文|吳俊宇
移動業務外，它在今年似乎逐漸梳理出了一條面向未來10年的主線——“雲+AI”。
人們總是按照市值去思考一家公司的價值。然而，市值畢竟不是唯一評判因素。
如果你從一家公司的資源調度能力、社會影響力乃至業務創新能力去審視會發現，市值重要，但沒那麼重要——這才是無形資本。
按照北京大學光華管理學院院長劉俏的觀點，回顧過去100多年的企業史，只有兩家企業在長時間保持比較高的投資資本收益率。一家是通用電氣，一家是IBM。
前者在一百年的時間裡，一直保持著近20%的投資資本收益率。後者從1990年到1993年連續虧損，幾乎沒人認為IBM還能夠復甦，但是郭士納接手IBM之後想的是如何提高IBM的價值創造能力，把IBM從製造商向服務商轉型。
百度的“雲+AI”業務正在為百度夯實基礎，把百度拉到服務商的角色，
夜色之濃，莫過於黎明前之黑暗。當下的百度，正處於“蟄伏”的最後時刻。
一
別看市值，看價值
KeyCorp在10月21日的一份報告中將百度的目標價調至149.00美元，並設定了增持評級。
和KeyCorp做出增持評級的機構很多。
摩根大通在今年7月的一份報告中對百度股票給予了增持評級。里昂證券在7月8日的一份報告中則是對百度設定了138.00美元的目標價，並給予該股買入評級。瑞士信貸在7月17日公佈的一份研究報告中，評級為跑贏大盤。
根據美國投資市場分析媒體Marketbeat的報道，只有兩位投資分析師做出了賣出評級，11位給予了持有評級，10位給予了買入評級。百度目前的平均目標共識價為165.57美元。
11月7日發佈第三季度財報之後，百度第三季度營收超出市場預期，盤後漲超6%，股價一度抵達114.55美元。
從美國專業投資研究機構Simply Wall St預測模型來看，百度當下股價在110美元左右，但未來1-3年的公允價值應該在美220元左右。也就是說，百度被低估了。
從其他關鍵數據也可以看出百度被低估的事實。
百度目前市盈率只有16。然而，互動媒體和服務行業平均市盈率為25.9。按照一家信息流廣告公司的邏輯去審視百度都會發現，這家公司當前估值偏低。
從歷史看，百度五年市盈率平均值為30，上市以來市盈率中值為35。阿里市盈率為46，騰訊為39。雖然從市值維度看，BAT已經不成立了，但BAT的概念不僅僅是市值概念，更是社會影響力、資源調度能力以及社會大眾心智接受度的概念。
互動媒體和服務行業平均市盈率普遍偏低，何況你還不能安全按照一家信息流廣告公司的邏輯去評價百度。
雖然從當下營收結構來看，百度主要營收依舊來自於廣告。但翻開Q3財報會發現，百度toB成績取得突破進展，泛互聯網、工業、智能城市、物流等行業正在不斷落地。
智能雲和AI業務表現亮眼，二者緊密配合正在形成合力。
你如果把百度放到AI企業這個賽道去審視會發現，情況更有意思。
國內外一些代表性人工智能企業的市盈率都相當高，科大訊飛180左右，亞馬遜100左右，海康威視市盈率偏低也在45左右。
正常情況下，AI公司市盈率普遍在100左右。
我們必須關注百度“雲+AI”的增長情況。
從營收結構看，百度營收結構在不斷優化。此季度相比於2018年三季度，Baidu Core所佔總營收的比重正在小幅收窄。也就是說核心廣告業務之外的其他業務營收比重正在悄然增長。
今年9月，英國調研機構Canalys發佈了2019年第二季度中國公有云服務市場報告，報告顯示在第二季度，百度智能雲增速高達92%，增速領先行業前三甲。
百度未來1至3年的業績如何？根據Simply Wall St上31位分析師的估計，預計年收益增長是32.8%。這個數據相當可觀。
二
“雲+AI”的主線
下個10年，支撐百度成為鼎盛時期的通用和IBM，底盤在哪裡？
當然是百度的“雲+AI”業務。“雲+AI”正在逐漸逆轉百度當前所處的局勢。它像是百度的湘軍。湘軍的特點是“結硬寨，打呆仗”，一城一池、一營一寨鞏固戰場。
“雲+AI”也是如此。它需要一個一個細分行業去深挖、去紮根，一座一座城市去談判、去落地。“雲+AI”的紮實之處在於，“唯天下之至拙，能勝天下之至巧”。它不像toC業務在空中“扔炸彈”，只能如陸軍一般只能漸進式挺進。
百度的toB業務落地速度正在逐漸加快。落地速度加快主要體現在兩個層面上。一是戰略層面，二是業務層面。
戰略層面，百度去年到今年9月先後進行了兩次戰略升級，明確了“雲+AI”主線。
去年12月18日，百度智能雲升級為事業群組，同時承載AI to B和雲業務的發展。這是繼當時騰訊和阿里面向toB戰略架構調整後的積極應對。
今年9月2日，“雲+AI”戰略進一步升級，百度試圖打通整合內部資源，加速推動AI工業化進程。百度試圖建成以人工智能為中樞、以大數據為依託、以雲計算為基礎的ABC三位一體深度結合的智能雲。
