隆基股份(601012)
積極佈局海外市場
毛利率不斷提升
增持
國盛證券 王磊
2018年行業受政策影響，公司業績暫遇低谷，2019年第一季業績穩步增長，歸母淨利潤同比增長12.54%。2018 年行業受政策影響，國內需求下滑。2018 年國內光伏新增裝機為 44.26GW，同比下滑 16.58%。需求的下降帶動產業鏈價格下行，公司全年業績上市以來首次下滑。2019年一季度公司實現收入57.10億元，同比增長64.56%，實現歸母淨利潤6.11億元，同比增長12.54%。
積極佈局海外市場，毛利率不斷提升。受國內政策影響，公司大力佈局海外市場，以規避單一市場的政策不確定性風險。同時隨著國內產品價格的大幅下降，海外需求高速增長。2018年公司海外組件銷售達到1.962GW，同比增長370%。2018年實現海外收入71.90億元，同比增長71.98%。海外市場助力公司盈利能力持續改善，2019年第一季實現銷售毛利率23.54%，同比增長1.63pcts，環比提高1.21pcts。存貨和應收運營能力提升，經營性現金流大幅改善。2019年第一季公司的存貨週轉天數為97.07天，同比下降12.62天;應收週轉天數為65.04天，同比下降41.49天。得益於公司運營能力提升，2019年第一季公司經營性現金淨流入9.38億元，同比去年同期淨流出7.17億元大幅改善。
預計公司2019-2021年收入分別為312.77、400.66、413.62億元，實現歸母淨利潤39.32、51.48、62.37億元，同比增長53.7%、30.9%、21.2%，對應PE20.9、16.0、13.2倍。維持增持評級。
風險提示。光伏行業政策不及預期，2019年光伏各環節價格繼續大幅下滑;海外裝機不及預期;預測偏差和估值風險。
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