長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
隆基股份(601012)
事件：公司發佈2019年三季報，實現營收226.93億元，同比增長54.68%；實現歸母淨利潤34.84億元，同比增長106.03%；扣非歸母淨利潤34.11億元，同比增長114.62%，加權平均淨資產收益率為17.04%，同比增長5.68%。其中，三季度實現營收85.82億元，同比增長83.80%；歸母淨利潤14.75億元，同比增長283.85%。同時，公司公告擬投資22億元建設嘉興5GW單晶組件項目。
盈利能力不斷提升：今年國內政策下發較晚，平價項目名單于5月發佈，競價項目於7月發佈，導致地面電站裝機延遲，前三季度國內裝機僅完成15.99GW，Q3裝機僅4.6GW。產業鏈價格保持在下降通道內，單晶M2硅片較年初3.15降低8分，單晶電池片行業普遍降幅達25%，組件環節降低接近20%。公司憑藉非硅成本優勢，以及海外業務的前瞻佈局，受益於海外需求強勁支撐，依然保持了優異的盈利增長。三季度綜合毛利率29.93%，同比增長8.61%，環比提升1.89%，實現四個季度持續提升。
現金流和期間費用率持續改善：前三季度經營活動現金流量淨流入40.14億元，較去年同期增長29.53億元，Q3經營活動現金流量淨流入為15.87億元，去年同期現金流入為負值，現金流狀況改善明顯。Q3期間費用為6.42億元，同比增長32.73%，期間費用率為7.48%，同比下降2.88%。其中，銷售、管理（含研發）、財務費用率為3.32%、3.80%和0.36%，分別下降1.56%、0.83%和0.49%。
產能規模繼續擴張：2018年底公司發佈硅片、電池、組件產能規劃，2019~2021產能規劃分別為硅片36GW、50GW和65GW，組件規模為16GW、25GW和30GW。按照當前硅片產能建設進度，2020年底硅片產能可實現65GW，提前一年完成規劃。本次公司同時公告擬投資22億元建設嘉興5GW單晶組件項目，繼續按照規劃保持產能擴張速度，產能擴張週期與全球光伏需求周求共振，公司有望實現市佔率的持續增長。
全球需求穩定，供給端向龍頭集中：需求端來看，2019年由於指標發放較晚，國內前三季度裝機較弱，預計Q4至2020年上半年裝機將會釋放。而組件價格今年已降低約20%，度電成本的優化將持續刺激海外市場釋放需求，我們預計2020年全球市場約150GW需求。從供給端來看，公司硅片環節的優勢早已被市場驗證，組件環節海外拓展速度超預期，全球大客戶選擇供應鏈會考慮產業鏈穩定、科技品牌形象、售後保障、企業可靠性等因素，伴隨公司渠道建設加速，明年組件業務繼續爆發。
投資建議：我們預計19-21年公司EPS分別為1.28元、1.54元和1.92元，對應當前股價PE為17.54、14.57、11.67倍，繼續予以推薦評級。
風險提示：光伏裝機不達預期、產能落地不達預期、國際貿易保護風險、顛覆性技術風險、政策性風險。
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