環保行業2018~2019Q1財報綜述:2018年行業業績回落分化,2019年初見曙光,看好商業模式清晰的細分領域龍頭
機構：華創證券有限責任公司 研究員：王禕佳,龐天一
2018年收入利潤觸底,2019Q1行業整體有所回升。2018年,環保上市公司營業總收入為1883億元,同比增長17.3%,增速與去年相比有所回落;2019Q1收入同比增長18.3%%回執431億元。歸屬於母公司的淨利潤170.4億元,同比下降18.8%;2019Q1淨利潤觸底回升,同比增長14.6%至50.4億元。2018年扣非歸母淨利潤同比減少22.2%%至147.3億元;2019Q1同樣回升11.9%至44.6億元。
2018年行業盈利能力略降。2018年行業整體毛利率為28.8%,同比略降0.5pct,2019Q1毛利率仍下滑近2.0pct至28%,近幾年毛利率下滑的趨勢並未緩解,2018、2019Q1淨利潤率下滑4.1pct、0.4pct至9.0%、11.7%,淨利潤率下滑態勢Q1明顯有所緩解。期間費用同樣2018年大幅提升,銷售費用率同比提升0.54pct至3.7%;管理費用率(含研發費用)提升0.37pct至8.67%;財務費用率受融資成本升高影響,大幅提升0.69pct至3.82%。但2019Q1同比顯著改善,整體期間費用率14.7%,較2018年16.2%的整體水平顯著好轉。
子行業存在分化,監測領域表現出眾。2018、2019Q1監測板塊淨利潤均保持了較好的增長,分別同比增長9.4%、45.2%,而其它子板塊均呈現負增長。盈利能力方面,監測行業毛利率雖然有所下降,但仍保持40%以上的高毛利率處於環保行業領先地位;汙水處理和節能毛利率分別提升0.05、1.96pct至33.7%、22.0%;而水務、固廢和大氣毛利率均有1-2pct左右的下滑。
融資改善落地後關注信用到盈利的傳導,看好商業模式清晰的細分行業。2018年環保行業整體收入業績增速不及預期一方面受到經濟下行壓力的影響,另一方面擴張的放緩與融資環境收緊密不可分。而2018年下半年到2019年年初,一系列利好民營企業融資的政策、指導和相關事件一定程度上緩解了環保企業融資壓力。但融資的全面改善落地和信用到業績的傳導仍需一定時日。
在此背景下,我們認為擁有清晰商業模式的土壤修復和監測細分領域有望實現可預期的高增。其中土壤修復望迎拐點,土壤法2019年施行和後續細則政策落地以及2019年中央土壤修復專項資金同比大增42%,均表明國家對行業的支持力度提升。土壤修復理論空間超千億,其中場地修復由於特有模式,地方政府推動意願充足,加之EPC項目週期在1年以內,現金流情況良好。行業龍頭2018年訂單高增,加速全國佈局,行業高速增長的發端已至。監測行業進入深化發展期,大氣+水監測百億空間仍維持高增。行業在經歷了監測體系建設的完整週期後,逐步進入監測數據標準提升和監測點下沉階段。其中以網格化監測為代表的細分領域拓展了空氣質量監測的空間,預計遠期超220億元的空間。而隨著監測事權的上收,水質監測年均空間超30億。並且根據2018年國控點的12箇中標方來看,未來水質監測訂單進一步集中優質企業,市場集中度有望顯著提升。
風險提示:政策不達預期;項目推進不達預期;融資環境改善落地情況不及預期;市場競爭加劇。
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