劉慧峰 | 東海期貨黑色金屬研究員
劉慧峰，8年黑色金屬研究經驗，曾在Mysteel研究中心進行4年鋼鐵行業研究，期間曾服務寶鋼、復星、三一重工、中船等國內知名企業。2015年大商所十大投研團隊比賽領隊（獲得第四名）,2017年被評為期貨日報&證券時報優秀工業品分析師。（投資分析證號：Z0013026）
核 心 觀 點
1.進入二季度之後，鐵礦石處於下有成本支撐，上有高庫存壓制的格局，故波動性明顯收窄，現貨價格基本在60-70美元的區間波動，期貨主力合約基本在420-480元/噸之間波動，主力合約對現貨的貼水幅度基本在10%附近。
2.下半年環保政策進一步趨嚴，但在高利潤的刺激下，鋼廠仍有較強的生產意願，根據去年採暖季限產經驗，鋼廠更加傾向使用高品位礦，這將會導致主流PB礦需求增加，進而抬升盤面價格。
3.目前礦山擴產週期基本接近尾聲，西澳三大礦山致力於提升生產的穩定性和繼續礦山開發。另外，今年上半年，迫於資金壓力，海外非主流礦山，如Atlas、英美資源等均出現不同程度的減產，下半年供應繼續增長空間不大。
4. 中美貨幣政策分化疊加貿易站影響，人民幣匯率走弱，這將會抬升進口依存度較高的鐵礦石的進口成本，進而成為下半年鐵礦石價格的一個支撐因素（參照2015年8月匯改之後，鐵礦石價格走勢）。
5. 下半年預計鐵礦石價格總體將呈現區間震盪格局，下方支撐力度較強，上方的上漲空間則更多的取決於鋼材價格走勢。
詳 細 內 容
1.行情回顧
2018年上半年， 受到高品位礦供應回升，供需結構性矛盾有所緩解影響，國內鐵礦石市場總體偏弱，基本呈現跟隨鋼材價格走勢變動的特點。特別是進入二季度之後，鐵礦石處於下有成本支撐，上有高庫存壓制的格局，故波動性明顯收窄，現貨價格基本在60-70美元的區間波動，期貨主力合約基本在420-480元/噸之間波動，主力合約對現貨的貼水幅度基本在10%附近。
2.需求：環保限產壓制需求總量，但高品礦需求將增加
2018年是環保去產能的大年，對於黑色系來講，圍繞環保所帶來的供需錯配、成本抬升以及工地停工導致需求減弱所帶來的影響必將會貫穿整個下半年的行情始終，我們認為5月份粗鋼日均產量261萬噸基本處於頂部區域，後續供給繼續增長的空間有限，這將會繼續對礦石的需求總量形成壓制。
但在高利潤的刺激下，鋼廠仍有較強的生產意願，根據去年採暖季限產經驗，鋼廠為規避環保限產所帶來的影響一般採用在高爐環節儘可能使用高品位礦和轉爐環節添加廢鋼兩種方式增加產量。從圖表4中可以看出，相較鐵水成本，目前廢鋼價格並不具備成本優勢。另外根據我們的瞭解，部分民營企業轉爐環節廢鋼添加比例已經超過35%，繼續增長空間極為有限，故廢鋼對鐵礦石消耗量的進一步替代作用有限。
同時，今年以來，受到國產礦產量減少以及巴西發貨量不及預期影響，導致市場上低鋁礦種出現結構性短缺。而盤面定價的主要標的澳洲PB粉和金布巴粉等礦種的供應則持續增加。從庫存結構上看，澳礦從年初的7931萬噸增加到9906萬噸，而巴西礦則從年初的3578萬噸將至2640萬噸。從價差方面看，5月中旬以來，PB礦和混礦價差持續收窄，最低降至-15。若下半年在環保的影響下國內礦繼續減產，且巴西礦發貨不及預期，則會導致PB粉和金布巴粉的性價比提升，進而提升其需求並抬升期貨盤面價格。
3.成本：關注FMG成本支撐
目前全球鐵礦石成本總共分為三個層級，一是海外主流的4大礦山成本，其成本線在30-50美元之間，FMG在4大礦山中成本最高。二是海外的非主流礦山成本，基本在60美元附近。三是國內礦成本，基本處於80-100美元之間。從目前情況看，FMG在4大礦山中經營壓力最大，可以看作是四大礦山中的邊際供應，因此其成本線在下半年格外值得關注。根據其一季度財報，C1成本為13.14美元/噸，考慮運費、水分及品位等因素，到岸成本為52.56美元/噸，摺合盤面為428元/噸。下半年除非鋼鐵行業基本面出現重大變化，否則這一價位預計很難跌破。
4.供給：下半年供給繼續增長空間有限
今年一季度，四大礦山產量為2.53億噸，同比微增0.79%，增量主要來自於兩拓，淡水河谷受雨季影響較大，產量同比減少400萬噸。根據主要礦山財報顯示，目前礦山擴產週期基本接近尾聲，西澳三大礦山致力於提升生產的穩定性和繼續礦山開發。另外，今年上半年，迫於資金壓力，海外非主流礦山，如Atlas、英美資源等均出現不同程度的減產。今年前5個月，在國內主流礦進口明顯增加的情況下，進口總量僅增加294萬噸，表明了非主流礦進口明顯減少，進而從側面驗證了海外非主流礦減產這一事實。
國內礦方面，上半年在環保政策的影響下，部分不達標的礦山相繼關停，國內礦山開工率從5月初的45.2%降至44.6%，下降0.6個百分點，而今年1-5月份，國內鐵礦石原礦產量也下降了0.1%，降幅較1-4月擴大1.5個百分點，較去年底擴大7.2個百分點。下半年在利潤及環保政策的壓制下，國內礦產量將繼續受到壓制。
5.宏觀：人民幣匯率貶值因素進一步支撐礦價
4月份以來，受到中美貿易戰持續發酵以及美聯儲加息因素影響，人民幣匯率持續走弱，以中間價為例，自4月中旬以來已經累計貶值3.38%。從目前情況看，中美兩國貨幣政策出現分化，且下半年中美貿易戰不確定因素依然較大，因此下半年人民幣貶值壓力仍存。人民幣匯率的走弱，將會抬升進口依存度較高的鐵礦石的進口成本，進而成為下半年鐵礦石價格的一個支撐因素（參照2015年8月匯改之後，鐵礦石價格走勢）。
6. 結論與投資建議
綜合以上分析， 下半年鋼鐵行業環保限產政策繼續趨嚴，鐵礦石總量需求將受到抑制，不過高利潤刺激以及主流礦性價比提升的情況下，預計高品位礦需求將增加。供給方面，下半年主流礦山產量將保持穩定，非主流礦及國產礦產量將繼續減少，總供給增加空間有限。加之成本支撐以及人民幣匯率貶值因素影響，鐵礦石價格總體將呈現區間震盪格局，下方支撐力度較強，上方的上漲空間則更多的取決於鋼材價格走勢。
我們認為，下半年鐵礦石現貨價格總體運行區間在55-70美元之間，鐵礦石期貨主力合約運行區間在430-520元/噸之間。操作策略上看，由於短週期鋼材需求走弱，多礦空螺仍存在一定空間，目前7.5附近。中週期看，鐵礦石1901合約對應採暖季限產，屆時高品礦需求或回升，可考慮在430-440附近逢低介入多單，上方壓力位在500-520之間。
上半年國內鋼材市場經歷了大幅波動
在環保、貿易戰、宏觀調控下，
下半年鋼材供需、市場走勢將如何？
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