對於12月，筆者預計此組套利對（買1912合約賣2002合約）可繼續持有至12月中上旬，背後的主邏輯分析如下：
近月合約鋁價走勢偏強，擠倉效應或再次發生
1.去庫仍在持續，當前供應壓力不大
11月電解鋁社會庫存下降4.2萬噸，當前庫存水平僅僅76.8萬噸，遠遠低於2017 年的169.1萬噸，2018年的132萬噸，這表明當前供應壓力遠遠低於 2017—2018 年同期的水平。
2.庫存水平低造成高升水的局面
庫存是供應與消費的蓄水池，庫存水平的高低間接反映鋁供需平衡的狀態，當前庫存水平較低，言外之意現貨供應壓力不大，進而導致相對高升水，如下圖所示。10月底的持續高升水導致了1911合約的“多頭擠倉效應”，致使現貨對期貨大幅貼水。換月以後，鋁現貨價格對期貨價格又轉回升水狀態，同時升水維持在100元/噸左右的水平。從圖（3）升貼水季節性圖表來分析，當前升水依舊明顯高於歷年同期水平現貨升水期貨，這意味著當前現貨情況良好，市場流通貨源較緊，對於鋁近月合約價格有著較大的支撐作用。
3.庫存水平低，倉單與持倉差異較大
2019年以來上期所註冊倉單數量一直處於下滑的局面，這與庫存表現也是一致的，總體來看，2019年供應量遠遠不及往年。從2019年5月份以來，臨近交割日，經常會發生空頭頭寸數量超出註冊倉單數量的現象。從目前交易所公佈的倉單數據顯示，截止到11月27日，鋁註冊倉單數量為73566噸，近月合約空頭持倉數在505485噸左右，持倉與倉單比處於6.87的位置，暗示空頭持倉量遠遠高於倉單數量，而且當前該比值還有繼續上升的跡象。若在12月交割前持倉持續遞增，而倉單水平較難有所翻轉，那麼筆者認為發生軟逼倉的概率偏大，進一步推升近月合約價格。
中遠期基本面依舊偏弱，從而導致遠期合約價格相對近月合約價格表現疲軟，具體分析如下：
1.偏高的利潤刺激冶煉產量
當前整體鋁行業利潤偏高（圖5），11月25日成本氧化鋁的價格下調至2484元/噸，生產利潤持續上升，在國家政策並沒有危及到整個行業產量的背景下，筆者預計鋁錠月度產量將逐步攀升。另外，從目前統計出來的增產復產消息來看，11月新增產能主要集中在內蒙古新恆豐、創源金屬、廣西百礦、廣元林豐及雲南神火等地區，均已或即將開始新建產能的啟動。復產方面，新疆信因故停產的50萬噸產能於11月15日開始通電覆產，12月底復產完成。
目前來看，市場預計明年新增以及復產的產能較大，主要是釋放壓力均在2020年，所以當前遠月合約表現相對較弱。
2.春節效應影響下游消費
根據鋁型材開工率季節性數據來分析，往往12月份是開工率的峰值，2月份是開工率的低值，主要是因為12月份基本都在趕工，2月份是春節假期，所以峰值低值出現在12月和2月。
操作策略從上述對基本面進行分析，筆者認為鋁價將呈現近強遠弱的局面，主要是由基本面所決定的，當前鋁的庫存、升水都可以支持短期鋁價偏強上行，若倉單數量不大幅上漲甚至會引發“擠倉”的風險；但隨著電解鋁生產企業的高利潤，增產復產不斷釋放，供應壓力持續增加，疊加春節來臨，下游產業放假停工，預計需求大幅減弱，這將會對2002的合約產生影響。建議投資者可以嘗試買1912合約賣2002合約套利操作。
本文源自期貨日報侯婧
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