事件：
2020年1月新增社會融資規模5.07萬億，前值2.10萬億，市場預期4.20萬億，我們的預測值為5.15萬億。新增人民幣貸款3.34萬億，前值1.14萬億，市場預期3.00萬億，我們的預測值為3.50萬億。M1同比0%，前值4.4%，市場預期4.5%，我們的預測值為2.3%。M2同比8.4%，前值8.7%，市場預期和我們的預測值為8.6%。
點評：
1、如何理解社融高增
2020年1月新增社會融資規模5.07萬億，與我們的預測值5.15萬億接近，但顯著高於市場預期的4.20萬億。為什麼社融增長會超過市場預期呢？
從新增人民幣貸款來看，社融高於市場預期可能來源於對春節效應的高估，和對融資需求的低估。一方面，春節因素並非必然影響貸款投放。在春節處於1月的2017年，的確出現了1月新增人民幣貸款同比下降的現象。但2014年，雖然春節也在1月，新增人民幣貸款依然保持了同比正增長。導致這一區別的原因，可能在於2014年和2020年貸款利率都處於下行期，市場對於利率下行的預期較為一致。出於利潤的考慮，商業銀行可能傾向於更早投放貸款。
另一方面，按揭貸款投放加快，且基建融資需求顯著回升，提振了信貸增長。2019年12月以來，新增居民中長期貸款投放似乎有所加快。2020年1月新增居民中長期貸款7491億，同比增加522億。此外，央行第四季度調查問卷顯示，2019年下半年貸款需求指數同比持續回升，尤其是基建貸款需求指數在第四季度同比增加了2.6個百分點。2020年1月地方專項債的提前發行進一步帶來了相關項目的配套融資需求。1月新增企業中長期貸款1.66萬億，同比多增了2600億。
不過，1月新增居民短期貸款-1149億，同比減少了4079億。這可能是由於特殊時期居民消費、出行減少，對短期消費貸款的需求相應下降。
從表外融資來看，委託與信託貸款雙雙改善。1月新增委託貸款-26億，同比降幅收窄了673億；新增信託貸款432億，同比多增87億。2月1日，銀保監會副主席曹宇在答記者問時表示：“按照資管新規要求，穩妥有序完成存量資管業務規範整改工作，對到2020年底確實難以完成處置的，允許適當延長過渡期。”[1]這意味著委託與信託貸款的改善有望延續。
從外幣貸款來看，由於春節前人民幣一度升值，企業借入外幣貸款的意願上升。2020年1月新增外幣貸款513億，是2019年6月以來的首次正增長。
當然，1月政府債券新增7613億，也是社融較高的重要原因。但由於政府債券發行數據公開及時，並不構成社融高於市場預期的原因。總體來看，1月社融存量增速為10.7%，與上月持平。
2、春節因素擾動貨幣增長
1月M1同比下降至0%，較上月低4.4個百分點。這主要是春節錯位造成的。2019年春節在2月而2020年春節在1月。歷年春節所在月份M1環比往往為負，反映出企業活期存款在節前減少。到2月春節錯位的影響消退後，M1同比有望回升。不過，復工推遲可能影響企業的現金流，進而影響M1反彈的幅度。
受M1同比下降的拖累，M2同比下降至8.4%，較上月低0.3個百分點。1月新增企業存款為-1.6萬億，同比下降了1.2萬億。同時，貸款增速下降也是M2同比回落的重要原因。1月金融機構貸款餘額同比增長12.1%，較上月低0.2個百分點。展望2月，春節錯位影響減輕後，M2同比可能回升。
注：
[1]資料來源：新浪財經（2020年2月6日）：http://finance.sina.com.cn/roll/2020-02-06/doc-iimxyqvz0819659.shtml。
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