公司大股東格力集團與珠海明駿簽署《股份轉讓協議》，珠海明駿以46.17元/股受讓格力電器15%股權，轉讓價款416.6 億元，同時承諾鎖定3 年。
投資要點
管理層持股大幅提升，股權激勵即將出臺
此次協議中，由董明珠(佔比95.48%)等核心高管成立的管理層實體格臻投資，已認繳珠海明駿13.94 億元出資額，佔比6.3794%，同時，管理層實體擬進一步受讓珠海博韜持有的4.7236%珠海明駿出資額，完成後管理層實體將總計持有珠海明駿11.10%出資額，最終持有格力電器股份1.665%。
同時此次協議還包括了後續激勵計劃，一方面，管理層實體將獲得作為珠海明駿GP 的珠海賢盈41%GP 收益，協議要求管理層實體所獲GP 收益的8%須用來獎勵管理層及員工；另一方面，協議還明確了總額不超過4%上市公司股份的股權激勵計劃，用於激勵管理層和骨幹員工。
管理層董事會話語權提升，治理結構改善
董事會席位方面，如果珠海明駿依據上市公司章程有權提名三名以上(含三名)董事候選人的，則珠海明駿應提名三名董事候選人，其中一名董事由珠海高瓴提議，一名由Pearl Brilliance 提議，一名由管理層實體提議，且其中至少兩名董事為管理層實體認可；此外，考慮到持有格力電器8.9%股權的經銷商平臺京海擔保與管理層之間的關係，由董明珠領銜的管理層將實現對上市公司的牢牢掌控，公司治理結構大幅改善。
混改落地提升估值，維持買入
總體來看，此次股權轉讓方案超出預期，在獲得股權以及後續激勵計劃的同時，管理層還在董事會層面實現了對上市公司的牢牢掌控，推動公司治理進一步改善，同時協議還承諾上市公司每年淨利潤分紅比例不低於50%；短期促銷戰使得市場對空調行業前景有所擔憂，我們認為，基於地產竣工改善，預計明年空調內銷將有小幅增長，長期而言，從日本經驗來看，保有量提升將驅動空調需求仍有一定空間，隨著線上線下發力促銷，格力份額提升趨勢確定；而在高瓴入主後，公司渠道變革或迎來實質性推進；預計2019-2021 年EPS 為4.75、5.23、5.73 元，對應PE 13、12、11 倍，混改落地有望提升估值，買入。
風險提示：價格戰使得成本費用支出增長超預期、原材料成本大幅上漲
顧家家居(603816)：回購進展符合既定方案 看好公司長期發展
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2019-12-04
公司發佈《關於集中競價交易方式回購股份的進展公告》：2019 年11月，公司通過集中競價交易方式已累計回購股份185 萬股，佔公司總股本的比例為0.31%，最高成交價為39.49 元/股，最低成交價為35.11元/股，成交總金額為7087 萬元(不含交易費用)。回購進展符合既定的回購股份方案。
點評：
進展符合回購方案，股份將用於股權激勵。公司此前發佈股權回購計劃，擬以不低於人民幣3 億元且不超過6 億元進行股份回購，擬回購價格區間為不超過人民幣50 元/ 股，回購股份擬全部用於股權激勵。
截止11 月底，公司已累計回購398 萬股，佔公司總股本的比例為0.31%。公司的回購股份擬全部用於股權激勵，將充分調動公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨幹的積極性，有效的將股東、公司和核心團隊利益相結合，有助於公司的長期發展。
組織管理能力+前端零售+後端供應鏈，核心競爭力突出助公司穿越週期。公司精細化管理能力強，前端零售和後端供應量能力突出。組織管理方面：公司始終堅持傢俱主業，管理層率先引入職業經理，並推出股權激勵計劃提升員工積極性。零售：公司近年開始推動組織變革，在各地成立區域零售中心。這有助於公司整合經銷商管理，大幅的提升了效率的同時增強對終端數據的掌握，轉型零售運營。供應鏈：公司信息化能力持續提升推動供應鏈能力持續增強，在過去幾年裡公司品類持續擴張，而存貨週轉天數持續下降。公司核心競爭能力強，驅動長期發展。
