莫水宏觀經濟
在公共衛生事件和全球經濟下行壓力的共同衝擊下，美國10年期國債收益率已經創造了歷史最低水平。但是收益率的歷史低點並不能意味著現在的經濟狀況比以往任何時候都更要糟糕，而且在美聯儲實施負利率之前，美國國債負收益率幾乎不可想象。
一、國債收益率的歷史低點不能準確反映經濟現狀。
美國的長期國債一般被認為是避險資產，而10年期國債的價格和收益率被市場認為是經濟的晴雨表，當市場對未來經濟的悲觀情緒逐漸升溫，就會更多的購買10年期美國國債，造成美國國債的價格不斷上漲，收益率被壓低。圖為美國十年期國債收益率跳水。
而隨著美國經濟的下行壓力逐漸增加，從2019年開始美國那10年期國債收益率就開始走低，最近隨著全球的公共衛生事件造成的經濟衝擊越來越明顯，國債收益率持續降低突破了歷史低點。
不過這一次國債收益率的歷史低點，並不能說明現在的經濟已經達到了歷史上最糟糕的情況。
首先，國債收益率隨著通貨膨脹一直處於下行軌道。
我們將國債收益率的走勢放大，可以發現美國長期國債收益率一直處於下行軌道，這與全球市場的貨幣增發和利率水平降低都有關係。一方面是由於全球經濟增長得通貨膨脹不斷積累，另一方面則是由於歷次的危機當中，發達國家央行不斷釋放流動性，讓流動性水平增高，因此國債收益率一直處於下行當中，創造一次又一次的歷史低點只是時間問題。圖為美國十年期國債收益率持續下行。
第二，美聯儲的龐大資產負債表壓低了國債收益率。
在2008年金融危機之後，美聯儲啟動了史無前例的量化寬鬆，購買了大量的美國長期國債來釋放流動性，其中包括了大部分的十年期美國國債。即便是在縮表之後，美聯儲仍然持有大部分的十年期美國國債，在當時美聯儲自己的計算是，這些國債持倉壓低了10年期美國國債高達65個基點的收益率。而在那之後，要知道美聯儲重新開啟了資產負債表的擴張，對國債收益率進行了進一步的壓力。圖為美聯儲資產負債表的擴張。
第三，歐日市場釋放的流動性拖累了美債收益率。
從2015年開始，歐洲和日本央行先後啟動了負利率歐洲央行同時啟動的量化寬鬆，讓歐洲的國債收益率降低到了負值，但是這些流動性並沒有停留在歐日市場之中，而是大量的流入了美國市場，推動了美國的資產泡沫，這些流動性也對美國的國債產生了拖累，使美國國債偏離了原先的軌道，收益率比一般的情況要低很多。如下圖。
因此雖然這一次收益率突破了歷史低點，但是不能認為現在的經濟情況是歷史最差，而只是一個趨勢使然。
二、負收益率國債短期之內很難出現。
目前10年期國債收益率迅速走低的情況，讓很多人擔心美國會不會從此開啟零收益率國債，甚至是負收益率國債的時代。但是在短期之內，這種情況出現的可能性並不大。
即便是在美聯儲通過三輪量化寬鬆大量購買10年期美國國債的時期收益率被壓低到接近於0的水平，卻依然沒有到達過負值。而如果現在本就處於歷史低點的國債，收益率要被繼續壓低的話，至少需要滿足兩個主要條件。
第一是美聯儲的利率水平降低到0，甚至是負值。
說實話這種情況還是相對樂觀了，因為在2008年金融危機之後，美聯儲處的基準利率本身就處於0的水平，而且同時釋放了三輪量化寬鬆，但是負利率國債並沒有出現。同時歐洲和日本出現負收益率國債的基礎都是本身的基準利率就已經降到了負值，因此如果嚴格意義上來說的話，美聯儲如果不實行負利率的話，那麼國債收益率降低到0以下就很困難。而且目前美聯儲仍然握有4次降息的政策空間，距離零基準利率尚有時間。圖為美聯儲利率現狀。
第二是美聯儲要更大規模的購買美國10年期國債。
一般情況下，美國10年期國債的收益率降低，來自於市場上的金融機構對國債的大量購買，但是在美聯儲量化寬鬆過後，目前的長期國債市場已經受到扭曲，不單是金融機構無力承擔如此龐大的國債數量，就連各國央行也開始拋售美國國債去美元化。這樣繼續購買美國10年期國債的重任就只能負擔在美聯儲身上。在經濟進一步惡化，而且美聯儲已經將利率降低到0的水平之後，美聯儲才會開啟量化寬鬆，繼續購買美國國債，這樣才能夠將美國國債的利率一直壓低，直到接近於零甚至到達負值。圖為各國央行拋售美債情況。
目前來看，這兩種可能性都沒有出現，所以負收益率國債也只是分析師的紙上談兵而已，但也許這種情況到來只是時間問題。
三、負收益率國債來臨並不遙遠。
正如剛才所說，美國國債收益率降低到0以下是一件並不容易的事情，但在現在的情況下，分析師們的判斷並不是空穴來風，因為就眼前的情況繼續惡化，很有可能讓我們看到美國出現史無前例的負利率國債。
第一，經濟的狀況正在不斷惡化。
從2018年開始全世界的製造業PMI數字就已經出現了明顯的拐點，經濟增長週期的末端已經來臨，未來隨著時間的推延，經濟狀況只會越來越差，全球公共衛生事件的衝擊無疑讓這個速度加快了，所以很可能我們在未來一年的時間內看到經濟危機的再次發生，並且將避險情緒和國債的購買推至另一個高峰，這將加速國債收益率的惡化。圖為美國pmi數字持續下行情況。
第二，更低的利率水平和更極端的寬鬆政策可能來臨。
在美聯儲歷年的利率政策變化當中，我們可以看到在應對每一次危機的時候，美聯儲都會將利率水平降低到更低，直到在2008年經濟危機之後，美聯儲將利率水平降低為0。這是因為市場不斷適應著更低的利率和更寬鬆的貨幣政策，因此每一次的貨幣政策只有更加極端才可能奏效。所以美聯儲將利率降低到更低標準，甚至是負利率的出現並不意外，這也會導致負利率，國債出現的可能性增加。
第三，全世界的流動性氾濫分為下負利率，國債出現的門檻降低。
隨著歐央行再度開啟量化寬鬆，可以認為在前一次發達國家央行的寬鬆貨幣政策尚未結束的時候，新一輪寬鬆政策已經來臨了，這意味著兩輪跟蹤貨幣政策會疊加在一起生效，未來世界上流動性氾濫的情況會更加明顯，就是說流動性陷阱已經存在。在這種情況下，現在的收益率將進一步被全球氾濫的流動性所拖累，因此負收益率國債出現的門檻正在降低。
所以雖然負利率國債出現要素還在短期之內沒有形成，但也許我們距離負利率國債出現並不遙遠。
綜上，美國10年期國債收益率創造歷史低點，受到了全球流動性氾濫和經濟下行壓力的共同作用，並不能反映出經濟的現狀，未來繼續下行也有明顯的阻力，但在當前經濟大環境下，收益率繼續降低，直到出現負收益率國債的難度並沒有想象的那麼大，很有可能美國的負利率國債時代即將到來。
