劉慧峰 | 東海期貨黑色金屬研究員
劉慧峰，8年黑色金屬研究經驗，曾在Mysteel研究中心進行4年鋼鐵行業研究，期間曾服務寶鋼、復星、三一重工、中船等國內知名企業。2015年大商所十大投研團隊比賽領隊（獲得第四名）,2017年被評為期貨日報&證券時報優秀工業品分析師。（投資分析證號：Z0013026）
核心觀點
?. 一季度宏觀經濟數據的全面改善，特別是流動性的超預期回升，是4月份以來鋼材價格強勢反彈的一個主要原因，但目前社融和M2增速遠超過一季度名義GDP增速，故後期貨幣政策寬鬆力度存在減弱可能。
?. 鐵礦石發貨量連續兩週回升，淡水河谷停產礦山再度公告復產，鐵礦石供應收縮預期有望進一步弱化，加上二季度本就為外礦供應旺季，因此我們預計5月份之後國內鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價格短期繼續大漲難度較大，至少要進入休整狀態，故鋼材成本支撐力度也將減弱。
?. 近幾天全國建材成交量再度回落至20萬噸以下，表明市場對未來預期仍較為謹慎。同時，5月份之後全國由南向北將陸續進入鋼材消費淡季，儘管庫存可能仍會延續下降的態勢，但降幅可能會明顯收窄。因此，我們認為4月下旬之後，螺紋鋼周度表觀消費量繼續維持在400萬噸以上的可能性不大。
?. 一季度高供給的利空因素被需求的好轉和基差修復邏輯所掩蓋，經過4月初的一輪上漲之後，基差已經修復至正常水平，一旦後期需求走弱預期被證實，則高供給的隱患將會逐漸反應到盤面。
?. 綜合來看，宏觀預期轉好，成本支撐以及下游需求超預期恢復是前期鋼材價格上漲的三個主要原因，但前期利好已經在盤面有所體現，且二季度之後，三個主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來一段時間走弱預期被證實，則螺紋鋼可能會出現回調，預計可能會持續到6月左右，之後市場有可能再度轉向70週年大慶，北方環保限產的邏輯，屆時價格可能出現新一輪上漲。
?.風險因素：需求好於預期，環保限產力度加大，礦石供給繼續收縮
一、策略概述
4月份以來，螺紋鋼期貨價格強勢反彈， 主要是由於宏觀預期轉好，成本端的支撐以及下游需求超預期好轉所致。對於後市行情，我們認為，在一季度宏觀數據普遍好轉的帶動下，短期螺紋鋼價格仍將維持高位震盪，但前期支撐價格上漲的一些利多因素正在弱化，一旦利多因素轉弱態勢得到確立，則螺紋鋼期貨可能會出現周線級別調整的可能。
二、策略主要邏輯
1.社融增速超預期，貨幣政策存在邊際變化可能
一季度宏觀經濟數據的全面改善，特別是流動性的超預期回升，是4月份以來鋼材價格強勢反彈的一個主要原因，根據人民銀行的數據，3月份社融規模同比增長10.69%， M2同比增長8.6%，均較2月份回升0.6個百分點。不過，今年政府工作報告中明確提及M2和社融的增速要與名義GDP相匹配，而一季度名義GDP增速僅為7.75%，因此，後期貨幣政策寬鬆力度存在轉弱的可能。而近期央行一季度貨幣政策委員會例會重提“把握貨幣供給總閘門”以及減量續作MLF的操作也印證了我們這一判斷。可以預見，二季度市場資金可能會比一季度相對緊張，這將不利於地產等數據的修復，進而利空鋼材價格走勢。關注大宗內參，不錯過每篇精彩研報！
2.鐵礦石供給收縮預期弱化，鋼材成本支撐力度減弱
今年春節之後，受到巴西礦難、澳洲颶風等因素的影響，鐵礦石供應受限，港口庫存大幅回落，導致礦石價格出現明顯上漲，鋼廠利潤一度收窄至400元/噸。從目前情況看，礦石供給情況正在好轉，澳洲、巴西發貨量連續兩週回升，其中澳洲發貨量已經回升至正常水平，而巴西淡水河谷發貨量周環比回升149.52%。另外，根據VALE公告，米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關於Brucutu礦區關停決定。法院將同意Brucutu礦區於文件發佈後72小時後完全重新運營。Brucutu礦區鐵礦年產量為3000萬噸。若該礦區能夠正常復產，則鐵礦石供應收縮預期有望進一步弱化，加上二季度本就為外礦供應旺季，因此我們預計5月份之後國內鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價格短期繼續大漲難度較大，至少要進入休整狀態，故鋼材成本支撐力度也將減弱。
3.季節性需求淡季將至，但鋼材供給仍將維持高位
今年以來，下游需求超預期的回升支撐了鋼價走高，根據最新公佈的數據，一季度房地產投資持續回升，基建投資觸底反彈，而高頻的周度螺紋鋼表觀消費數據則在4月中旬創下了422萬噸的歷史高位，庫存也呈現持續下降的態勢。不過，隨著價格的走高，近幾天全國建材成交量再度回落至20萬噸以下，表明市場對未來預期仍較為謹慎。同時，5月份之後全國由南向北將陸續進入鋼材消費淡季，儘管庫存可能仍會延續下降的態勢，但降幅可能會明顯收窄。因此，我們認為4月下旬之後，螺紋鋼周度表觀消費量繼續維持在400萬噸以上的可能性不大。
另一方面，在高利潤的刺激下，供給持續維持高位，3月份粗鋼日均產量達到259.13萬噸，環比回升2.21%；而最新的螺紋鋼周度產量則達到349.99萬噸，接近歷史高點。當前，長流程端螺紋鋼利潤回升至800元/噸以上，短流程端利潤也回升至300元/噸以上，因此，後期供應可能會進一步回升，特別是電爐鋼產能利用率與去年高點仍有10個百分點左右的差距，預計回升空間較大。一季度高供給的利空因素被需求的好轉和基差修復邏輯所掩蓋，經過4月初的一輪上漲之後，基差已經修復至正常水平，一旦後期需求走弱預期被證實，則高供給的隱患將會逐漸反應到盤面。
三、風險因素
1. 若二季度需求繼續超預期向好，則可能會支撐螺紋鋼價格走強
2. 若環保限產力度加大，則可能會壓制供給釋放。
3. 礦石供給端繼續出現明顯收縮。
四、結論及操作
綜合來看，宏觀預期轉好，成本支撐以及下游需求超預期恢復是前期鋼材價格上漲的三個主要原因，但前期利好已經在盤面有所體現，且二季度之後，三個主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來一段時間走弱預期被證實，則螺紋鋼可能會出現回調，預計可能會持續到6月左右，之後市場有可能再度轉向70週年大慶，北方環保限產的邏輯，屆時價格可能出現新一輪上漲。
操作策略方面，建議螺紋鋼在3750-3800之間逢高沽空，下方3400-3500之間存在較強支撐。
套利方面， 考慮到目前政府刺激消費意圖明顯，隨著政策效果的顯現，卷螺價差存在逆轉可能，建議可在-100附近嘗試買熱卷拋螺紋操作。不過需要注意的是，當前該策略仍停留在預期層面，汽車、家電等耐用品消費尚未出現明顯好轉，對於該策略我們也會在後續的研報中持續跟蹤。
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