投資要點
1、一級市場：信用債發行量和淨融資量均小幅下降
信用債發行量和淨融資量均小幅下降。本週信用債新債發行共2297.04億元，較上週環比下降18%。除中票、產業債和公司債有上升外，短融和城投債有不同程度下降。具體而言，短融本週發行825.50億元，中票本週發行838.50億元，產業債本週發行139.20億元，公司債本週發行481.94億元，本週城投債發行11.90億元。本週信用債到期規模度較大，淨融資量較上週小幅下降。
2、二級市場：本週信用債市場小幅調整
本週，城投債和中票收益率整體上行波動。具體而言，除1年期、5年期和7年期城投債外，其餘各期限各等級城投債和中票收益率上行調整。信用利差走勢較為分散。其中本週城投債的利差中，1年期、3年期和5年期AAA等級以及1年期和3年期的AA等級走闊，而其餘各券種利差有所收窄。中票方面，除3年期各等級以及1年期AAA等級外，其餘各期限信用利差均表現收窄。等級利差方面，整體來看本週城投債和中票各期限等級利差小幅下行。城投債方面，各期限AA等級利差周度無明顯變動，各期限AA-等級利差小幅下行；中票方面，中票各期限各等級券種等級利差小幅下行。
臨近春節假日，短端資金價格小幅上行，不改市場流動性整體較為寬裕的格局。本週，受春節假日臨近的影響，短端R001和R007出現了小幅上升，不過中等期限的3M SHIBOR利率繼續呈回落態勢，銀行間資金面維持在較為寬裕的狀態。
另外，1月25日中國銀行在銀行間債券市場成功發行400億元無固定期限資本債券，全場認購倍數超過2倍，票面利率為4.50%。在此之前，央行發佈了公告，表示為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發行永續債補充資本，決定創設央行票據互換工具（CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。而銀保監會也發佈公告，表示為支持商業銀行進一步充實資本，優化資本結構，擴大信貸投放空間，增強服務實體經濟和風險抵禦能力，豐富保險資金配置，銀保監會將允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。考慮到發行主體的信用資質以及涉及條款的差異性，這種新類型的銀行永續債與之前其他企業發行的永續債差異較大，投資者也有較大的差別，整體來說對信用債市場的影響有限。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
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一級市場：信用債發行量和淨融資量均小幅下降
信用債發行量和淨融資量均小幅下降。本週信用債新債發行共2297.04億元，較上週環比下降18%。除中票、產業債和公司債有上升外，短融和城投債有不同程度下降。具體而言，短融本週發行825.50億元（上週1568.00億元），中票本週發行838.50億元（上週748.60億元），產業債本週發行139.20億元（上週無產業債發行），公司債本週發行481.94億元（上週379.56億元），本週城投債發行11.90億元（上週96.70億元）。本週信用債到期規模度較大（為1411.22億元），淨融資量較上週小幅下降（本週885.82億元，上週1277.70億元，下降31%）。
從細分指標來看：
短融發行規模下降，綜合、公用事業和交通運輸位於前三位，約佔五成。本週有19個行業發行短融，排名靠前的行業是綜合（149.50億）、公用事業（137.00億）、交通運輸（98.00億）。
中票發行規模上升，採掘和綜合位於前兩位，共佔五成。本週有14個行業發行中票，排名靠前的行業是採掘（245.00億）、綜合（184.00億元）、建築裝飾（123.50億）。
公司債發行規模小幅上升，房地產和綜合行業位於前兩位，共佔三成。本週有15個行業發行公司債，排名靠前的行業是房地產（106.00億）、綜合（90.00億）和建築裝飾（67.50億）。
本週取消和推遲發行的債券規模相比上週小幅下降，12只債券取消發行，2只債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA(4只)、AA+（4只）和AA-（4只）。本週12只債券取消發行，規模75.4億，2只債推遲發行。行業分佈上，取消發行的12只債券分別為建築業（4只）、綜合（3只）、批發和零售業（2只）、製造業（2只）和交通運輸、倉儲和郵政（1只）；推遲發行的2只債券分別為建築業和製造業。
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二級市場：本週信用債市場表現較好
本週，城投債和中票收益率整體上行波動。具體而言，除1年期、5年期和7年期城投債外，其餘各期限各等級城投債和中票收益率上行調整。信用利差走勢較為分散。其中本週城投債的利差中，1年期、3年期和5年期AAA等級以及1年期和3年期的AA等級走闊，而其餘各券種利差有所收窄。中票方面，除3年期各等級以及1年期AAA等級外，其餘各期限信用利差均表現收窄。等級利差方面，整體來看本週城投債和中票各期限等級利差小幅下行。城投債方面，各期限AA等級利差周度無明顯變動，各期限AA-等級利差小幅下行；中票方面，中票各期限各等級券種等級利差小幅下行。
臨近春節假日，短端資金價格小幅上行，不改市場流動性整體較為寬裕的格局。本週，受春節假日臨近的影響，短端R001和R007出現了小幅上升，不過中等期限的3M SHIBOR利率繼續呈回落態勢，銀行間資金面維持在較為寬裕的狀態。
另外，1月25日中國銀行在銀行間債券市場成功發行400億元無固定期限資本債券，全場認購倍數超過2倍，票面利率為4.50%。在此之前，央行發佈了公告，表示為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發行永續債補充資本，決定創設央行票據互換工具（CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。而銀保監會也發佈公告，表示為支持商業銀行進一步充實資本，優化資本結構，擴大信貸投放空間，增強服務實體經濟和風險抵禦能力，豐富保險資金配置，銀保監會將允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。考慮到發行主體的信用資質以及涉及條款的差異性，這種新類型的銀行永續債與之前其他企業發行的永續債差異較大，投資者也有較大的差別，整體來說對信用債市場的影響有限。
本週，產能過剩行業活躍個券收益率估值約兩成下行，非產能過剩行業個券收益率估值約三成下行。在成交量方面，除了過剩行業中的 “18中石油SCP001”成交規模較大外，其餘活躍券的成交量整體處在較低水平，交易情緒較為平淡。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在房地產（16只），債券估值約三成下行。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
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注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《假日臨近，信用債市場小幅調整 ——信用債覆盤筆記（2019.01.21-2019.01.25）》
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
羅婷 SAC執業證書編號：S0190515110001
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
研究助理：吳鵬
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（2）投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。
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