劉慧峰 | 東海期貨黑色金屬研究員
劉慧峰，8年黑色金屬研究經驗，曾在Mysteel研究中心進行4年鋼鐵行業研究，期間曾服務寶鋼、復星、三一重工、中船等國內知名企業。2015年大商所十大投研團隊比賽領隊（獲得第四名）,2017年被評為期貨日報&證券時報優秀工業品分析師。（投資分析證號：Z0013026）
您認為在高供給壓制的情況下，4月份鋼材價格大幅反彈的主要原因是什麼？
4月份國內鋼材價格反彈的主要原因是由於宏觀預期轉好，需求超預期回升以及成本支撐所致。宏觀方面，3月份PMI環比回升1.3個百分點至50.5%，隨後公佈的一季度宏觀經濟數據顯示多項經濟指標均超預期回升。需求方面，4月份為傳統的鋼材需求旺季，鋼材需求整體表現強勁，螺紋鋼周度表觀消費量延續3月份漲勢，並在4月中旬創下422.11萬噸的歷史高位，上海線螺終端採購量以及建材成交量數據均有不同程度回升。成本端，在巴西礦難和澳洲颶風雙重因素影響下,鐵礦石價格反彈明顯，螺礦比值收至近連年新低。高供給的利空因素在4月份被上述三大利好所掩蓋，而月末唐山地區環保限產再度趨嚴的消息進一步提振了鋼材市場的情緒，導致鋼價再度衝高。
一季度社融增速明顯超出預期，未來貨幣政策將如何變化，對鋼材市場有何影響？
前面我們說到，一季度宏觀數據，特別是流動性的全面改善是4月份以來鋼材價格上漲的一個主要原因。不過，今年政府工作報告中明確提及M2和社融的增速要與名義GDP相匹配，而一季度社融和M2增速均超過7.75%的名義GDP增速。且4月19日召開的中央政治局會議在肯定了一季度經濟向好態勢的同時，重提結構性去槓桿和貨幣政策鬆緊適度，表明未來貨幣政策寬鬆力度存在減弱的可能。近期央行縮量續作MLF、降低逆回購頻率以及26天內兩度闢謠降準也驗證了我們這一結論，因此，可以預見二季度市場資金可能會比一季度相對緊張，這將會對鋼材市場在邊際上形成利空。
5月份唐山地區環保限產大概率趨嚴，這對於市場有何影響？5月份鋼材高供給的狀況會否有所改善？
4月末唐山地區環保限產力度加大消息再度發酵，根據唐山市政府1月中旬下發的《重點行業2019年第二至三季度錯峰生產實施方案》，5月份之後，區域1開始執行限產政策，遷安、豐南等長流程企業均集中於區域1，該區域高爐容積佔全市高爐容積的80%以上，故5月份唐山地區環保限產力度將大於4月，根據Mysteel測算，5-7月影響日均鐵水產量12萬噸，遠超過4月份日均3萬噸的影響量。
不過在高利潤的影響下，其執行力度仍有待觀察。同時，即使唐山地區延長加劇導致產能利用率下滑，但其他地區前期限產產能釋放以及電爐鋼產能的回升會彌補一部分產量，目前電爐鋼產能利用率水平較去年峰值77%仍有距離，這使得螺紋鋼產量下降空間有限，預計5月份螺紋鋼產量仍會維持在350萬噸左右的高位。另一方面，5月份唐山地區限產加強對熱卷的影響大於螺紋，加之未來幾周為建築行業淡季，故熱卷在5-6月表現可能強於螺紋。
5月份為傳統的鋼材需求淡季，您認為未來需求情況將如何變化？去庫存的態勢能否持續？
的確，5月之後會陸續進入華東梅雨季節和華北高溫，螺紋鋼周度表觀消費量維持在400萬噸以上的概率不是很大。從近期高頻數據表現我們也可以看到，螺紋鋼周度表觀消費量已經連續2週迴落，且降幅逐漸擴大，最近兩週數據分別為416.16萬噸和401.62萬噸；上海線螺終端採購量也連續兩週環比回落，累計降幅24%。
從歷史數據看，螺紋鋼春季平均去庫存週期在16周左右，而目前庫存僅下降8周，降幅為35.87%，低於17年和18年的48%和53%的降幅，故預計未來一段時間螺紋鋼庫存仍將延續下降態勢。但4月中旬以後，螺紋鋼庫存去化速度明顯放緩，目前庫存去化速度低於去年同期水平，主要是由於產量快速增加所致，考慮到季節性需求淡季將至，且短期供給仍將維持高位，故5-6月螺紋鋼庫存降幅料進一步放緩，甚至可能存在庫存增加的可能。
您對後期的房地產、基建行業如何看？