事實上，目前BAT企業在做toB生意的過程之中都面臨著資源整合的問題。根據36氪的報道，騰訊做產業互聯網，始終需要回答的問題是——企業客戶為什麼不選SAP、Salesforce……以及國內經營多年的用友、金蝶，乃至華為。
最後騰訊toB能對外輸出的強項分為三種：流量、能力、數據。它的核心邏輯其實是C2B。它需要雲整合其他toC產品，把流量、能力、數據開放給企業客戶。
對百度而言，同樣需要回答這個問題。百度的優勢在於，AI技術積澱多年，百度可以“AI為先云為先”。
在這個邏輯下，兩次戰略升級之後，百度逐漸明晰“雲+AI”的B端戰略打法。百度AI技術平臺體系、基礎技術體系、百度智能雲統一向CTO體系彙報。
在業務層面，百度正在把AI技術標準化、規模化、自動化，開放給各行各業。
百度大腦升級為“軟硬一體AI大生產平臺”，以飛槳深度學習平臺為基礎底座，以百度智能云為載體，結合5G等技術，通過提供，加快各行各業的智能化升級。
我之前在《百度的AI工廠》一文中就曾提到，AI技術和智能經濟要實現批量生產、提高效率、物廉價美。
飛槳深度學習平臺其實是AI時代的“工廠”，裡面有一條條生產線，百度大腦則是AI時代的“生產機器”。百度智能雲也在Q3季度推進AI工業化，和各垂直領域合作伙伴，加速AI與產業融合。
在這裡可能需要重點提一下飛槳。
深度學習的生態圈裡核心一層就是這類深度學習平臺。一個好的軟件框架有很多因素，包括性能、成本、穩定性、社區支持等等。
一個好的框架意味著整代整代的能力提升，它幾乎相當於“AI生產線”的整代翻新。
IDC《中國深度學習平臺市場份額調研》報告中就提到過世界深度學習平臺綜合市場份額排名。百度的飛槳作為國內唯一自主研發的集深度學習核心框架、工具組件、服務平臺為一體的深度學習平臺，用戶認知度達46.4%，高頻使用率達32.7%。
這個數據比較可觀，也將成為百度未來面對其他競爭對手時的核心競爭力。
合作伙伴只需要在百度雲端買來百度的“生產機器”，就可以在百度的“工廠”裡直接展開“工業大生產”。
另外兩組關鍵數據也非常有意思——一組關於AI人才，另一組關於AI調用規模。
百度第三季度的研發費用47億元人民幣（6.56億美元），同比增長20%，主要原因是人員相關費用增加。
這塊費用增長很可能是百度研究院在今年不斷在外部尋求AI人才的結果。
今年6月底，百度研究院完整公佈了新的架構，七大實驗室——包括大數據實驗室(BDL)、商業智能實驗室 (BIL)、認知計算實驗室(CCL)、深度學習實驗室(IDL)、量子計算研究所(IQC)、 機器人與自動駕駛實驗室(RAL)和硅谷人工智能實驗室(SVAIL)。
機器學習、數據挖掘、計算機視覺、自然語言處理、商業智能、量子計算等一批研究人才不斷被引入。有人就有一切，百度的AI人才依舊猛將如雲。
百度研究院英文官網有一個欄目名為People，專門公開了百度目前最頂尖的AI研究人才。這將是百度未來10年應對競爭的最寶貴財富。
在今年10月，百度CTO王海峰曾透露，百度AI大生產平臺已經開放216項能力，每天調用次數已過萬億，上面有150多萬開發者。
這個數據是什麼概念呢？阿里雲棲大會上透露的人工智能調用規模是，每天超過1萬億次。
從這個關鍵數據看，百度和阿里其實並駕齊驅。
未來在“雲+AI”的戰場，百度依舊不遑多讓。
三
下個通用和IBM
我在前文就提到，根據31位分析師的估計，百度未來1至3年的預計年收益增長是32.8%。這部分增長不可能靠傳統業務而來。
其實歸根究底，還是“雲+AI”業務帶來的價值增長。
中金公司在今年8月的一份研報中就預測，2020年百度的稅前利潤將迅速回升，而且這個數據還將隨著時間推移不斷增長，並在未來趨於穩定。
這也是toB業務非常明顯的特徵之一——資本佔用金額相對較低，但毛利率相對較高，利潤穩定。這種“賣水”業務長期可靠。
這類業務資本佔用金額相對較低，但毛利率相對較高，而且長期穩定。容易逐漸拉高投資資本收益率，利潤率。這是IBM、通用當年的邏輯，也是百度今天的邏輯。
實打實的數據之外，百度身上還有很多看不見、摸不著的力量。
諾貝爾經濟學獎獲得者索羅提出了一個名叫“索羅模型”的概念。
他解釋成，一個國家的增長主要是由勞動力還有資本來驅動的，對那些勞動力跟資本不能解釋的部分，他給了一個叫法，叫“全要素生產率”。
對企業來說也是如此。用戶和資本無法驅動的那些因素，企業的無形價值——它能給用戶、投資者帶來實實在在的投資資本收益率。
我想，是不斷引入的AI人才，是企業實打實的技術研究，還有百度自身積累多年的品牌基礎、公眾認知度以及社會資源調度能力，乃至一家企業能夠在“至暗時刻”穿越週期的底蘊。
BAT不只是數據，更是心智。
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