機構：國金證券股份有限公司 研究員：張帥,姚遙
盈利能力連續兩季度回升確認景氣反轉。2018年公司硅片和組件對外銷量分別大幅增加至20億片和6GW,但淨利潤仍下滑,主要原因是:1)2018年初開始的產業鏈大幅跌價導致毛利率下降10pct至22.25%;2)531後需求急凍+產能慣性+價格下跌導致資產減值損失高達7.3億元。但Q3產業鏈價格觸底並略有回升,公司硅片非硅成本降至1元以內,盈利能力快速恢復,2018Q4單季淨利潤即達8.7億元(環比+126%),2019Q1扣除投資收益後的淨利潤同比增長84%,且毛利率、淨利率連續兩個季度穩步回升(確認景氣反轉的重要信號)。
單晶硅片、高效單晶電池組件高景氣大概率持續,擴產提速鞏固龍頭地位。單晶硅片寡頭格局穩定及下游單晶PERC電池持續快速擴產背景下,硅片價格/利潤率維持相對高位的支撐力充足;儘管全行業PERC電池擴產較快,但公司相比邊際產能的產品性能和成本優勢將確保盈利能力保持同業領先。
公司最新規劃的2019~2021年底硅棒/硅片、電池片、組件產能將分別達到36-50-65GW、10-15-20GW、16-25-30GW,非對稱一體化龍頭地位穩固。
下半年行業有望迎量價齊升,盈利預期上修和跨年估值切換可能同步發生。
在1.5GW技術領跑者、十三五第一批扶貧、提前啟動的3.5GW戶用等項目支撐下,Q2國內需求“淡季不淡”,海外訂單交貨則繼續維持強勁,產品價格底部夯實,若國內政策未來兩月內按計劃陸續落地,部分供需格局較好的環節產品最早可能從6月展現漲價勢頭,公司全年盈利預測有超預期可能,而隨著下半年國內平價項目建設啟動、以及2020年海外需求增長前景通過Q3組件企業接單情況逐步清晰,下半年公司股價有望提前迎來估值切換。
盈利調整與投資建議
鑑於公司擴產計劃提速、及近期產品價格表現強於預期,我們更新後的公司2019~2021E淨利潤預測分別為48(+19%)、60(+14%)、74億元,對應EPS分別為1.32,、1.66、2.04元,維持“買入”評級,6~12個月目標價33元,對應25x2019PE或20x2020PE。
風險提示
國內政策落地及執行效果不及預期;國際貿易環境惡化。
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