中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
中航光电(002179)
事件
10月25日，公司发布2019年三季度报告，1-9月份公司实现营业收入68.92亿元，同比增长19.34%；实现归属上市公司净利润8.31亿元，同比增长19.22%。
简评
营业收入净利润增长稳健。公司1-9月份实现营业收入68.92亿元，同比增长19.34%，较半年报回落8.89个百分点；实现营业利润9.86亿元，同比增长20.66%；实现归属上市公司净利润8.31亿元，同比增长19.22%。报告期内公司军品、通信、新能源汽车等领域均处于景气向上阶段，受下游市场拉动，公司业绩稳步增长。
毛利率小幅提高。从毛利率情况来看，公司整体毛利率为33.64%，较2018年提高1.08个百分点。从三费情况来看，公司销售费用、管理费用增速较慢，研发费用、财务费用大幅增加。具体来看，销售费用同比提高7.85%，增速较半年报下降14.83个百分点；管理费用同比提高3.83%，增速较半年报下降1.19个百分点。研发费用同比提高47.53%，受可转债财务利息影响，公司财务费用大幅提高130.17%。
合同负债及存货同比增加，全年业绩增长可期。合同负债为1.26亿元，同比增长40.1%，较半年报增长存货持续提升3.3%，说明公司手持订单持续增加，为全年业绩增长奠定基础。同时，三季报显示目前公司存货为21.75亿元，同比增长20.98%，较半年报也小幅增加，我们预计全年业绩增长将维持在较高水平。
中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展
公司是中高端连接器市场国内龙头，近两年将保持较高增长水平。军品方面，公司在部分领域占据相对垄断地位，受益军改完成后订单补偿性释放影响，预计公司近两年军品增速将保持高位，预计2019年-2020年增速有望达到20%。
民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下，新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜，契合公司产品结构，且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2020年新能源汽车业务增速将达到25%。
通讯领域，提前研发储备5G技术，或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性，今年5G牌照发放后，预计5G商业化建设将提前，各运营商资本开支或将比预期提速，预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长，2020年或将进入5G高速增长期。
发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力；明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界；体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础；向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。
盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头
我们认为，公司未来产品将定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为11.51、14.35和17.62亿元，同比增长分别为11.51%、14.35%、17.62%，相应19年至21年EPS分别为1.10、1.37、1.68元，对应当前股价PE分别为35.03倍、28.08倍、22.88倍，维持买入评级。
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