東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
眾生藥業(002317)
事件：（1）公司近日發佈2019年三季報，報告期內共實現收入6.13億元，同比增長11.66%；歸母淨利潤0.66億元，同比下降13.06%；扣非歸母淨利潤0.61，同比下降13.54%。（2）公司近日與愛爾眼科簽署戰略合作框架協議，雙方擬圍繞眼科醫療領域、眼科投資領域、眼科藥品研發領域、眼科藥品推廣領域等多方面展開深度合作。
點評：
1.營銷體系優化帶來銷售費用增加。公司2019Q3營業收入增加11.66%，扣非歸母淨利潤下降13.54%。扣非歸母淨利潤下降主要由營銷體系優化帶來的銷售費用增加（+0.55億元，+27.35%）所致。報告期內，公司加大了對基層醫院、藥店終端的開發、覆蓋力度和核心品種推廣力度。這短期增加了銷售費用，但長期將為公司業績帶來積極影響。此外，報告期內公司加大各研發管線項目投入，研發費用也有所增加。
2.與愛爾眼科深度合作，強化眼科領域優勢眼科為公司的傳統優勢領域，擁有拳頭產品複方血栓通膠囊、明目地黃膠囊和六個滴眼液品種。在此基礎上，公司近年積極佈局眼科創新藥研發，開展了ZSYM011、硫酸阿托品滴眼液等多個項目。此次與愛爾眼科建立深度合作，有利於集中雙方優質資源，助推眼科藥品做大做強。
①臨床資源助力公司新藥研發
公司在眼科領域佈局了多個項目，其中ZSYM011為今年上半年與藥明康德新增合作項目，適應症為糖尿病視網膜黃斑水腫（DME）。此外，公司也佈局了用於延緩兒童近視進展的硫酸阿托品滴眼液、用於治療4歲以上兒童及青少年嚴重性春季角膜結膜炎和經人工淚液治療無效的乾眼病成人患者的環孢素眼用乳。此次合作，有助於公司借力愛爾眼科的藥物藥效評價及臨床開發經驗，並依託愛爾眼科的醫療資源，推動眼科創新藥物的合作研發。
②300餘家網點支持產品放量
據合作框架協議，愛爾眼科將公司眼科產品列入其旗下醫院的基本用藥目錄。愛爾眼科擁有300餘家眼科醫療網點，2018年門診量達574萬人次。此次合作將為公司產品的學術推廣、患者教育建立有力的市場支持。一方面，這將為公司既有產品打開巨大增量空間；另一方面，在愛爾眼科300家網點和公司自身強大眼科銷售團隊的雙線推廣下，眼科創新藥獲批後將實現迅速放量。
③眼科醫療服務子公司或出售
公司目前在眼科醫療領域的佈局包括奧理德眼科、宣城市眼科醫院等。愛爾眼科擬以發行股份及支付現金方式夠購買公司持有的湛江奧理德視光學中心有限公司100%股權與宣城市眼科醫院有限公司80%股權。此次收購有利於公司實現更專精化發展，公司也將藉此入股愛爾眼科，進一步便利雙方深度合作。
3.創新藥研發穩步推進，公司未來成長可期
自2015年與藥明康德啟動新藥研發合作以來，公司已經陸續開展了12個創新藥研發項目。除眼科領域外，對肝病、呼吸系統疾病、腫瘤領域也進行了重點覆蓋。在合作項目不斷豐富的同時，研發進展也穩步推進。
①公司研發管線重點品種之一--甲型流感藥物ZSP1273ZSP1273是國內首個獲批臨床的甲流病毒RNA聚合酶抑制劑。其作用靶點新穎，且既有臨床數據顯示抗流感病毒活性顯著優於國外同類臨床，有望成為甲流領域Best-In-Class藥物。該項目由鍾南山院士擔任PI，已於2019年8月啟動II期臨床試驗。
②公司研發管線重點品種之二--非酒精性脂肪性肝炎（NASH）新藥ZSP1601該藥物作用靶點新穎，是國內首個獲批臨床的NASH藥物，目前已進入二期臨床階段。我國普通成人非酒精性脂肪肝（NAFLD）患病率約為25%，其中約10%~20%為NASH，但目前全球尚無獲批准的NASH治療藥物。公司除ZSP1601外，對國外領先的III期臨床試驗靶點也有跟蹤佈局。公司NASH藥物研發領跑國內，有望在這一巨大的未被滿足的市場中獲得先發優勢。
盈利預測與投資評級：公司持續增加研發投入，積極謀求模式突破，受研發創新驅動，未來成長可期。預計公司2019、2020、
2021年實現營收26.01、28.02和31.04億元，歸母淨利潤有望分別達到4.73、5.24和5.72億元，EPS為元0.58、0.64和0.70元，當前股價對應估值為17.77、16.04和14.71倍，維持“推薦”評級。
風險提示：藥品降價風險；新藥研發風險。
閱讀更多 Dword 的文章
