事件：2018年上半年公司實現營收17.02億元，同比增長68.03%；實現營業利潤1.98億元，同比增長39.2%；實現歸母淨利潤1.68億元，同比增長38.96%；EPS為0.54元，加權平均淨資產收益率7.62%。
二季度營收淨利高增，新業務開拓成效顯著
公司上半年營收與淨利潤均實現快速增長，主要由於公司主要業務勘察設計高速增長的同時，積極開拓市場規劃研究、EPC等新業務。分業務來看，上半年勘察設計類業務實現營業收入13.1億元，同比增長40.1%；EPC、規劃研究等其他業務合計實現營業收入3.9億元，同比增長403%。分季度來看，公司2018Q1/Q2分別實現營收5.82億元和11.2億元，同比分別增長31.2%和96.8%；2018Q1/Q2分別實現歸母淨利潤0.59億元和1.08億元，同比分別增長20.8%和51.4%；Q2營收增速遠大於歸母淨利潤增速，主要原因是EPC業務佔比的提升，導致整體毛利率下滑明顯。2018上半年新承接業務額33.69億元，同比增長26.87%；其中勘察設計類新承接業務額29.4億元，同比增長18.82%。公司通過外延併購與設立分公司的形式，加大全國佈局的力度，2017年公司江蘇省外訂單佔總訂單的比重達到47%。2018上半年先後成立西南、山東省區域中心，業務範圍佈局進一步拓展，為後續業務增長奠定堅實基礎。
期間費率下降緩解毛利率下滑對淨利潤的影響，經營性現金流承壓
2018上半年毛利率相比2017年下滑3.5個pp至28.2%，受益於公司管理水平提升，公司管理費率和銷售費率分別下降3.1個pp和1.6個pp至8.1%和4.5%，在毛利率下滑的情況下公司淨利率基本平穩為10.0%，僅下滑0.9個pp。上半年公司應收賬款佔營收的比重達到181%，相比去年同期下滑了30個pp，收現比下滑20個pp至73%；經營性現金流承壓，上半年經營性現金流量淨額下滑至-2.93億元；資產負債率進一步提升3.2個pp至61.9%。
全產業鏈佈局EPC模式，股權激勵鎖定核心人才
近年來，開始涉足以設計單位牽頭的EPC項目運營組織新模式，通過前期諮詢、少量投資的方式參與一系列EPC項目，積累了一定經驗。公司由設計為主逐漸轉型成“投資+設計+建造+運營”的全產業鏈一站式EPC商業模式。在環保領域，積極打造專業化團隊，實現EPC+O及PPP等項目專業化、集中化管理。公司上半年已立項由集團牽頭承接的EPC項目有S322貴溪市港黃至黃橋何家段公路改造工程等11個，共計3.2億元。此外，公司員工規模快速增長，2018年上半年集團員工人數達到4006人，同比增加667人，人才儲備豐富。同時，2017年6月完成股權激勵，人才激勵充分，對核心骨幹員工授予股票激勵351.8萬股，以2016年的淨利潤為基數，要求2017-19年淨利潤增速分別不低於20/40/60%，彰顯公司未來發展信心。
優質設計龍頭企業，全國佈局前景可期，維持“強烈推薦-A”評級。
公司作為設計行業龍頭企業，EPC業務開拓順利，全國業務佈局順利，業內口碑良好，訂單獲取能力強，保證公司業績成長持續性。預計18年、19年EPS1.25元、1.62元，對應PE為13.8倍、10.6倍，維持“強烈推薦-A”評級。
本文源自證券市場紅週刊
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