一季度，國內房地產投資繼續超預期增長，這一方面是由於土地購置費用的延後所致。另一方面則是由於存量施工增速的回升所帶來的建安支出增加所帶動。當前，土地購置費用因素對地產投資的支撐作用將逐漸減弱，而存量項目施工的回升，將成為支撐房地產投資的主要力量，而土地購置費用和建安投資支出之間的裂口也將繼續收窄，地產投資增速壓力的大小，取決於雙方力量博弈的結果。考慮到一季度中央政治局會議再提房住不炒，我們認為後期房地產投資或呈現小幅下行態勢，但總體仍保持一定韌性。
基建方面，根據Mysteel不完全統計，4月份全國各地重大項目開工數約4200個，總投資約2.1萬億元；PPP項目落地率也呈現回升態勢，3月份PPP項目落地率為63.92%，較去年同期增加16個百分點，較去年底增加7個百分點。另外，地方專項債發行進程繼續加快，一季度表外貸款情況有所好轉，委託貸款和信託貸款同比降幅明顯收窄，因此我們認為未來基建投資仍有回升空間，可能會回升至8%-10%左右的水平。
3月份工業企業利潤明顯好轉，且近期政府對汽車、家電消費刺激力度加大，未來製造業投資能否企穩？汽車、家電消費刺激政策對鋼材市場有何影響？
儘管一季度製造業投資仍處於回落態勢，但我們認為未來2-3個季度可能是經濟增長動能從建築業向製造業切換的關鍵時間。這主要基於以下兩方面原因：
一是，3月份國內工業企業利潤同比增長13.9%，較1-2月-14%有明顯好轉。考慮到工業增加值和PPI的反彈，以及增值稅下調將會給企業利潤帶來一定的增厚效應，故一季度大概率為工業企業利潤增速的底部，而工業企業利潤領先製造業投資8-12個月左右。
二是， 2019年以來國家加大了汽車家電消費的刺激力度。4月中旬，國家發改委發佈了《推動汽車、家電、消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施方案（2019-2020）》（徵求意見稿）內容涉及破除生用車消費升級障礙，汽車、家電以舊換新以及支持農村地區車輛、家電消費升級等多方面政策，因此後期需密切關注汽車、家電消費刺激政策的影響，預計3季度以後汽車、家電消費企穩概率較大。
從具體鋼材品種影響來看，目前最接近耐用消費品的冷軋價格持續低位，其餘熱軋的價差已經跌至360元/噸，處於歷史低位，若後期國內消費刺激政策效果一旦顯現，則不排除冷系價格有企穩反彈，進而帶動熱卷價格反彈的可能，屆時可關注期貨卷螺價差修復機會。
4月份鐵礦石價格衝高後回落，您對後期礦石價格走勢如何看？
4月中旬以後，礦石供給收縮預期開始階段性減弱，一方面，澳洲、巴西礦石發貨量連續3週迴升，目前為1986.9萬噸，其中澳礦發貨量基本回升至正常水平，表明澳洲颶風影響已經開始告一段落。另一方面，巴西淡水河谷事故礦的復產進程也快於市場預期，4月下旬，淡水河谷相繼宣佈Brucutu礦區和Vargem Grande礦區復產，兩個礦區合計年產量在3500萬噸左右。加上二季度本就為礦石發貨旺季，因此未來2個月國內礦石到港量有望呈現穩步回升態勢。加之5月份唐山地區環保限產加強，鐵礦石價格短期繼續大漲難度較大，至少要進入休整狀態。後期仍建議密切關注礦石發貨、到港量以及礦石港口庫存變化。
對於5月份黑色系板塊您有何操作建議？
考慮到目前供給高位，以及4月份帶動鋼價上漲的三項利好因素皆有減弱跡象，5月份螺紋鋼價格弱勢下行概率較大。操作上，我們建議等待逢高沽空機會，下方目標為3500-3600之間。中期來看，考慮到當前基差過大，下半年需求的韌性以及70週年大慶環保限產預期仍在，故經過此輪調整之後，螺紋價格將重回漲勢。
鐵礦石供給收縮預期減弱，疊加5月唐山環保限產加劇，鐵礦石5月存在調整需求，目標600附近，後期建議關注外礦發貨變化以及唐山環保限產情況。
對於套利方面建議價差200附近可考慮螺紋鋼跨期正套策略並關注卷螺價差擴大套利策略
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