07.29 「公司研究」京东方：遭遇周期低谷，长期仍然看好

本文仅是作者个人资料整理研究，不构成投资建议

面板行业存在比较明显的产能周期性，演变逻辑路径大致是：市场需求大-->增加产线投入-->产能提升供过于求，产能过剩，价格下降-->淘汰部分低世代产线-->产能不足，供需不平衡，价格上升-->增加产线投入。

2018年，对于面板行业来说，日子并不好过，随着高世代产线的投产，液晶面板的产能过剩，大尺寸面板的价格已经相当接近现金成本。京东方此前更是喊话说要降价夺市，要把台韩厂商赶出65寸面板市场。但是京东方65寸面板的品质不如台韩面板厂，目前良率低、成本也偏高，但是为了抢市占率，仍然积极降价求售，让65寸面板价格从去年底以来一路大跌。电视面板价格的下跌，对面板企业的股价造成很大影响，台湾的友达光电自去年年底已经跌掉15%，LGD更是达到40%的跌幅，京东方和深天马的股价则接近腰斩。下半年和明年大陆还有高世代线的投产，产能将会进一步释放，短期内面板行业还比较难走出周期低谷，但是长期来看，下游市场的新兴需求会扩大，随着老旧产线的淘汰，产能结构会趋于健康均衡，面板行业会重新迎来上升周期。

京东方作为国内面板的龙头企业，虽然短期受到行业产能周期下行影响，股价自高点一路下探，但是长期来看，屏幕仍会是最重要的终端显示载体，京东方在各个面板方向的市占率预期会逐步提高。随着行业集中度变高，产线良率提升，京东方依然是一个比较好的投资标的。

本文主要就京东方公司的

核心竞争力、财务分析、风险因素等方面进行分析。

京东方靠什么赚钱？核心竞争力是什么？

· 京东方靠什么赚钱？

京东方主要业务有三大类，分别为：显示与传感器件、智慧系统、健康服务，其中，显示与传感器件业务大约占到主营业务收入的90%，是京东方营收的主要贡献者。2017年公司归母净利润达75.6亿元，同比大幅增长301%。

· 这项业务在面板行业内处于一个什么样的地位？

首先，从全球面板产业链来看，目前，美国、日本以及德国主要致力于行业上游原材料（包括液晶材料、玻璃基板、偏光片以及背光源LED等），且处于垄断地位；而韩国、中国台湾和大陆则主要在行业中游面板制造环节谋求发展；产业链的下游则为终端产品的应用产业，主要为笔记本电脑、液晶电视、手机和监视器等生产企业。

显示行业的技术发展路径为：CRT(显像管)——LCD（液晶显示器）——OLED（有机发光二极管），CRT基本完全被LCD取代。现阶段，市场上主要是LCD和OLED两种技术并存的状态。在中低端显示领域，LCD(主要是TFT-LCD)由于价格优势目前仍然占据主要市场，而OLED面板则主要集中在高端市场。

在中游面板制造领域，全球面板产业中心明显逐渐转向成本优势突出、下游市场广阔的大陆市场。现阶段韩国厂商三星和LGD正逐步调整产品线结构，关停了部分低世代产线，压缩LCD的产能，逐步将产能转向OLED。而大陆面板厂商主要通过加大对高世代线的投入，抢占LCD市场，并也逐渐开始投资OLED产线。在群智咨询发布的2018年第一季度全球液晶电视面板出货量排名中，BOE（京东方）以1250万片挤下LGD（1210万片）在电视显示屏细分领域出货量跃居全球第一。此外，京东方在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏四大领域出货量均是全球第一。

· 京东方的核心竞争力是什么？

1） LCD产能优势明显

在LCD领域，京东方产线布局逐渐完善、产品结构合理、产能优势明显。如前所述，公司在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视液晶面板领域出货量均已是全球第一。目前，公司已有产线（包括正在建设的产线）共计13条，低世代线（6代及以下）7条，高世代线（6代及以上）6条。随着福州8.5代线和合肥10.5代线投入使用，京东方的大尺寸面板市占率将进一步提升。相比中小尺寸，大尺寸的产品利润率会更高。

2） 大力布局OLED领域，打破韩国垄断

柔性OLED具有广阔的应用前景，可应用在智能手机、穿戴设备和车载显示灯领域，京东方提前布局OLED产线。2017年10月，成都第6代柔性AMOLED生产线提前量产，是中国首条、全球第2条已经量产的G6柔性AMOLED生产线，主要应用于智能手机及可穿戴设备等高端产品，有望打破韩国对柔性AMOLED面板的垄断。与国内同行相比，京东方OLED产线（包括在建产线）总数最多，一共有4条，而深天马有2条，TCL集团（华星光电）只拥有1条。由于柔性OLED技术壁垒高，设备昂贵投资巨大，其他企业短时间难以跟上步伐，未来几年柔性OLED供应将长期处于寡头垄断局面，京东方有望长期收益。

京东方的财务分析及盈利预测

京东方的投资风险

1. LCD产能过剩，产品利润不及预期

现阶段，随着高世代产线的投入，面板产能可能面临过剩的风险，同时由于京东方在大尺寸面板方面采取降价夺市的策略，产品利润可能不及预期。

2. OLED产线良率提升不及预期

相比三星和LGD的OLED产线高达90%左右的良率，现阶段京东方的产线良率还存在差距，堤防良率提升不及预期的风险。

3. 下游大尺寸电视、手机、可穿戴设备等销量不及预期

---

信息如有纰漏，欢迎指正，邮箱：[email protected]