提到玻尿酸，你能想到什麼，美麗？高利潤？魯商發展說，還有6連板。
深耕地產板塊數十年，不僅陷入增收不增利的尷尬境地，還落下經營性現金流量缺口大和高資產負債率的毛病，“去地產化”後站上“大健康”產業的風口，不過從目前看來，無論是醫藥、化妝品還是養老地產項目均未能成氣候，主要營收依然靠房地產銷售支撐。
此次收購玻尿酸生產商焦點生物也是為了進一步向玻尿酸產業鏈延伸，不過，一紙公告展示交易存在較大終止風險的同時，也終止了魯商發展的連板，還牢牢按在了跌停板上。
“玻尿酸”帶來六連板
國慶節前夕，魯商發展發佈公告表示，為了完善全資子公司山東福瑞達醫藥集團有限公司的上下游產業鏈，擴大以透明質酸為核心的化妝品和骨科產品品牌優勢，魯商發展擬將收購山東焦點生物科技股份有限公司部分股權，收購完成後將取得焦點生物的控制權。
據天眼查數據顯示，焦點生物屬於化學原料和化學制品製造業，經營範圍包括透明質酸、透明質酸鈉以及透明質酸鈉水溶液開發、生產和銷售，是一家專門生產透明質酸的企業，而透明質酸也就是常說的“玻尿酸”。
據瞭解，此前，福瑞達的主營業務只包括醫藥、保健食品、化妝品等研發、生產與銷售，而玻尿酸由於具有高保溼性，常被用於醫藥、化妝品領域，雖然福瑞達並不涉及玻尿酸的生產，但其多項產品均依託玻尿酸延伸而來。
國慶節後幾天，魯商發展股價略微上升，但起伏並不明顯，直到10月18日開始，至今魯商發展已收穫六連板，股價從4.31元上漲至7.15元，8個交易日累計漲幅達94.43%，市值增加28.42億，期間股價達到近一年來的最高值8.03元。
儘管魯商發展三次公告風險提示，表示公司房地產項目由於結算費用增加，未來業績的持續增長存在較大不確定性，轉型的醫藥和化妝品業務也還未成氣候，對淨利潤貢獻較小，同時，對焦點生物的收購還處在初級階段，後續交易能否完成存在較大不確定性。
依然未能阻擋股民對魯商發展的信心，截至10月29日，魯商發展市盈率雖然略降至29.01倍，但依然高於房地產行業平均水平9.42倍。
直到28日，魯商發展再次公告列舉了焦點生物的幾大缺陷，包括公司規模小、不可替代性弱、相關費用高、產品技術壁壘低以及監管政策風險等，並明確表示“交易存在較大終止風險”。
值得一提的是，雖然對焦點生物的審計評估還未完成，但魯商發展提示的這些缺陷在確定標的公司的時候就應該都瞭解了，交易存在的終止風險，大概率就是價格沒談攏。隔天10月29日，魯商發展開盤不久便一字跌停，截至收盤也未打開跌停板。
帶息債務232億，資產負債率超93%
近來，魯商發展一直謀劃向大健康產業轉型，目前魯商發展主要從事房地產開發與經營、健康產業項目投資和運營管理、健康管理和養老服務業務。
地產板塊依然以魯商置業為主，形成精品住宅、大型購物中心、高端寫字樓以及星級酒店等產品，生物醫藥方面以福瑞達為主，從事藥品、保健食品、化妝品等產品的研發、生產以及銷售，健康管理方面則以生態健康城和嵌入式小微社區養老服務中心為主。
為錶轉型的決心，魯商置業直接將公司名稱改成了“魯商健康產業發展股份有限公司”，7月12日經過上交所核准，股票簡稱正式改為“魯商發展”。
不過也確實如魯商發展公告提示的那樣，目前看來房地產銷售依然是其主要收入來源，從半年報來看，房地產銷售貢獻33.11億營收，佔總營收83.21%，而藥品、化妝品、養老服務等大健康產業項目合計貢獻營收還不超過13%，仍處在轉型初期。
上市近十年間，魯商發展的地產業務並不順利，雖然2009-2018年，營收從25億提高至88.21億，增長了3.5倍，不過卻處在增收不增利的尷尬處境中，淨利潤卻從4.39億下滑到1.62億，累計降幅達63.1%。
同時，在魯商發展的數項業務中，地產項目毛利率也十分低，僅為13.65%，而近來新發展的藥品、化妝品等項目毛利率均在60%以上。不僅比不過自家的其他業務，魯商發展的房地產項目毛利率也比同行要低得多，正如魯商發展所說，其房地產開發能力與同行相比更為薄弱。
