長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
事件描述
10月22日旺能環境公佈2019年三季報，Q1-3實現營收8.59億元，同比增長40.06%，扣非歸母淨利潤3.08億元，同比增長38.83%；其中Q3單季度實現營收2.91億元，同比增長24.74%，扣非歸母淨利潤1.04億元，同比增長2.35%。公司預計2019年全年歸母淨利潤3.9億-4.2億元，同比增長27.33%-37.12%；對應Q4歸母淨利潤0.79億-1.09億，同比增長-4.8%-31.5%。
事件評論
新增項目投運帶來收入增長，但費用率增加致使盈利能力短期波動。2019年上半年攀枝花旺能（800t/d）、河池旺能（600t/d）、南太湖四期投產（750t/d），許昌旺能（1500t/d）6月份進入試運營，合計新增產能約3650t/d，新投運項目產能利用率逐漸提高帶來運營收入增加。期間費用率增加導致單季度盈利能力下滑，淨利率同比下降7.3pct，其中：①財務費用：公司資產負債率從2018年底的41.1%迅速提升至2019Q3末的53.0%，長期借款較年初增加17.6億元，增幅約122%，主要源於公司在建項目增多帶來資金借貸需求；同時，上半年較多項目從在建工程轉入無形資產導致銀行貸款利息費用化增加，2019Q3單季度財務費用率6.0%，環比提升1.3pct，同比提升1.2pct；②管理費用：在建項目增加帶來收入貢獻和人員薪酬等管理費用支出不匹配，管理費用率上行。
儲備項目依舊充足，暫無資金壓力，關注新增項目拓展情況。目前公司已投運垃圾焚燒產能1.43萬噸/日，在建/籌建產能約1.34萬噸/日（其中德清800t/d流化床項目在新建爐排項目投運後預計停止處置生活垃圾），在手項目尚可支撐公司未來2-3年左右的高增長。預計2020年將新增正式投運6個項目（舟山三期/淮北改擴建/麗水二期/德清爐排技改/公安/台州三期，5300t/d）。在手項目尚需資本開支約40億元，期末貨幣資金10.8億元+70%資產負債率假設下可融資約48億元+年經營現金流淨額保障資金供給。受河北、河南、雲南等省份垃圾焚燒建設規劃陸續出臺等因素的影響，垃圾焚燒市場項目放量明顯，關注公司新拓展項目情況。
盈利預測與估值：2019年尚在公司業績承諾期內（扣非歸母淨利潤4億元），預計公司2019-2021年扣非歸母淨利潤分別為4.08、5.08、6.25億元，同比增速分別為37%、25%、23%，EPS分別為0.98、1.22、1.50元/股，對應PE估值分別為18x、14x、12x，維持“買入”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期風險；垃圾焚燒發電補貼電價下調或取消風險。
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