10月28日下午，貴州茅臺（SH.600519）發佈三季報：2018年1至9月，共實現營業收入522.4167億元，比上年同期增長23.07%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤247.3355億元，比上年同期增長了23.77%，基本每股收益達19.69元/股，比上年提升了23.77%。總資產達1471.4767億元，比上年度末增長9.31%。
10月30日，貴州茅臺發佈公告，就投資者廣泛關注的《2018年第三季度報告》作出回應：公司目前生產、銷售正常，內外部經營環境未發生重大變化，整體生產經營態勢穩定，基本面沒有改變。2018年前三季度，經營業績符合公司預期。全年預計，公司能順利完成年度計劃並有望超額完成，可繼續保持持續穩定健康發展勢頭。
發展放緩：進入史上最富有時期
對比2017年同期數據，貴州茅臺的增長速度有所減緩。
一位白酒行業專家表示，貴州茅臺發展至今已經是一個體量巨大的公司，再往前發展放緩是預料之中的事情。如果把比較範圍放大到與過去五年的三季報對比，茅臺本年三季報所顯示的業績仍然屬於快速增長的態勢。
事實上，按照去年該公司公佈的業績增長總體目標：今年要實現營業收入較上年度增長15%左右。522億元的答卷已經完成了全年計劃目標的78%。去年，貴州茅臺全年實現營收582億元，照此計算，今年的營收任務是669億元。2017年，茅臺全年實現營收582億元，茅臺方面表示，2018年的目標是增長15%左右，即達到669億元。按照目前的數據計算，茅臺已完成年度任務的78%。從目前的態勢看，在全年還剩下四分之一的年度計劃裡，茅臺完成全年任務的壓力並不是很大。
雖然茅臺第三季度實現營收188億元，同比僅增長了3.2%，實現淨利潤89億元，和去年同期基本持平，但第三季度該公司經營活動產生的現金流量淨額同比大幅增長。隨著公司銷售產品的增加，現金流量表中，銷售商品、提供勞務收到的現金創歷史新高，逼近600億元，達576億元。到9月底，貴州茅臺的貨幣資金首次突破千億大關，為1007億元，其中絕大部分是銀行存款。與營收和淨利相比，其他指標也搶眼，經營性現金流282.2129億，同比增長23.85%；賬面貨幣資金首次突破一千億元，達到1007.5086億元。
也就是說，茅臺進入史上最富有的時期。
三季報顯示，2018年前三季度累計營收和淨利，延續兩位數增長勢頭。業內評價稱，超過20%的增長對於茅臺這樣一家體量十分龐大的企業來說已是十分不易。而且包括總資產在內，均創歷史最高峰值。
貨幣資金的增加，除了銷售發力外，和貴州茅臺的“吸金能力”增強大有關係。這得力於茅臺集團管控能力和治理水平的提高，茅臺經營指標繼續明顯好於行業，持續“企業發展、經銷商盈利、消費者受益、股東分享成長”的多方共贏局面。
預收下降：減少經銷商佔款壓力
在白酒強勢企業中，預收帳款可以調節當季和下季營收，預收帳款被確認為銷售收入的時間節點，可以提前或延後財報披露的財務狀況。長期以來，貴州茅臺每年四個季度的業績波動不大，這和其龐大的預收帳款，即經銷商提前打款可以平滑業績不無關係。以2017年為例，該公司第一季度期末，預收帳款餘額高達189億元，甚至超過了當季營收133億元。隨後，去年的半年報、三季報顯示，該公司的預收帳款期末餘額均維持在177億元至178億元高位。
據茅臺相關負責人介紹，從2018年開始，茅臺改善服務，減少經銷商佔款壓力，要求經銷商按月打款，在確定計劃前不用提前匯款。
於是從去年年底開始，茅臺預收帳款呈現下降趨勢。去年年報披露，預收帳款到期末餘額為144億元，少於年初的175億元。今年半年報顯示，貴州茅臺的預收帳款期末餘額低至99億元。第三季度末，該公司預收帳款111億元，但仍少於年初餘額。
為防止市場上惜貨銷售以哄抬茅臺酒價格，從去年底開始，茅臺酒發貨速度提速，經銷商賣的貨甚至距生產日期僅兩三天。今年8月，為防止中秋和國慶雙節茅臺酒價格過快增長，廠家甚至加大了發貨量，並可以讓經銷商提前執行9月和10月的計劃量。10月28日，有已經賣完貨長達半個月的江蘇經銷商說，現在，從經銷商掛單到廠家審批，確認後打款、最後到發貨，整個流程不超過半個月。以前，光審批廠家有時會長達幾天。
最佳效果：系列酒快速增長
2018年前三季度茅臺酒和系列酒分別實現營業收入462.65億元和59.34億元,分別同比增長20%和48%；茅臺酒和系列酒分別實現營收168.8億元和19.4億元,分別同比增長0.6%和32%。
截至三季度末,公司經銷商數量達到3433個,其中國內和國外分別有3318個和115個,分別較年初增加339個和11個,增加的主要是醬香系列酒的經銷商。
從數據上看，茅臺醬香系列酒已呈快速增長趨勢。這是茅臺最希望達到的效果。
茅臺醬香系列酒圍繞“抓基礎、強管理、穩增長、保盈利、大單品”十五字方針，進一步加強了市場的基礎建設和管理工作，進一步夯實市場基礎。行業研究機構普遍認為，今年以來，茅臺實施的茅臺酒與系列酒“兩輪驅動”戰略效應持續。
正常波動：股中茅臺永生
貴州茅臺市值一度站上萬億元門檻，並受眾基金追捧，成為經久不衰的股王，其核心邏輯在於供應稀缺。有的產品砸錢就能幹出來，有的產品砸再多的錢也未必能幹出來，就像茅臺酒。
三季報顯示茅臺業績增速明顯放慢。有專家認為，這意味著茅臺這一輪業績爆發週期已經結束。茅臺的歷史業績表明，公司通常以3年左右為一個業績週期。自上市以來， 茅臺經歷了3輪完整業績週期：2002至2005年，2006至2010年，2010至2013年。在2013至2015年期間，由於清理三公消費和重拳反腐，茅臺業績陷入低迷。
隨後，自2015年三季度起，茅臺重新迎來一輪業績週期：2015至2016年業績復甦，2017至2018年業績爆發。但是，從2018年開始，頭兩個季度的業績增速已經從2017年高點的60%回落到40%左右，業績增速下降至23.77%。至此，數據驗證了茅臺這一輪業績週期的高點已過，已步入短期下行週期。
2016年以來，茅臺無疑是“價值投資”和機構的旗幟。經歷過2016至2017年暴漲過後，茅臺對於大盤和主力機構的意義已經不光是一家名牌白酒企業這麼簡單，而是多頭最後的標杆和“價值投資”最後的陣地。
有專家指出，茅臺下跌只是在正常的商業週期波動中，估值與業績迴歸一致的合理表現。經過2016年以來的持續上漲，貴州茅臺目前市值7000億，動態市盈率20倍，市淨率8倍，而整個酒類行業的動態市盈率中位數為18倍，市淨率中位數在4倍。茅臺雖然享有龍頭溢價，但此類溢價仍然過高。因此，當業績確認進入下行週期後，股價追尋每股收益的估值修復，也就順理成章了。
專家認為，鑑於貴州茅臺優良的財務狀況和經營水平，極強的市場品牌地位和下游議價能力，茅臺這輪的下跌只是“殺估值”，對於中長期業績並不造成影響。因此，茅臺仍然是A股最佳的投資標之一。
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