盈利預測與估值：預計19-21 年EPS 分別為1.93、2.23、2.52 元，對應PE 分別為21X、18X、16X。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，中 美貿易戰升級
中信特鋼(000708)深度報告之二：產品與研發驅動盈利增長 估值向紐柯看齊
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：姚洋/酈悅軒 日期：2019-12-04
產品和技術領先的特鋼航母正式起航。2019 年9 月16 日，公司完成收購大股東旗下興澄特鋼83.5%股權，並於11 月28 日完成剩餘13.5%股權的收購，自此全球最大的特鋼集團中信特鋼實現整體上市。中信特鋼的產品競爭力體現在強大的研發能力和技術優勢上。
公司2018 年研發費用投入比達到3.6%，噸鋼研發費用投入231 元，無論規模還是強度均處於行業領先水平。同時公司堅持執行嚴格的技術學習和培訓制度，無論管理人員還是一線工人均要完成80-100 小時不等的學時。並且公司每年淘汰10%以上的舊品種，研發10%以上的新品種，以保證產品的競爭力。因此，公司核心產品價格通常比競爭對手高500-1500 元不等，並保證了穿越週期的高盈利水平。
堅持技術與研發是公司高盈利的核心驅動力。公司保持高盈利的兩大關鍵是核心產品的競爭力和產品間的互補性，二者都源於公司堅持技術與研發。以本部興澄特鋼為例，其軸承鋼和合結鋼等核心產品歷史平均噸毛利在800 元以上，不僅盈利能力最強，同時波動也最小，為公司的高盈利奠定了基礎。同時其餘碳結鋼、鋼板和鋼坯等產品，雖然盈利能力稍弱但盈利週期具有互補性，平滑了公司盈利的波動。從興澄特鋼的研發歷史來看，無論是軸承鋼從國內第一到世界領先，還是鋼板從零起步後來居上，均體現了公司對技術研發的持之以恆和強大的研發能力。
中信特鋼的估值未來將向紐柯看齊。美國的紐柯鋼鐵作為鋼鐵行業穩定高盈利的代表，是最受全球投資者青睞的上市鋼鐵企業。紐柯歷史PE 估值中位數約17 倍，正常情況下估值中樞在15-20 倍之間。中信特鋼整體上市前，盈利穩定性就強於紐柯，整體上市後資產質量進一步提高，盈利能力大幅增強，我們認為公司的估值可以參照紐柯，並且隨著A 股國際化推進，作為全球特鋼龍頭的中信特鋼的估值終將向紐柯看齊。
投資建議。公司是全球最大的特鋼企業，國內市場份額超過35%，製造流程、工藝技術及標準體系已達到世界先進水平。由於公司已完成收購興澄特鋼剩餘13.5%股權，我們上調公司2019-2021 年歸母淨利潤預測至53.44、59.66 和65.40 億元(原為46.75、52.18和57.20 億元)，對應EPS1.80、2.01、2.20 元/股，當前股價對應2019-2021 年PE 分別為13、12 和11 倍。由於公司當前的龍頭屬性，我們參考紐柯PE 中樞15-20 倍；同時考慮到2006 年至2018 年公司重組前PE 中樞為13 倍，重組後公司資產質量提升，估值也應相應提升。綜合考慮我們給予中信特鋼2020 年15 倍PE 的目標估值，對應目標市值895億元，對應目標價30.15 元，對應30.09%的上漲空間。維持“買入”評級。
風險提示：製造業投資和工業增加值增速大幅下滑；外部不確定性因素
紫金礦業(601899)：收購大陸黃金 海外併購再下一城
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：楊坤河 日期：2019-12-03
事項描述
紫金礦業以現金方式向大陸黃金現有全部已發行股份發出協議收購。以每股5.50 加元計，大陸黃金100%股權總價值約為13.7 億加元，扣除有關權益類工具的行權價後，公司實際收購大陸黃金100%股權的總對價約為13.3 億加元(約合10.0 億美元)。大陸黃金核心資產是位於哥倫比亞安蒂奇省的武裡蒂卡(Buriticá )金礦項目，擁有其100%權益。
