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本報記者林珂
在暫停一段時間後，IPO發審會終於重啟。作為恢復發審後的第一家上會企業，廣東豪美新材股份有限公司3月5日將接受檢驗。而在公司發佈招股說明書後，市場質疑一直未斷，公司能否成為恢復發審後第一家過會的企業，還是未知數。
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早入行者卻已掉隊
豪美新材在招股書中指出，公司是國內較早進入系統門窗行業的企業之一，憑藉多年的技術和數據積累，形成了豐富多樣的產品庫。發行人的系統門窗產品已應用於保利、萬科、星河灣、華潤、龍湖、招商等國內地產公司的地產項目，包括廣州大一山莊、三亞保利財富中心、上海星河灣等高端項目。
豪美新材表示，根據中國建築金屬結構協會編制的《2018-2019年度中國門窗幕牆行業技術與市場分析報告》，2018年度鋁門窗幕牆的生產總值在6000-6100億元，以此計算公司的市場佔有率為0.05%。2018年度，同行業可比上市公司嘉寓股份、江河集團、森鷹窗業的門窗幕牆業務收入分別為338699.51萬元、708389.11萬元、61162.09萬元，經測算， 其市場佔有率分別約為0.56%、1.18%、0.10%。
不難看出，公司就市佔率方面和嘉寓股份、江河集團存在巨大的差距，連市佔率明顯偏低的森鷹窗業也高出公司一倍。有業內人士指出，雖然豪美新材較早進入，但市佔率偏低的問題卻十分突出。
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業績波動幅度加大
自身基本面上，豪美新材業績波動的問題也值得關注。
招股書顯示，2016年-2018年豪美新材營業收入分別為19.43億元、23.63億元、26.82億元，2017年、2018年同比增速分別為21%、11%。
從營業收入角度來看，公司營業收入增長已開始明顯放緩。同期淨利潤分別為9064萬元、11269萬元、9433萬元，2017年、2018年同比增速分別為24%、-16%。不難看出，公司雖然2018年營業收入增長有所下滑，但淨利潤則已提前進入負增長當中。
扣除非經常性損益後的淨利潤往往更能顯示出公司自身業務的真實盈利能力，從豪美新材扣非淨利潤來看，公司增長極為緩慢。
數據顯示，2016年-2018年公司扣非淨利潤分別為8234萬元、8373萬元、8648萬元。可以看到，雖然三年間公司扣非淨利潤持續增長，但增長極為緩慢，三年增幅僅為5%，而三年營業收入增幅則達到38%。公司扣非淨利潤緩慢增長同時，增速還遠低於營業收入增速。
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高賬齡應收賬款佔比持續增長
在市場諸多質疑中，豪美新材應收賬款高企就是其中之一。
招股書顯示，豪美新材2016年至2018年應收賬款餘額分別為5.51億元、6.4億元、7.29億元，佔同期營業收入的比例分別為28.34%、27.08%、27.19%。此外，公司應收賬款快速增長同時，高賬齡應收賬款也在明顯增多。從公司披露的各賬齡段應收賬款佔比來看，近幾年公司1-2年、2-3年、3年以上賬齡的應收賬款比重均在持續走高。
除應收賬款高企外，有質疑還認為豪美新材在市場激烈競爭背後，吸引客戶的“優勢”便是採用大比例賒賬交易。
就2018年來看，公司對杭州科銘鋁業有限公司及其關聯方銷售收入為7784萬元，而同年應收賬款為5542萬元，應收賬款佔銷售收入比重高達71%。此外，2018年公司對中集冷藏箱製造有限公司及其關聯方的應收賬款佔銷售收入比例也達到了41%。
有質疑聲認為，公司所述行業競爭十分激烈，為挽留客戶公司採取了大比例賒銷的方式。然而賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款的風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式對公司長遠來說並不是好事。
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新增產能消化存疑
作為擬上市公司被市場關注的重點，募投項目往往佔據靠前的位置。就豪美新材募投項目來看，鋁合金新材建設項目是此次公司IPO最重要的募投項目，同時也是產生直接效益的項目。
豪美新材表示，鋁合金新材建設項目建成後具備年產45000噸高性能鋁合金材料及製品的生產能力。可以看到的是，近年來公司產能提升背後，產能利用率卻在持續下滑。從銷量角度來看，持續增長後，2019年上半年公司銷量佔2018年銷量的50%，全年能否保持持續增長還是未知數。在此背景之下，被業內認為盲目擴產。
有質疑就指出，公司明顯擴產背後，如何實現有效銷售缺乏有力依據，募投項目存在巨大的風險。如新增產能形成無效產能，加之產能增加後帶來的管理費用等增長，會拖累公司業績。
除擴產問題外，豪美新材募投項目盈利能力較高的問題也被業內質疑。公司表現項目達產年產生營業收入 89990.66萬元，淨利潤8284.30 萬元。簡單計算，該項目淨利潤率達到9.2%。而公司近三年淨利潤率僅為4.66%、4.76%、3.51%。較高的盈利能力預測，被業內質疑公司募投項目盈利“放衛星”。
本文為｜金融投資報jrtzb028(微信號)文章｜
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