中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆力石化(600346)
事件：公司發佈2019年年度業績預告，預計2019年公司實現歸屬母公司淨利潤為109億元，同比增加228.06%，扣非後淨利潤為101.3億元，同比增加262.68%。據此計算，公司四季度業績為41億元，淨利潤首次超過100億。
事件點評：
煉化項目順利投產，推動業績大幅增長。2019年5月，公司2000萬噸/年的民營大煉化項目全面投產和正式商業運營。該項目在工藝、規模和配套方面優勢突出，不僅保障聚酯產業鏈上游原料供應，同時明顯提升公司業務一體化程度以及盈利水平。公司煉化項目的投產是推動業績大幅增加的主要原因。
PTA、長絲全年盈利穩定，四季度有所回落。2019年在PTA行業格局優化背景下，PTA-PX平均價差921元/噸，同比提高11.56%，增幅明顯；受中美貿易關係影響，FDY、DTY平均價差分別為1653元/噸、2689元/噸，同比分別為-2.27%、-1.84%。四季度受投產及經濟下滑影響，聚酯產業鏈整體價差收窄，其中PTA-PX平均價差435元/噸，同比-22.85%，FDY、DTY平均價差1377元/噸、2629元/噸，同比分別-15.81%、-5.51%，聚酯產業鏈整體盈利同比回落。
乙烯項目投產、煉化項目開工率提升及聚酯產能的擴張將繼續推升公司盈利。公司150萬噸/年的乙烯項目即將投產,項目總投資210億元，根據可研報告，在50、60美元價格體系下，項目稅後收益率分別29.18%和29.88%，盈利能力優異；恆力煉化在2019年5月投產，2020年整體開工率將顯著上升；未來公司有500萬噸/年PTA、135萬噸/年紡織新材料陸續投放，帶來業績增量。
持股計劃激發員工動力，彰顯管理層發展信心。2019年12月5日公司發佈第四期員工持股計劃，總規模上限9億元，員工普及廣，份額以折價方式轉讓，同時控股股東提供不低於8%的收益擔保，彰顯對公司未來發展的信心。
投資建議：
未來隨著公司大煉化項目穩定運行，全年開工率提升，有望繼續推升公司整體盈利，同時乙烯、長絲及PTA項目的陸續投產，公司產業鏈配套進一步完善的同時也將持續貢獻公司業績增量。預計2020-2021年公司淨利為113億、131.11億，對應目前的估值分別為7.83倍、6.75倍，繼續維持買入評級。
風險提示事件：
油價及產品價格大幅波動；擴張產能釋放不及預期；國內經濟大幅下行。
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