貴陽銀行（601997）
事件：8 月25 日，貴陽銀行披露半年報業績。2018 年上半年貴陽銀行實現營業收入60.4 億元，同比增長6.3%；歸母淨利潤22.8 億元，同比增長19.8%。2Q18不良率季度環比下降11bps 至1.39%，撥備覆蓋率環比提升8.6 個百分點至262.7%。
息差下滑拖累營收表現，業績端高盈利性延續。1H18 貴陽銀行營業收入同比增長6.3%，增幅較1Q18（11.7% YoY）下降5.4 個百分點。其中息差下滑影響淨利息收入表現是營收的主要拖累項，1H18 淨息差環比下降36bps 為拖累淨利息收入增速較1Q18（15.0% YoY）下降9.2 個百分點至5.8%。中收方面淨手續費降幅有所收斂，投資收益高增帶動非息收入表現亮眼。1H18 貴陽銀行非息收入同比增長10.9%，其中投資收益由負轉正至0.8 億元，淨手續費收入降幅較1Q18（-24.9% YoY）收窄至-7.0%。結構來看，銀行卡手續費為最主要增長點，理財手續費略有下降， 投行類手續費保持平穩， 1H18 佔手續費比重分別增8.8/-1.8/-0.3pct 至20.6%/31.1%/37.6%。業績方面歸母淨利潤繼續維持近20%左右的同比增速，在上市銀行中仍處於靠前水平，主要得益於免稅效應和投資收益貢獻驅動，1H18 分別正面貢獻業績8.0%和2.0%。
息差歸因分析表明資負兩端利率因素均負面影響息差，1H18 分別負面貢獻18和24bps。資產端結構調整對沖部分收益率下滑的負面影響，而負債端成本上升為息差承壓的最主要原因。1）資產端不再縮表，主要投向收益率下滑幅度較小的信貸資產和標準化債券資產，壓降低效益同業資產和同業理財，資產端結構因素正面貢獻息差14bps。18 年貴陽銀行資負結構深度調整，一季度受存款下降影響小幅縮表，2Q18 總資產規模季度環比增長3.7%。結構來看貸款和地方債配置力度加大，2Q18 佔總資產比重環比年初分別提升2.2 和1.1 個百分點至29.3%和11.8%；同業資產和同業理財佔比環比年初下降1.5 和1.3 個百分點至2.1%和0.9%的低位水平。收益率來看均有不同程度的下降，貸款/債券投資降幅較小，環比分別下降8bps，同業資產收益率環比下降38bps。2）上半年負債端成本承壓，但2Q18 存款增長表現亮眼，且以低成本活期存款為主，在存款競爭激烈環境下實屬難得，展望下半年流動性邊際寬鬆環境下存款壓力和主動負債成本壓力將進一步緩釋，利好未來息差表現。1H18 負債端成本壓力主要來自存款，1H18 存款結構/利率因素分別貢獻息差2/17bps。單季度來看存款壓力主要來自一季度，1Q18 存款季度環比下降2.5%，其中活期存款佔比大幅下降13.3%，二季度存款規模和結構邊際均有明顯改善，2Q18 存款存款季度環比增長5.2%，其中新增活期存款佔新增存款比重達96.0%。
不良確認和處置力度加大，資產質量邊際明顯改善。一季度資產質量指標反彈系不良確認力度加大所致，1Q18 關注貸款率季度環比大幅下降39bps 便是其不良加速暴露的有力印證。上半年不良處置力度加大下2Q18 不良率和不良貸款實現雙降。1H18 核銷及轉讓規模同比大幅增220%至15.2 億元，截至2Q18，貴陽銀行不良貸款規模季度環比下降2.7%，不良率季度環比大幅下降11bps至1.39%；不良生成邊際放緩，2Q18 加回核銷後年化不良生成率季度環比大幅下降138bps 至143ps。先行指標來看潛在不良壓力有所緩解，1H18 關注、逾期貸款率分別較較上年末下降32/5bps 至2.87%和3.95%，但核心的90以內逾期貸款佔比較高，且環比年初仍增長12.0%，未來是否能企穩向好仍需觀察。不良認定標準進一步趨嚴，不良偏離度達標範圍內再降，1H18 90 天以上逾期/不良較年初下降8.8 個百分點至90.6%，資產質量徹底坐實。資產質量向好同時撥備水平有所提升，2Q18 貴陽銀行撥備覆蓋率季度環比提升8.6個百分點至262.7%。
18 年為貴陽銀行發展質量全面優化的調整期，過去規模快速擴張對業績貢獻程度弱化，資負結構深度調整、資產質量全面坐實的同時業績端高成長性延續，未來不良包袱徹底出清後業績釋放更具持續性。預計2018-2020 年貴陽銀行歸母淨利潤同比增長19.59%/20.15%/21.02%（原預測2018-2020 年為20.2%/21.3%/20.3%，調低18 年息差預測），當前股價對應18 年0.96X PB，維持“增持”評級。
本文源自證券市場紅週刊
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