1月20日，東阿阿膠發佈2019年度業績預告顯示，公司預計歸屬於上市公司股東的淨利潤由盈轉虧，報告期內，公司淨利潤
虧損3.34億元-4.59億元，較上年同期下降幅度高達116%-122%。其實東阿阿膠的暴雷在很多人的預期之內，初善君在2018年年報出來之時，就表示東阿阿膠增長很難持續。
今天我們在一起學習一下如何提前預知業績變化。
存貨是這類企業分析的源頭，初善君在存貨中有過詳細的闡述：《關於存貨，你想看的都在這裡》。
回頭看東阿阿膠，東阿阿膠的存貨週轉率逐年下降，這本身就不是一個好現象。你可以理解為存貨賣不動了，也可以解釋成提價造成的奇貨可居。但是這種持續的下滑遲早會出事：2010年阿膠從驢皮到賣出存貨只要64天，2018年需要503天。
等驢皮敖成嬌，黃花菜都涼了！
東阿阿膠的存貨在2017年底達到高點：36億元，此前，2015年底還只有17億，兩年翻倍。
看構成的話，基本是就是東阿阿膠戰略的反應：囤驢皮。
原材料從2014年的1億增長至2018年的18.2億，四年翻了18倍。
這樣子的存貨結構不出事才怪。
那麼企業遲早出事，轉折點在哪裡呢？
現金流的惡化，應收賬款的暴增以及季度收入的惡化。
2018年年報顯示，應收票據由年初的5.52億元增長至年末的15.05億元，應收賬款由5.05億元增長至9.02億元，2019年數據繼續惡化，不過也是意料之中。
所以在2018年年報出來時，初善君的評價是：幾乎沒有亮點。
作為投資者，如果按季度跟蹤東阿阿膠的話，會發現從2018年Q1開始，收入增長開始乏力了：2017年還能維持兩位數的增長，2018年只有個位數，2019年就只能暴跌了。
如果在2018年年報披露後，你還有疑慮的話，那麼銷量下滑這種大忌總應該警醒了，在2018年年報點評中，初善君表示：
最最最可怕的就是銷量，公司居然多年來難得一次披露了銷量數據，去年9204噸，今年只有8188噸，同比減少11%。如初善君去年年報所言，提價的時候收入增長放緩或者不增長時，對銷量來說，幾乎是致命的。按照公司的提價和現在收入增長率，阿膠銷量可能還會繼續下滑。
東阿阿膠真的是：沒有茅臺的命，得了茅臺的病。
站在現在的時點，可以抄底東阿阿膠嗎？
可以確定的是東阿阿膠肯定不會消失，未來東山再起的可能性很大，問題是現在依然有210億市值，不太好下手。此外什麼時候好轉，可能還需要時間。
初善君的結論一直是：抄底需謹慎，且行且珍惜。
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