，公司才能擴張運轉。如果沒有融資，公司立馬陷入資金鍊困境。

本期在建工程餘額761.0億元，是固定資產餘額的60%，說明生產線擴張的量是非常巨大的。

今天，2020年3月12號，京東方A的總市值是1604.2億元，據統計，它自上市以來兩次定向增發、一次公司債，再加上鉅額的低息貸款，間接融資1298.2億元，直接融資819億元，累計募資2117.2億元，融資遠超市值，直接融資佔總市值的一半還多，不少股民將其冠以“圈錢王”的稱號。

重公司通常需要不斷投入資金進行添置、維護、更新升級生產設備，資金需求量確實大，但十幾年來，一直靠著圈錢、燒錢擴規模，這樣可不斷持續下去嗎？ 京東方如同一個吃錢巨獸般存在的企業，這體現在其不斷從政府拿到鉅額補貼，在股市中不斷“圈錢”，以及從銀行獲得鉅額廉價融資。

我不知道，哪一天京東方的自由現金流能夠轉正。可以說，只有這一天到來了，它才可以不再這樣“吃錢”了。

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