中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆力石化(600346)
公司大煉化項目投產後持續貢獻盈利，部分對沖公司Q3滌綸長絲和PTA價差縮窄的影響。公司大煉化投產進度顯著領先同行，預計將繼續搶佔有利市場地位，此外大額淨經營性現金流有助於公司緩解短期債務壓力和後續產能投資，看好公司長期發展潛力，維持“買入”評級。
公司Q3業績符合預期。公司19年前三季度實現營業收入763億元，同比+74%，歸母淨利潤68億元，同比+87%；其中Q3實現營業收入340億元，同比+96%，環比+25%，歸母淨利潤28億元，同比+57%，環比-21%。公司Q3業績符合預期，公司化工品和成品油貢獻盈利，基本對沖PTA及聚酯產品毛利下降影響；其中Q3業績環比下降，主要由於公司Q3稅金及附加環比增加6.3億元（其中消費稅5.4億元），財務費用環比增加5.4億元。
公司Q3滌綸長絲和PTA價差縮窄，工程塑料和薄膜產銷量提升。由於中美貿易爭端等因素對滌綸長絲下游的持續影響，公司Q3滌綸長絲/PTA銷量分別為34/119萬噸，同比+4%/-29%，環比-4%/-6%，價差分別為3247/470元/噸，同比-3%/-49%，環比-4%/-46%。其中滌綸長絲產品價差小幅下跌；而由於2018年三季度是PTA價格高點，今年Q3公司PTA價差同比和環比跌幅較大，一定程度拖累公司業績。公司Q3工程塑料和聚脂薄膜18萬噸，同比+94%，環比+141%，銷量快速提升。
大煉化項目持續貢獻盈利，公司Q3化工品和成品油價差環比提升。公司2000萬噸大煉化項目5月份正式投產以來持續貢獻盈利，公司Q3化工品銷量252萬噸，環比+12%，成品油銷量126萬噸，同比+181%；化工品價差695元/噸，環比+25%，成品油價差1078元/噸，環比+18%。公司Q3稅金及附加環比提升6.3億元，其中成品油消費稅約5.4億元，表明公司大煉化項目產品銷售向規範化轉變；此外公司Q3財務費用環比增加5.4億元，表明公司大煉化費用計提由試生產環節向正常經營轉變。公司大煉化開工進度顯著領先同行，預計將繼續搶佔市場有利地位。
持續大額淨經營性現金流，預計將有助於緩解公司債務壓力及後續產能建設。公司前三季度經營性淨現金流266億元，其中大煉化項目投產後的Q2/Q3單季度經營性淨現金流分別為162/142億元。公司前期融資建設大煉化項目，當前資產負債率在80%附近，持續大額淨經營性現金流將有助於緩解公司短期債務壓力。此外公司當前150萬噸乙烯項目和500萬噸PTA項目均處於建設期，公司大煉化項目投產後貢獻的大額淨經營性現金流有助於公司後續項目建設，幫助公司鞏固行業龍頭地位，看好公司長期發展。
風險因素：國際油價大幅波動的風險，中美貿易爭端加劇的風險，國內成品油競爭加劇的風險，公司在建項目不及預期的風險。
投資建議：公司大煉化項目投產後持續貢獻盈利，提升公司2019-2021年盈利預測至94.9/112.8/123.9億元（此前預測為84.3/101.6/111.2億元），對應EPS分別為1.35/1.6/1.76元，當前股價對應PE分別為13/11/10倍。維持公司目標價21.6元（對應2019年16倍PE），維持“買入”評級。
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