华西证券发布投资研究报告，评级: 增持。
中航光电(002179)
事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入68.92亿元，同比增长19.34%，实现归母净利润8.31亿元，同比增长19.22%，对应每股收益0.80元。
点评:（1）公司前三季度实现营业收入68.92亿元，同比增长19.34%，第三季度营业收入22.96亿元，同比增长4.81%。主要原因是公司销售规模扩大；（2）公司前三季度实现归母净利润8.31亿元，同比增长19.22%（其中第三季度归母净利润2.58亿元，同比增长11.37%，归母净利润增速超过营收增速的主要原因是2018年研发投入集中在第三季度，而2019年财务费用集中在第一季度，综合影响导致同比增速较大）。公司前三季度归母净利润增速不及营收增速的主要原因包括：a）前三季度销售费用同比增加7.85%，主要系销售规模扩大所致；管理费用同比小幅增加3.83%，主要系公司营收增长影响所致；财务费用较2018年前三季度-1825万元增加2375万元，主要系可转债利息支出增加所致；b）研发费用同比大幅增加47.53%，主要系公司加大产品结构调整和研发投入所致；c）投资收益同比大幅减少37.63%，主要系合营企业中航海信利润下降所致；（3）公司前三季度毛利率同比增加1.58个百分点至33.64%，第三季度毛利率同比增加5.08个百分点至34.43%，主要系军品增加引起的产品结构改善所致；（4）从资产负债端看：a）应收账款较期初增加45.82%，主要系公司销售规模扩大，部分市场领域客户回款周期较长且多集中在四季度，导致期间应收账款规模较高；b）存货较期初增加10.71%，主要系军品订单增长引致的备货增加所致；（5）从现金流量端看：报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加4.22亿元至1.50亿元，主要系公司销售规模扩大和收到补助款增加所致。
国防信息化建设和5G产业化持续推进，军民业务有望保持增长。随着“十三五”计划进入末期，国防领域信息化建设进一步加深，更多武器装备列装换装拉动对高端连接器的需求。公司在军用连接器领域占据领先地位，市场占有率高，预计军品业务将保持较快增长；民品方面，公司在通讯领域的订单增速较快，主要受益于5G建设。10月22日，工信部新闻发言人在国务院新闻办举行的新闻发布会上介绍，今年前三季度信息通讯业发展势头平稳，5G商用开局良好，截至9月底三家基础电信企业已在全国开通5G基站8万余个。预期公司的通讯业务板块将继续随5G持续推进而增长。
自主创新技术突破，产品结构向高端升级，有望提升盈利能力。公司谋划多项重大科研项目，在流体连接器、高速背板连接器、光纤连接器、深水密封连接器等多个产品方向取得了技术突破。并且，公司初步建成核心工艺能力建设长效机制，通过了多项工艺能力攻关，持续推进自动化、信息化技术融合使核心制造能力进一步提升。公司聚焦高速连接器、光互连接板等高端产品开展产品研发，跟进以5G为代表的新一代通讯技术对连接器的需求，已经取得了订货。在新能源汽车领域，与国内外车企合作，主要提供高压大电流连接器产品。公司积极拓展高端产品市场，有望升级产品结构，逐步提高盈利能力。
投资建议：我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.08/1.35/1.69元，对应PE为35.62/28.42/22.77倍，其中对于公司2019年的盈利预测低于市场预测区间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：军品订单不及预期，5G建设速度不及预期。
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