劉慧峰：供強需弱，6月鋼材市場將有何機會？｜獨家觀點

劉慧峰 | 東海期貨黑色金屬首席研究員

劉慧峰，8年黑色金屬研究經驗，曾在Mysteel研究中心進行4年鋼鐵行業研究，期間曾服務寶鋼、復星、三一重工、中船等國內知名企業。2015年大商所十大投研團隊比賽領隊（獲得第四名）,2017年被評為期貨日報&證券時報優秀工業品分析師。

核 心 觀 點

1、6月份之後，市場預計美聯儲將啟動年內第二次加息，國內銀行也將面臨半年度考核，因此，若無其他調控政策出臺，資金緊張問題將成為後期影響鋼材需求的一個利空因素。

2、目前環保限產對於市場的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時對需求同樣產生影響，因此，環保限產政策更多的是對價格短期產生擾動，故對於此輪環保限產也不宜報過高期望。

3、鋼材需求端的微觀層面的表現好於宏觀，主要是由於採暖季停工壓縮下游工期，導致下游4-5月集中趕工期所致。不過，隨著華東地區雨季的到來，微觀需求也呈現下滑跡象

4、在供需邊際走弱疊加資金面偏緊雙重因素的影響下，6月份鋼材市場壓力料將逐漸增大，操作策略上建議仍以逢高沽空為主，但需關注環保政策的擾動以及高基差的影響。

詳 細 內 容

5月份，國內鋼材市場總體呈現衝高回落走勢。上半月在鋼材消費維持高位以及各地環保限產力度加大雙重因素的影響下，鋼材價格延續4月以來的漲勢。進入下半月之後，隨著雨季的到來鋼材需求整體走弱，而鋼廠在高利潤的刺激下生產積極性依然較高。特別是中美貿易戰暫停之後，市場原本預計的對沖政策難以實施，地產基建中期預期悲觀，鋼材價格呈現震盪回落態勢。

資金面偏緊格局短期難有明顯緩解

4月中旬，央行置換降準並未改變市場資金總體偏緊格局。一方面，5月中旬之後，市場利率總體呈現回升態勢。上海銀行間同業拆借利率的各期限利率均有不同程度回升；10年期和1年期國債收益率的差值較5月中旬收窄30個基點。另一方面，截止到4月份，M1-M2的差值已經連續三個月位於0軸下方，從以往經驗來看，這可能預示著工業品價格下跌趨勢已經形成。同時，近期各地頻繁出現的信用債違約事件也是資金面偏緊的一個很好佐證。

另外，根據我們的調研瞭解，確實有部分鋼材下游企業存在項目回款週期長，新建項目啟動緩慢現象，且開始由東北、西北向江浙地區蔓延的態勢。6月份之後，市場預計美聯儲將啟動年內第二次加息，國內銀行也將面臨半年度考核，因此，若無其他調控政策出臺，資金緊張問題將成為後期影響鋼材需求的一個利空因素。

環保效應邊際遞減，高利潤刺激供應繼續增加

5月份以來，環保限產再度呈現階段性收緊態勢，江蘇、河北、山東以及兩廣相繼出臺環保限產政策，同時，多地採取措施，防止地條鋼死灰復燃。不過，目前環保限產對於市場的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時對需求同樣產生影響，因此，環保限產政策更多的是對價格短期產生擾動，故對於此輪環保限產也不宜報過高期望。

從供給端數據來看，環保限產對實際的供應影響有限，4月份國內粗鋼日均產量達到255.67萬噸，環比3月增加17萬噸；5月上旬全國重點鋼鐵企業粗鋼日均產量194.33萬噸，旬環比增加3.32萬噸，且兩者均創出了歷史新高。導致這一現象的主要原因一方面是因為鋼廠利潤持續高企，長流程鋼廠的利潤目前仍維持在1000元/噸附近，在此利潤水平下，鋼廠高爐開工會維持在高位，且仍有上升可能。另一方面，環保限產政策一般是限制高爐端的生產，故鋼廠可以通過在增加高品位礦石用量以及轉爐端添加廢鋼的方式增加產量，根據我們的瞭解，目前部分民營鋼企廢鋼添加比例已經達到35%。而今年1-4月份粗鋼產量同比增長5%的同時，生鐵產量同比增速下降2%，也從另一側面印證了這一結論。另外，受4-5月上旬鋼材價格反彈影響，電爐鋼利潤由盈虧平衡重回400元/噸附近，一定程度上刺激了電爐鋼的生產積極性，上週全國53家獨立電弧爐廠開工率為74.75%，較前一週回升1.2個百分點。因此，6月份市場供應仍將繼續增加，但環保限產因素可能對沖部分產量的增長。分品種來看，考慮目前板材價格相對強勢，板材的生產利潤已經高於建材，導致鋼廠板材生產偏好已經逐漸提高，故6月份板材產量的增幅可能有所提高。