魯商發展專注地產的這麼多年裡，除了毛利率的下滑，還留下很多隱患。
由於地產行業投入大、轉化週期長等屬性，魯商發展的現金流一直也不樂觀，近期更是如此，半年報中，魯商發展經營活動產生的現金流量淨額為-35.33億，同比下降528.78%，而在三季報中降幅進一步增大，經營活動現金流量淨額減至-65.97億，同比下降750.39%。
另外，近些年來，魯商發展的資產負債率也在不斷增大，2009年的90.42%，到最新的三季報中，資產負債率已經達到93.62%，本就已經極高負債率還有進一步擴大的趨勢，而流動比率也從1.44降至1.15，長、短期償債能力雙雙下降。
不僅如此，魯商發展的流動資產中，雖然賬面仍有42.66億現金，也只是杯水車薪，僅佔整體流動資產8%，而流動資產中73.46%是存貨，14.68%是預付賬款，扣除這些變現期較長的項目後，魯商發展的速動比率就只剩下0.08，相比同行業其他上市公司低得多，但同時短期內又還有232.32億帶息債務亟待償還。
站上“大健康”的風口，
一手養老一手玻尿酸
近日，阿里網絡及其一致行動人合計斥資72.65億一舉取得美年健康10.82%股份，成為其第二大股東，佈局體檢領域，而目前京東健康也逐漸聚焦醫藥供應鏈、醫療服務、慢病管理等領域，諸多大廠均開始對大健康產業進行佈局，下一個風口越發明顯。
魯商發展的大健康轉型則分成醫藥、化妝品和養老地產兩部分。
2018年12月受讓第一大股東持有的福瑞達100%股權，福瑞達擁有“明仁”、“頤蓮”、“善顏”等多個知名品牌，貫穿大健康、醫養、康養產業鏈條，而魯商發展的醫藥、化妝品等項目也完全依賴福瑞達。
值得一提的是，在福瑞達歸屬魯商發展的短短半年時間裡，其化妝品、保健食品的毛利率卻分別從62.21%、72.09%下滑到了60.98%、63.54%，僅醫藥部分毛利率保持穩定。
正如前面提到的，福瑞達並不生產玻尿酸，只是以玻尿酸為基礎進一步加工生產化妝品等產品，面對化妝品等項目毛利率的下跌，玻尿酸市場的利潤蛋糕，魯商發展自然也是想攬進自己碗中的。
玻尿酸的暴利自然不用多說，此前熱議的話題“成本19元打到臉上最高過萬”也就能說明期間利潤之多。
據瞭解，焦點生物是除華熙生物外第二大玻尿酸生產企業，市場佔有率為12%，而據此前華熙生物的招股說明書顯示，透明質酸原料業務毛利率一直維持較高水平，綜合毛利率能達到75%，而注射級透明質酸毛利率最高，能達到90%以上，魯商發展收購焦點生物也是為了進一步向化妝品的上游產業延伸，降低採購玻尿酸原料的成本。
另一方面，魯商發展也在佈局養老地產項目，到2018年末，我國60歲及以上人口為2.49億，較2017年增加859萬人，佔全國總人口17.9%，據社科院預測，2050年我國60歲及以上老年人口數量將達到4.83億人，80歲及以上老年人口將達到1.08億人，人口老齡化問題日漸加劇。
但同時我國養老地產還有很大的空白，據民政部相關數據顯示，截至2018年末全國養老服務床位共746.4萬張，其中養老機構床位數共392.8萬張；社區養老床位數353.6萬張。
雖然目前魯商發展養老服務項目還在建設期，營收規模不足地產板塊零頭，但從此前董秘在互動易上的回答來看，主要也是以養老公寓等住宅化產品為主，出租床位並輔以老年大學、養生中心等養老服務設施。
不過，目前魯商發展的養老服務還在非常初期的階段，上半年僅實現營業收入378.88萬，佔總營收比重不足1%，尚未能成氣候。
雖然上半年由於哈爾濱、青島、泰安等項目交付，魯商發展的業績有不錯的表現，但同時結算也較去年同期有所增長，後續的持續增長還存在著極大的不確定性，而目前“大健康”產業的兩個分支雖然都有所增長，但依然對整體業績影響較小，在現金流不斷惡化的情況下，魯商發展未來依然是在高空之中走鋼絲。
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