事項評述：
(一)大幅增加公司優質金銀資源儲量：武裡蒂卡金礦金資源量165.47 噸、 銀653.17 噸，平均品位分別為10.32g/t，40.76g/t。收購完成後公司黃金資源儲量將超過兩千噸，增加公司礦產金產量20%。
(二)對公司現金流和財務結構影響：公司如果能夠順利解決該項目70 億現金收購的資金來源，後期武裡蒂卡金礦項目的自我良性循環，應該有助於公司財務結構改善。
(三)增厚公司每股淨利潤約0.036 元：由於公司採用現金收購，若武裡蒂卡金礦開始產生利潤，公司EPS 將有較大增厚。我們簡單測算，公司前五年年利潤約為1.31 億美元，以當前公司股本測算，達產將增厚每股淨利潤0.036 元。
(四)本次收購估值貴不貴？僅從收購市淨率看約為6.5 倍，對比當前A 股黃金標的顯得略高。但若簡單以未來達產後近9.2 億利潤算，其市盈率僅有4.3 倍不到，屬於絕對低估。此外綜合產量、利潤、儲量、市值等數據對比認為項目估值並不高。
投資建議：我們判斷明年全球銅供需將產生共振，戰略性看好銅板塊及公司，暫不考本次收購，預計公司2019-21 年歸母淨利42.56/49.88/53.79 億元，EPS 為0.18/0.22/0.23 元,維持買入評級。
風險提示：貿易戰局勢惡化、宏觀需求回升不及預期。
華僑城A(000069)：20191130跟投出臺 資源週轉再提速
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：張海濤 日期：2019-12-03
華僑城發佈公告稱，為推動項目快速落地實施，促進科學決策，強化項目現金流管理，實現管理團隊激勵與項目中長期運營結果的綁定，從而推動華僑城整體戰略目標實現，特制定項目跟投管理辦法。該辦法於2019 年 11 月25 日經公司第七屆董事會第十九次臨時會議審議通過。
投資要點
跟投管理辦法出臺，實施跟投項目範圍擴大
公司審議通過項目跟投管理辦法，原則上所有項目必須實施跟投，在公司近兩年拿地推盤提速明顯，跟投機制出臺再度強化公司週轉提速策略。
公司跟投機制的修訂顯示出公司加速週轉的戰略意圖，跟投管理辦法的推出有利於將項目公司層面核心員工的利益與公司利益綁定，在公司週轉提速進入快速成長期時，共同分享企業的成長，同時能夠進一步的幫助公司提升房地產項目的推盤及週轉。
拿地擴張維持高位，低成本拓儲優勢明顯
公司2019 年拿地維持高位，低成本拿地優勢持續凸顯。根據Wind 中國土地大全數據庫，前11 月公司合計拿地項目50 個，拿地面積784.29 萬方，拿地總價492.5 億，平均樓面價6280 元每平方米，拿地均價上升主要由一二線城市拿地佔比上升，推升整體拿地均價。除福州、南京、武漢少量項目外，主要新增土地為底價成交，低成本逆週期拓儲優勢顯著。
盈利預測及估值
預計公司2019 年至2021 年實現營業收入579.87 億、702.26 億、825.31 億，同比分別增長20.45%、21.11%、17.52%；2019 年至2021 年實現歸屬母公司淨利潤128.87 億、150.39 億及179.88 億，同比分別增長21.48%、16.89%及19.61%。
目前公司相對重估淨資產折價約60%，在2014 年至今的房地產小週期中，公司股價平均在對重估淨資產折價15%水平交易。當前股本下，預計2019 年至2021 年EPS 為1.57、1.83、2.19，目前股價對應PE 為4.46 倍、3.81 倍、3.19申萬房地產指數在PE8.9 倍交易，鑑於公司優質的資產儲備，維持“買入”評級。
風險提示：1. 房地產調控政策超預期收緊；
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