季節性需求淡季來臨，需求大概率走弱

對於鋼材需求我們從宏觀和微觀兩個方面來看：宏觀層面，今年1-4月份，國內房地產投資同比增長10.3%，增速較一季度回落0.1個百分點，好於預期。但從分項數據來看，房地產投資的超預期增長很大程度是由於去年下半年過高的土地購置費用延後計入所致，剔除土地購置費用後前4個月房地產投資增速為-1.57%，而剩餘的部分（建築工程、安裝工程、設備及工具購置）更能夠真實的反應出地產行業對鋼材的需求狀況；且1-4月份商品房銷售、土地購置及新開工面積增速均不同程度走弱，故後期房地產投資增長的持續性存疑。1-4月份，廣義基建投資同比增長7.63%，較一季度回落0.7個百分點。延續了自去年4季度以來的下行態勢。在政府去槓桿以及對PPP項目清理整頓的大背景下，後期基建投資將繼續以低位震盪為主，出現大幅增長的可能性不大。製造業投資儘管回升1個百分點，但汽車產銷量總體表現平穩，且7月1日後面臨汽車進口關稅下調，將會對汽車產銷產生衝擊；家電方面除空調外，其餘品種銷量均呈現負增長；僅工程機械銷量表現較好。

微觀層面的表現好於宏觀，主要是由於採暖季停工壓縮下游工期，導致下游4-5月集中趕工期所致。不過，隨著華東地區雨季的到來，微觀需求也呈現下滑跡象，5月份前25天，Mysteel公佈的237家貿易商建材成交量為19.37萬噸，較4月份下降2.58萬噸，且周度數據連續4週迴落；西本新幹線公佈的滬線螺終端採購量數據較4月底下降1.55萬噸，降幅34.36%。庫存來看，儘管鋼材社會庫存連續11周下降，但近期降幅有所收窄，且上週末鋼廠庫存總量再度上漲4.01萬噸，表明近期貿易商訂貨積極性不高，整個產業鏈庫存或有上移趨勢。

關注期現及品種間價差

目前螺紋鋼和熱卷期貨主力合約對現貨的貼水幅度均在400元/噸附近，從歷史區間來看，處於中等偏高的水平，主要是由於當前真實的供需水平與市場預期存在較大差異。根據前文3點基本面分析，我們認為隨著6月份供需的走弱，前半程可能會以現貨補跌向期貨靠攏的方式修復貼水。之後，在期貨價格兌現產業利空，且季節性需求淡季結束之後，市場可能會開始炒作下半年的反彈邏輯（金九銀十，採暖季限產等），屆時可能會以期貨價格上漲向現貨靠攏的方式修復貼水，後期需關注未來2-3個月宏觀及產業面利空能否兌現。

現貨價差方面，受到汽車及家電錶現疲弱影響，冷軋價格總體表現弱勢，上海地區冷軋和熱軋現貨價格達到310元/ 噸接近歷史低位，而熱卷和螺紋的價差前期持續回升，目前已經達到330元/噸的高位，通過前文分析，目前熱卷的生產積極性已經有所提高，因此後期可關注熱卷是否存在補跌機會。

綜合以上分析，在供需邊際走弱疊加資金面偏緊雙重因素的影響下，6月份鋼材市場壓力料將逐漸增大，操作策略上建議仍以逢高沽空為主，但需關注環保政策的擾動以及高基差的影響。若經過6月份需求淡季之後，庫存並未出現明顯增加，且期貨價格已經兌現宏觀及產業利空，則可在7月中下旬之後考慮逢低買入機會。

套利方面，考慮到目前鋼廠對於熱卷生產積極性有所提高、現貨各品種間價差的不合理，建議可關注卷螺價差階段性迴歸機會（買螺紋拋熱卷，建議250元/噸以上介入）。

銅市後市走向如何？

5月31日15:30

中大期貨副總經理 景川先生為您解讀

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