進入2020年，滬鋁指數繼續維持區間振盪走勢。短期來看，隨著春節臨近，下游企業陸續放假，需求或逐步減弱。另外，目前庫存依然處於低位，並未形成明顯累計，而且現貨維持升水，表明供應依然偏緊，這將對鋁價形成支撐。中期來看，電解鋁盈利相當可觀，冶煉廠生產意願將被激發，電解鋁供應將增加，鋁價也將承受下行壓力。
需求或趨弱
目前鋁市下游需求有所回暖。首先，汽車銷售量當月同比增速由負轉正，2019年11月，我國汽車產量為260.8萬輛，環比提高14.44%，同比增加3.70%。房地產方面，房屋竣工面積同比跌幅持續收窄。另外，落戶政策明顯放開，會對居民的購房意願形成提振。雖然房地產調控的大格局尚未出現明顯改變，但房地產市場小幅回暖還是可以期待。從宏觀指標來看，2019年12月我國官方製造業PMI為50.2，好於預期，連續兩個月位於榮枯線上方，製造業回暖，對鋁價也有所提振。
綜合來看，去年四季度鋁市下游行業表現尚可，但春節臨近，企業陸續停工，需求或減弱。
短期鋁錠供應偏緊
從庫存角度來看，截至1月6日，上期所鋁庫存為40523噸，雖然小幅回升， 但是依然處於低位。社會庫存方面，2019年12月底上海有色網社會庫存為59.2萬噸，亦處於年內低位。期貨交易所和社會庫存持續下降，對鋁價形成支撐。
升貼水方面，目前鋁現貨價格對期貨主力合約維持升水狀態。另外，從跨期價差也可以看出，目前電解鋁供應偏緊。2019年12月，跨期價差均值為130.23元/噸，較11月走強24元/噸。臨近春節，物流公司也將陸續開始放假。綜合來看，電解鋁節前供應很難出現明顯增加。
電解鋁盈利可觀
雖然短期電解鋁供應偏緊，但是中期來看，電解鋁供應還是會對鋁價造成比較明顯的壓力。從電解鋁原材料角度來看，2019年12月，氧化鋁現貨價格為2461.32元/噸。2019年同期氧化鋁均價為2461.32元/噸，均價處於5年同期的最低位。由於原材料價格均處於低位，電解鋁生產成本也處於低水平，這就導致電解鋁冶煉廠的盈利水平較高。2019年12月，電解鋁平均生產成本為12668.26元/噸，電解鋁盈利平均水平為1580.31元/噸，較去年11月提高581.30元/噸,或58.19%。
雖然電解鋁盈利相當可觀，但是電解鋁產量卻未見明顯增加。國家統計局數據顯示，2019年11月，我國電解鋁產量為289.8萬噸，環比增加0.56%,同比下降3.20%，同比增速比去年下降22.4個百分點。2019年1—11月，我國電解鋁累計產量為3212.9萬噸，同比下降0.60%，同比增速比2018年下降8.1個百分點。
由於2019年一二季度電解鋁行業普遍處於虧損狀態，導致我國電解鋁產量同比增速放緩。短期來看，對鋁價產生一定的支撐，但現在電解鋁盈利水平頗豐，或刺激電解鋁冶煉廠投放產能。中期來看，鋁價將承壓。
綜上所述，臨近春節，雖然需求逐步減弱，但是供應依然偏緊，短期鋁市基本面偏中性，滬鋁指數將繼續圍繞14000元/噸一線振盪。中期來看，由於電解鋁企業盈利水平高，電解鋁供應將增加，這將利空鋁價。
（作者單位：廣州期貨）
本文源自期貨日報
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