一位网名叫“博纳牧马人”

的朋友在微博回答中提问：马老师，能否分析一下京东方的财报?

您好！在回答您的问题之前，先给您看一则笑话：

2017年，有一位股民因为看好京东，于是全仓买了京东方A的股票。等赚钱后才知道，原来这是两家不同的公司。之后，他靠运气赚的钱，又凭实力在2018年亏完了。

下面应您的要求，对京东方的财务状况进行点评。（注：以下“本期”指的是2019年第三季度）

毛利率较低，市场定价能力较低，盈利能力较差，依靠政府大量补贴。

作为一个高技术含量的产品，京东方本期毛利率仅为14.99%，历史上最高也不过25%，显然有点低。说明该公司的产品市场定价能力并不强，市场竞争比较激烈，这也许是该公司长年盈利能力不佳的主要原因。

2014年至2018年，京东方平均净资产收益率为4.4%，2019年前三季度净资产收益率为2.14%，也就是说，长期投资回报相当于年化4.4%，还不如一些货币基金。

2019年前三季度，京东方实现营业收入857.22亿元，同比增长23.4%；实现净利润3.31亿元，实现归母净利润18.52亿元。但是其他收益13.92亿元，其他收益主要是政府补助。

事实上，政府每年对京东方的补贴是惊人的，也是京东方利润很大的一个来源。2010年-2019年上半年，京东方收到的政府补助超104亿元，同期净利润约190.52亿元，政府补助合计占净利润比例高达54.5%。如果没有这些政府补助，京东方很多年份估计都会亏损，净资产收益率水平也会更低。不过从另外一个角度看，政府补助大，说明政府对该产业的支持力度大。

毛利率下滑，市场需求放缓。

2016年至2018年，京东方销售毛利率分别为17.87%、25.07%、20.39%，本期毛利率14.99%，为近年来的低点，较2018年20.39%的毛利率下降了5个多百分点，下降幅度较大。且2019年以来，京东方毛利率呈现逐季下滑态势。说明市场需求不振，供过于求，产品价格下跌，盈利能力下降。

营业收入增速加快，毛利率下降，该公司在以价换量。

营业收入同比增长较快，但是毛利率却是下降的，出现了背离。这说明该公司在降价销售，以价换量，是市场需求放缓的表现。如果行业趋势不发生逆转，产品卖的越多，赚的利润反而会更少。

增收不增利，主要系产品价格下降，政府补助减少，同时研发投入增大所致。

京东方本期营业收入同比增长23.40%，但是归属净利润同比下降45.18%。增收不增利。经分析，主要原因有三个：

• 一是虽然收入同比增长，但是由于产品价格下降，毛利率下滑，本期实现毛利润（营业收入-营业成本）128.5亿元，比2018年同期的130.7亿元反而是下降的。

• 二是本期其他收益（政府补助）13.92亿元，较2018年同期22.61亿元下降38.43%。

• 三是研发投入较大，侵蚀了利润。本期研发费用45.32亿元，同比增长75%，增速较快。研发费用占收入比例为5.29%，该公司的毛利率不过15%左右，高额的研发费用（约30%资本化）侵蚀了较大一部分利润。

扣非净利润为负，主业亏损。京东方本期实现扣非净利润-1.89亿元，说明主业是亏损的。与2018年15.18亿元的扣非净利润相比，波动较大，主营业务盈利能力很弱。据说是京东方为了将国外的厂商赶出国内市场，京东方宁愿做亏本买卖。用京东方的话说，就是赔钱也要把国外的厂商赶出中国，花多大代价都可以。

不过，对比下巴菲特三好公司原则：ROE>15%，毛利率>30%，净利率>5%；本期京东方ROE=2.14%，毛利率=14.99%，净利率=0.39%。不管哪一个指标，都差得太远了。

负债规模节节攀升，有息负债多，但短期债务风险较小。

2016年以来，京东方资产负债率节节攀升，本期资产负债率为60.21%，已经上升到较高水平。本期有息负债1298.2亿元，有息负债/总资产=40%，京东方的负债主要是有息负债。从负债结构看，京东方本期短期有息负债200.2亿元，长期有息负债1098亿元，说明该公司的负债以长期有息负债为主。

京东方本期货币资金余额485.4亿元，虽不能覆盖有息负债，但是短期有息负债的2倍，短期债务风险较小。从其负债节节攀升来看，京东方确实很能借钱，具有很强的融资能力，关键人家的借款主要还是短期借款，知道原因吗？其实就是政策扶持，银行可以给它较低的借款利率，这样就能把“财务费用”尽可能降低。

从上面的分析来看，京东方的融资能力其实与该企业是盈利还是亏损，已经无关。我只能说，它是政府的亲儿子。

资本开支大，自由现金流量较少。

京东方自上市至今，累计资本支出高达2825.55亿元，而净利润约190.52亿元，这个烧钱能力，或许让诸多互联网烧钱大户汗颜，在A股中可谓“名副其实”的烧钱大王。京东方2008年至2018年的自由现金流（经营活动现金净流量-资本开支）全部为负，我找了下近五年的数据，大家看下2014-2018年的自由现金流分别为 -132亿元、-81.2亿元、-206亿元、-210亿元、-288亿元，负的数额还是巨大的，说明该公司近年来的资本开支量非常大，经营活动现金净流量远不能满足资本开支需求。只有不断依靠融资投入，公司才能扩张运转。如果没有融资，公司立马陷入资金链困境。

本期在建工程余额761.0亿元，是固定资产余额的60%，说明生产线扩张的量是非常巨大的。

今天，2020年3月12号，京东方A的总市值是1604.2亿元，据统计，它自上市以来两次定向增发、一次公司债，再加上巨额的低息贷款，间接融资1298.2亿元，直接融资819亿元，累计募资2117.2亿元，融资远超市值，直接融资占总市值的一半还多，不少股民将其冠以“圈钱王”的称号。

重公司通常需要不断投入资金进行添置、维护、更新升级生产设备，资金需求量确实大，但十几年来，一直靠着圈钱、烧钱扩规模，这样可不断持续下去吗？ 京东方如同一个吃钱巨兽般存在的企业，这体现在其不断从政府拿到巨额补贴，在股市中不断“圈钱”，以及从银行获得巨额廉价融资。

我不知道，哪一天京东方的自由现金流能够转正。可以说，只有这一天到来了，它才可以不再这样“吃钱”了。

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