07.29 「公司研究」京東方：遭遇週期低谷，長期仍然看好

本文僅是作者個人資料整理研究，不構成投資建議

面板行業存在比較明顯的產能週期性，演變邏輯路徑大致是：市場需求大-->增加產線投入-->產能提升供過於求，產能過剩，價格下降-->淘汰部分低世代產線-->產能不足，供需不平衡，價格上升-->增加產線投入。

2018年，對於面板行業來說，日子並不好過，隨著高世代產線的投產，液晶面板的產能過剩，大尺寸面板的價格已經相當接近現金成本。京東方此前更是喊話說要降價奪市，要把臺韓廠商趕出65寸面板市場。但是京東方65寸面板的品質不如臺韓面板廠，目前良率低、成本也偏高，但是為了搶市佔率，仍然積極降價求售，讓65寸面板價格從去年底以來一路大跌。電視面板價格的下跌，對面板企業的股價造成很大影響，臺灣的友達光電自去年年底已經跌掉15%，LGD更是達到40%的跌幅，京東方和深天馬的股價則接近腰斬。下半年和明年大陸還有高世代線的投產，產能將會進一步釋放，短期內面板行業還比較難走出週期低谷，但是長期來看，下游市場的新興需求會擴大，隨著老舊產線的淘汰，產能結構會趨於健康均衡，面板行業會重新迎來上升週期。

京東方作為國內面板的龍頭企業，雖然短期受到行業產能週期下行影響，股價自高點一路下探，但是長期來看，屏幕仍會是最重要的終端顯示載體，京東方在各個面板方向的市佔率預期會逐步提高。隨著行業集中度變高，產線良率提升，京東方依然是一個比較好的投資標的。

本文主要就京東方公司的

核心競爭力、財務分析、風險因素等方面進行分析。

京東方靠什麼賺錢？核心競爭力是什麼？

· 京東方靠什麼賺錢？

京東方主要業務有三大類，分別為：顯示與傳感器件、智慧系統、健康服務，其中，顯示與傳感器件業務大約佔到主營業務收入的90%，是京東方營收的主要貢獻者。2017年公司歸母淨利潤達75.6億元，同比大幅增長301%。

· 這項業務在面板行業內處於一個什麼樣的地位？

首先，從全球面板產業鏈來看，目前，美國、日本以及德國主要致力於行業上游原材料（包括液晶材料、玻璃基板、偏光片以及背光源LED等），且處於壟斷地位；而韓國、中國臺灣和大陸則主要在行業中游面板製造環節謀求發展；產業鏈的下游則為終端產品的應用產業，主要為筆記本電腦、液晶電視、手機和監視器等生產企業。

顯示行業的技術發展路徑為：CRT(顯像管)——LCD（液晶顯示器）——OLED（有機發光二極管），CRT基本完全被LCD取代。現階段，市場上主要是LCD和OLED兩種技術並存的狀態。在中低端顯示領域，LCD(主要是TFT-LCD)由於價格優勢目前仍然佔據主要市場，而OLED面板則主要集中在高端市場。

在中游面板製造領域，全球面板產業中心明顯逐漸轉向成本優勢突出、下游市場廣闊的大陸市場。現階段韓國廠商三星和LGD正逐步調整產品線結構，關停了部分低世代產線，壓縮LCD的產能，逐步將產能轉向OLED。而大陸面板廠商主要通過加大對高世代線的投入，搶佔LCD市場，並也逐漸開始投資OLED產線。在群智諮詢發佈的2018年第一季度全球液晶電視面板出貨量排名中，BOE（京東方）以1250萬片擠下LGD（1210萬片）在電視顯示屏細分領域出貨量躍居全球第一。此外，京東方在智能手機液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏四大領域出貨量均是全球第一。

· 京東方的核心競爭力是什麼？

1） LCD產能優勢明顯

在LCD領域，京東方產線佈局逐漸完善、產品結構合理、產能優勢明顯。如前所述，公司在智能手機液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視液晶面板領域出貨量均已是全球第一。目前，公司已有產線（包括正在建設的產線）共計13條，低世代線（6代及以下）7條，高世代線（6代及以上）6條。隨著福州8.5代線和合肥10.5代線投入使用，京東方的大尺寸面板市佔率將進一步提升。相比中小尺寸，大尺寸的產品利潤率會更高。

2） 大力佈局OLED領域，打破韓國壟斷

柔性OLED具有廣闊的應用前景，可應用在智能手機、穿戴設備和車載顯示燈領域，京東方提前佈局OLED產線。2017年10月，成都第6代柔性AMOLED生產線提前量產，是中國首條、全球第2條已經量產的G6柔性AMOLED生產線，主要應用於智能手機及可穿戴設備等高端產品，有望打破韓國對柔性AMOLED面板的壟斷。與國內同行相比，京東方OLED產線（包括在建產線）總數最多，一共有4條，而深天馬有2條，TCL集團（華星光電）只擁有1條。由於柔性OLED技術壁壘高，設備昂貴投資巨大，其他企業短時間難以跟上步伐，未來幾年柔性OLED供應將長期處於寡頭壟斷局面，京東方有望長期收益。

京東方的財務分析及盈利預測

京東方的投資風險

1. LCD產能過剩，產品利潤不及預期

現階段，隨著高世代產線的投入，面板產能可能面臨過剩的風險，同時由於京東方在大尺寸面板方面採取降價奪市的策略，產品利潤可能不及預期。

2. OLED產線良率提升不及預期

相比三星和LGD的OLED產線高達90%左右的良率，現階段京東方的產線良率還存在差距，堤防良率提升不及預期的風險。

3. 下游大尺寸電視、手機、可穿戴設備等銷量不及預期

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