中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
曲美家居(603818)
事件
1月23日，曲美家居發佈2019年業績預盈公告。公司預計2019年實現歸母淨利潤0.80-1.17億元，同比增長為235.45%-298.09%；扣非後歸母淨利潤為0.68-1.02億元，同比增長為292.41%-388.61%。其中2019Q4實現歸母淨利潤0.00-0.37億元，同比增長為99.92%-123.93%；扣非後歸母淨利潤為-0.06-0.28億元，同比增長為94.83%-122.23%。公司整體業績符合預期。
我們的分析和判斷
“三新”主動營銷轉型，時尚家居定位推進品牌年輕化，19年業績整體符合預期
一方面，公司自2018年6月開始“曲美+”戰略轉型，以市場組織架構優化和營銷改革為核心，快速推進主動營銷、、互聯網營銷新模式轉型，不斷提升曲美市場團隊和經銷商的主動營銷與前端獲客能力。19年5月銷售端“三新”模式（新營銷、新零售、新渠道）大面積推廣以來，公司經銷商合同額增速持續快速上升，核心大商顯著增長。
另一方面，2019年公司明確“時尚曲美”的品牌定位，強化品牌設計基因，快速推出定位為85後的時尚新品，以高性價比+高顏值的時尚家居產品定位佔領更大市場，推進品牌減齡工作。通過對產品品類的豐富，以全屋設計為入口、以全屋傢俱產品線為支撐，提供從櫥櫃、木門、定製家居、成品家居以及軟裝的一站式解決方案，實現“拎包入住”。全品類+一站式的銷售模式在市場終端為經銷商提供了強有力的價格武器，使營銷、促銷活動更具有競爭力，提升了各類家居產品的連帶銷售金額，從而大幅提升了客單值和均單毛利額。公司國內4季度收入同比去年增長15%左右。
Ekornes有序整合，國內渠道迅速佈局，新激勵方案推動Ekornes全球長期發展
公司對Ekornes的整合井然有序，2019年公司對海外子公司EkornesAS董事會進行改組，建立了務實、高效，更具領導力的新董事會；優化EkornesAS組織架構，提升公司運營效率；在市場定位、品牌定位以及銷售策略等方面，聘請了Bain&Company上市公司簡評報告諮詢公司，對EkornesAS進行市場分析、商業邏輯梳理、產品競爭力分析、品牌營銷以及未來戰略佈局等方面進行了重新規劃；2019年EkornesAS推出新沙發產品和電動單椅，為EkornesAS全球銷售注入新的活力；聘請國際知名設計師加入設計團隊，啟動新產品研發，新沙發產品上市後獲得市場積極反饋。
其中IMG品牌已成功進入中國市場，在中國市場實現約600家體驗店的線下渠道佈局，京東、天貓、小程序均已上線銷售，2019年交付產品約20,000套。2019年9月，Stressless新一代形象店在北京開業，同期舉辦大型招商會，Stressless以200-300平米的品牌獨立加盟店的形式升級店面體驗，並持續在全國進行門店佈局。2019年Stressless國內收入同比增長76.71%。
同時，Ekornes全球也通過管理層激勵方案新設計，更加註重長中短激勵與業績目標結合；同時，公司通過推進新產品研發和核心市場營銷策略調整，進一步推動業績穩增。
疫情適逢家居淡季，需求偏剛需，實質性影響預計有限
自1月中下旬新型肺炎疫情開始爆發以來，消費行業整體受壓。但從短期看，一季度本是家居行業銷售淡季，對比航空、旅遊、酒店、餐飲等行業，疫情對家居消費衝擊相對有限。生產端，公司在淡季產能充裕，受疫情影響復工時間大約延遲一週，實質性影響不大。銷售端，若疫情在2周內逐步恢復平穩，對一季度銷售接單的影響可能比較小；若疫情持續爆發，則會影響2020年一季度的營銷活動接單，進而影響一、二季度的業績情況。但總體而言，新房裝修、二手房翻新等傢俱需求偏剛性，從全年看影響仍然有限。
投資建議：
公司戰略和營銷轉型效果顯著，與Ekornes協同驅動發展，未來可期。我們預計，公司2019-2020年營業收入為44.02、50.25億元，同比增長52.23%、14.15%；歸母淨利潤為0.99、2.72億元（基於主業拐點與財務費用節省的假設），同比增長266.77%、159.05%，對應PE為33.1x、12.1x，維持“買入”評級。
風險因素：
疫情持續時間超出預期；房地產銷售大幅下滑；行業競爭大幅加劇；財務費用節省不及預期。
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